钢铁行业:调控渐行渐近

根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，本周投资评级上调居前的30只股票中，行业分布比较分散：金属与采矿行业排名第一，有8家公司入选，化工品行业有3家公司入选，机械制造、化工品、水运、运输基础设施、纺织品与服饰、零售行业各有2家公司入选。金属与采矿行业入选公司多属钢铁企业，本期我们选择钢铁行业进行点评。

需求延续低迷，钢价继续回调，前期表现坚挺的板材也开始沦陷。如果说螺纹钢的下跌主要是受季节性因素影响，那么板材的调整可能更多是源于下游行业需求基本面的恶化。

受海运费下跌、资源供给过剩、港口堆存费提高等因素影响，铁矿石特别是进口现货矿的价格有所回落；焦煤出厂价继续上调，但下游抵触情绪日益高涨，焦炭价格上涨受限。

继6月出口环比下降后，7月份我国钢材出口骤然反弹至721万吨，创历史新高；政府在奥运后出台钢铁出口新关税政策的概率大增，市场广泛预期合金钢出口退税将被取消。据中钢协统计，重点大中型钢铁企业上半年收入同比增长41.78%，利润增长26.1%，销售利润率7.61%。但考虑到这一口径包含钢企下属的矿山等高盈利性资产，估计上市钢企的利润增速及利润率会相对较低，预计08年中期行业净利润可实现35%左右的增长，全年增速约30%。

近期钢铁板块大幅调整，与钢企公布的亮丽中报形成鲜明反差。但由于市场对中期业绩早有预期，而普遍担忧的行业景气度下滑风险还未释放，国泰君安仍然维持行业“中性”评级。当然市场也存在矫枉过正的可能，需要密切观察下游数据。利用重置成本法对国内上市钢铁公司进行了估值，结果发现约一半的公司股价已经跌破重置成本底线，说明投资钢铁股的安全边际越来越高。综合公司盈利能力、发展前景及重置成本等因素，建议投资者可以关注武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、八一钢铁、马钢股份、济南钢铁。

柳钢股份（601003）

二季度业绩恢复较快

报告期内，公司铁钢材产量微幅增长，由于雪灾影响，没有完成上半年的计划任务。上半年，公司共计完成铁272.13万吨，同比增长2.37％；钢303.4万吨，同比增长5.66％；材180.6万吨，同比减少1.43％。主营产品铁钢材微幅增长，完成全年计划任务一半的76％左右。

上半年收入同比增长，利润同比下降。上半年收入145.73亿元，同比增长58％，但营业利润和净利润同比下降接近40％，净利润为2.82亿元。收入增长的主要原因是钢材价格同比大幅上涨，成本上涨的主要原因除了矿石焦炭价格涨价外，一二月份的雪灾影响造成公司高炉停产较多，增加了公司成本，二者共同作用使得上半年成本增长70％，明显高于58％的收入增长，造成盈利能力下降。公司期间费用仅增长10％不到，一定程度上缓冲了公司业绩的下滑。上半年每股收益为0.11元。

二季度收入环比增长23％，二季度净利润环比增长219％。二季度公司业绩环比大幅增长，除了收入提高23％的因素外，盈利能力提高是净利润增长的最主要原因，其次期间费用和营业外收支亦有影响。单季度看，一季度每股收益为0.026元，二季度为0.084元。

占公司收入近30％的中板是公司盈利的重要产品。上半年，公司主要产品为中型材、中板、小型材、钢坯。收入占比和毛利率分别为：中型材5.63％和8.58％，中板28.21％和17.18％，小型材26.17％和9.32％，钢坯35.82％和5.56％。中板是公司盈利的重要产品。

集团整体上市可能会在武钢重组前进行，并可以明显提高公司轧制率。公司上半年粗钢轧制率为62％左右，由于钢坯的毛利率仅为5.56％，因此我们认为提高轧制率可以提高公司业绩。目前柳钢集团有设计能力为200万（估计可达250万吨）吨热轧宽带钢生产线。根据协议公司将会收购这些资产，实现整体上市。我们认为收购集团资产以后，公司产能将比较匹配，有利于发挥公司粗钢优势。由于发改委批准了武钢防城港项目，因此对柳钢集团的整合也许将仿造湛江项目的模式。此外武钢柳钢合作可以共同提高板材技术。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.34、0.43和0.43元，对应动态市盈率为12、9和9倍。当前共有4位分析师跟踪，2人建议买入，2人建议观望，综合评级系数2.50。公司2010年度以前按15%的优惠税率缴纳企业所得税。公司资产负债率67％，行业内属于中高水平。速动比率0.95。公司2010年度以前按15%的优惠税率缴纳企业所得税。不考虑收购集团资产，海通证券预计公司2008-2009年业绩分别为0.27、0.30元，给予增持评级。

凌钢股份（600231）

收购铁矿是未来业绩的增长点

业绩同比大幅增长，超市场预期。公司上半年生产钢材111.1 万吨，同比增长11.9 % ；完成主营业务收入、营业利润和净利润50.58 亿元、3.47亿元和2.75亿元，分别同比增长60.64％、33.19％和38.47％。业绩同比大幅增长，基本每股收益0.41元，高于市场预期。

今未来钢铁产量小幅增长。预计08年钢产量230 一240万吨。通过高炉和转炉改造，09年可实现270 一280万吨，2010年达到300万吨以上，年均增长15％以上。

今收购集团铁矿是未来业绩主要增长点。公司收购凌钢集团北票保国铁矿，预计09年精矿产量100万吨左右，2010年达到130万吨。目前精矿不含税价格在1 300元／吨以上，而吨矿成本不超过500元／吨，吨钢税前利润800元左右，收购铁矿可以给公司09年、10年带来8亿、104亿的税前利润。目前此项重大资产收购议案已获股东大会通过，6月30日，证监会正式受理申报。相关事项正在按程序办理。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.91、1.16和1.28元，对应动态市盈率为7、5.6和5倍。当前共有6位分析师跟踪，2人建议强力买入，3人建议买入，1人建议观望，综合评级系数1.83。假设收购资产于2009年1月1日并表，海通证券预计公司08年、09年的每股收益0.76元和1.10元，按照09年10倍市盈率，给予公司11元的目标价和“买入”的投资评级。

风险因素。收购议案未获证监会通过的风险。