钢铁行业:公司活力判断分化

曾经活力十足的钢铁行业，因为内忧外患，目前正面临收入的锐减与普遍的亏损。其中，“外患”是金融危机与经济放缓：“内忧”则是行业本身所具有的高经营杠杆的特点，以及我国钢铁行业产能过剩的现状。有趣的是，钢铁上市公司对行业形势与自身经营有着不同的判断，本钢板械000761)近期取消固定资产加速折旧的做法，似乎透射出悲观判断：而考查宝钢股份(600019)上半年成本与收入预算完成情况，似乎其在年初对行业环境及自身经营的态度过于乐观。

内忧外患的行业活力

帕特・多尔西在《股市真规则》一书中指出：工业原材料和设备生产商常常发现自己处于经济周期的末端，经济周期的波动在逐渐增大，在这个时候，末端一个小的波动就可能造成很大的影响。考查我国钢铁行业曾经的“活力十足”，以及如今的“活力转向”，正是对此话的生动诠释。

钢铁可以归类于黑色金属材料。随着我国经济十多年的高速增长。原材料价格亦涨势强劲，其中黑色金属材料类更是具有超涨的趋势。然而，由于全球金融危机的传导及国内经济放缓的影响，这种价格增长的势头在2008年9月出现高点之后，便嘎然而止，并转而滑向深跌。在急速下跌的通道中。黑色金属材料类价格依然保持着其原有的高弹性，却起着相反的效果――下滑得更深。

作为黑色金属材料制造的主要载体，钢铁行业的活力自然随着经济及原材料价格而起伏。统计显示，黑色金属冶炼及压延加工行业上市公司至2008年的5年与10年营业总收入增长率分别高达304.49％与828.10％，在所有行业中位列第一，远远高于全部A股的192.34％与470.81％。

不过，与营业总收入的高速增长不同，黑色金属冶炼及压延加工行业上市公司净利润的增长就逊色得多，5年与10年的增长率分别为－12.90％与144.44％，而全部A股的两项增长率分别为121.68％与127.93％。

与曾经的高速增长相比，相关上市公司2009年中报的情况则是另一番光景了。数据显示，黑色金属行业2009年上半年营业收入与净利润与其他行业板块相比，皆出现超跌情况。营业总收入与归属母公司股东净利润同比分别减少32.15％与120.58％，居于减幅首位，而全部A股这两项同比分别减少11.82％与14.89％。

可见，钢铁行业的周期性波动明显，且由于经营杠杆作用，导致行业内上市公司净利润更大幅度下滑。此亦视为“外患”，即目前钢铁行业所受到经济大气候的影响。

对于钢铁行业而言，活力衰退及普遍出现的亏损局面之所以产生，既有经济周期波动的“外患”原因，亦有行业自身所具有的“内忧”因素，即行业本身所具有的高经营杠杆的特点，以及我国钢铁行业产能过剩的现状。

本钢的“悲观”

目前宏观经济形势与钢铁行业情况不仅影响着相关公司的活力及业绩，亦对区域及企业优惠政策产生一定的影响。从个别公司与此相关的运作来考查，透射出钢铁企业自身对行业趋势的悲观判断，本钢板材(000761)取消固定资产加速折旧便是一例。

2009年9月28日，本钢板材公告称，董事会审议通过《关于取消固定资产加速计提折旧的议案》，根据目前的实际情况，决定从7月1日起取消执行固定资产加速计提折旧的政策。至于取消加速折旧的具体原因，本钢板材认为：鉴于当前已基本完成主要生产设备的更新改造。公司决定不再实行该政策，这样将有利于实现固定资产核算与管理的一致性，有利于同行业的对比分析，并进一步增强和提高公司的市场竞争力。

本钢板材的加速折旧事宜可追溯到2004年。当时，财政部、国家税务总局《关于落实振兴东北老工业基地企业所得税优惠政策的通知》(财税[2004]153号)。其中规定。东北地区工业企业的固定资产(房屋、建筑物除外)，可在现行规定折旧年限的基础上，按不高于40％的比例缩短折旧年限。

于是，本钢板材在该年10月22日公告称，公司决定从7月1日起开始执行该加速折旧政策，按4096的比例缩短折旧年限。董事会认为。在当时公司生产经营情况和市场环境良好的情况下，公司执行该优惠政策将使固定资产折旧率提高，成本将会增加，利润可能减少，但同时公司将少缴纳企业所得税，加快设备更新速度，增加企业留存的改造基金，有利于企业长远发展。

据本钢板材2004年年报介绍，上述变更采用未来适用法，影响当期生产成本增加1.34亿元。其实，加速折旧后，尽管增加了成本，减少了账面利润，但由于成本可以在税前扣除，所以同时也减少了公司的企业所得税支出，而后者是真真切切的现金流出，亦是公司价值量度的主要因素。也就是说。在经济与行业形势向好的背景下，一方面业绩能够保持着良好的增长，另一方面又减少了所得税支出，本钢板材选择加速折旧也要在情理之中了。

然而，目前的情况与当时可谓天壤之别。本钢板材预计2009年前三季度亏损10亿元至15亿元，原因是三季度国内板材市场未见好转，产品价格经短暂冲高后又快速回落，市场价格仍持续低迷，公司耗用的原燃材料成本降幅较小。于是。在出现巨额经营亏损的情况下，加速折旧以减少所得税支出的效用也就无从发挥了。

当然，如果亏损只是短期、暂时性的，尚可在以后年度产生利润中扣除。所得税法中规定，企业每一纳税年度的收入总额，减除不征税收入、免税收入、各项扣除以及允许弥补的以前年度亏损后的余额，为应纳税所得额。不过，这种弥补是有年度限制的，税法中还有规定，企业纳税年度发生的亏损，准予向以后年度结转，用以后年度的所得弥补，但结转年限最长不得超过5年。

所以，综合来看，本钢板材取消加速折旧的做法，很可能不仅仅是其所陈述的原因，以及出于减少业绩压力的考虑，其背后很可能是自身对未来的判断缺乏信心，亦即对在未来5年内产生足够的利润可供弥补现时亏损缺乏信心。如果取消加速折旧，可以减少自身纳税利益受损的可能性。同时，亦可以在未来经济与行业形势向好、公司亏损弥补并产生利润时，再次重提加速折旧一事。进而再次获得所得税扣减的优惠。

宝钢的“乐观”

根据2009年中报。我们统计了的营业收入位于前30名的钢铁上市公司。数据显示，10家公司营业收入同比大幅减少，自40％至12％不等；至于归属于母公司股东的净利润，则有7家公司出现巨额亏损，其中鞍钢股份(000898)亏损额高达15.63亿元。

其实，就2009年上半年出现盈利的宝钢股份而言，若仔细分析可以发现，其实质上亦属于经营亏损。宝钢股份2009年上半年净利润7.72万元，其中归属于母公司股东净利润6.69亿元。当然，若考虑其他综合收益，则宝钢股份的业绩会更多，其上增年综合收益10.30亿元。

不过，考查合并利润表的具体项目可以发现，宝钢股份2009年上半年资产减值损失为-8.65亿元，即上半年拨回了巨额的资产减值准备(主要是存货跌价准备)：投资收益6.31亿元，其中，股票投资收益4.53亿元；其他综合收益中，有可供出售金融资产收益2.11亿元。由于金融投资方面往往耗费的期间费用极少，所以，剔除上述减值准备拨回及金融投资收益，宝钢股份2009年上半年主业经营实质上陷于亏损。

有趣的是。宝钢股份年初似乎曾对行业环境及自身经营持偏乐观预期。反映于其上半年成本预算完成比率超过收入预算的情况。据宝钢股份2009年中报介绍，公司2009年营业总收入预算1457亿元，上半年实际654.8亿元，完成年度预算的44.9％：营业成本预算1298亿元，上半年实际620.8亿元，完成年度预算的47.8％。