海利得 涨升空间大幅下降

涨升空间大幅下降是海利得被剔除出I66的主要原因。近期以来，该股涨幅较大，存在较大回调风险。从最近一段时期分析师对该股的盈利预测来看，也大都以维持为主。

公司目前拥有12万吨涤纶长丝产能，总产能排国内第二。其中技术含量较高的车用丝（高模低收缩丝2.9万吨、安全带丝1.6万吨、气囊丝0.5万吨）产能5万吨，非车用丝，包括普通和差别化丝产能7万吨。相对于一般国内长丝生产商，公司的优势在于拥有较强的技术实力，可以生产高端的差别化涤纶长丝，特别是车用长丝。得益于新产品研发、通过客户认证体系的推进带来高端客户的增加和产能的扩充，公司近六年来业绩持续增长，收入和净利的年均复合增长率分别达到25%和28%，成为国内涤纶长丝和车用丝行业龙头企业。

全球化进程促进涤纶长丝行业发展迅速

涤纶工业丝以高强度、高模量、耐老化等优点被各产业用纺织品生产商广泛应用。近十年来我国涤纶工业长丝主要应用在窄幅织物、煤矿传输带、灯箱广告布和车用系列，一方面是国内应用领域广并且需求快速增长，2009年国内涤纶长丝表观消费量达到45万吨，近十年需求年均复合增长率达到25.6%。

另一方面，由于欧美发达国家普通和一般差别化涤纶长丝设备陈旧、加工和生产成本较高，已逐渐退出该领域，通过与国内企业合资或直接在国内建厂的方式将生产基地转移至中国，同时国内以上海石化、海利得等为代表具有技术优势和生产规模的行业龙头公司也实现了国际化进程。中国已逐渐成为全球涤纶长丝生产制造中心，2008-2009年涤纶长丝出口占比分别达到25%和17%。

国内外需求拉动了中国涤纶长丝行业蓬勃发展，今年国内涤纶长丝产能已达到92万吨，预计到2012年可能达到117万吨。

虽然总体看产能增长较多，但由于涤纶长丝下游分布较广，不同产品将面临不同竞争格局。普通丝和一般差别化丝未来产能竞争较为激烈，而高端差别化丝，特别是汽车用丝(如高模低收缩丝，HMLS丝)，由于性能优异，需求旺盛，同时具有较高的技术和认证壁垒，是行业未来主要发展方向。目前国内具有万吨级以上HMLS丝产能的公司仅有海利得5万吨、无锡太极1.6万吨，另外合资企业台湾新光2.4万吨、开平联新3.6万吨和晓星化纤5.6万吨。

公司未来两年利润增长明确

未来几年仍处于快速发展期，2010年公司涤纶长丝产能扩充5万吨，当年实现销量7.3万吨，由于公司订单充足，2011年有望实现销量11.5万吨。加之产品价差正在扩大，我们预计涤纶长丝毛利率较去年上升1-2个百分点至20%左右，假设灯箱布贡献收入和利润不变，公司2011年预计实现收入26.85亿元，净利2.61亿元，每股收益0.58元。2012年公司业绩增量主要来自于新建1.5万吨车用涤纶丝和配套1.5万吨帘子布投产，按照1.3万吨帘子布销量，3.3万元/吨价格和35%毛利计算，这块业务将新增收入3.67亿元，毛利1.28亿元。我们预计2012年公司将实现收入31.4亿元，净利3.66亿元，每股盈利0.82元。2010-2012年公司净利复合增长率预计将达到54%。另外，公司后续4.5万吨帘子布将在2012年以后陆续投产，成为更长期业绩增长驱动力。