浙江加快建立产业发展基金的思路和对策

摘 要：本文按照“效能再造—效应分析—平台架构—规制设计”的分析逻辑，结合民资的趋利本性，分析以民资主导的产融结合的产业发展效用，揭示民资在产融发展中的重要作用，同时尝试用搭建的产融平台运用于浙江海洋产业发展的融资实践，探究浙江海洋产业定投基金的规制设计。

关键词：民资主导；产融结合；海洋产业；定投基金

中图分类号：F276.44 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2013）12-0033-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.12.07

一、研究综述

产融结合一般是建立在股权治理机制的基础上，通过持股、控股、股权合作与人事协作管理等形式实现金融资本与产业资本的融合[1]。产融结合主要采用由“由产到融”和“由融到产”的路径形式，构筑产业资本与金融资本之间的信贷联系、资本联系与证券化联系[2]。建立在产融结合基础上的“由产到融”能够把土地、资源等部分资产通过证券化由实体产业领域转移到金融机构[3]，而“由融到产”能够通过集合融资、信贷支持、金融平台等途径将资金疏导集中到特定长期投资领域，助推产业的战略发展[4]。产融结合可以减少市场的不确定性，规避系统性风险。为控制风险，当银行、财务集团公司等金融机构为中小企业提供资金融通与金融信息服务时，容易出现“晴天送伞、雨天收伞”的不协调情况，金融支持不能匹配经济发展需要[5]。但是，如果能够实现产融结合，让企业集团与金融机构形成共同的产权约束，通过内部信息流动减少信息的不对称，规避市场交易容易出现的不确定性，降低企业集团的外在经营风险。确保金融机构的稳定运行，实现收益与风险的匹配[6]。

国内外学者的研究主要集中在以下几个方面：

1.产融结合形成的必要性与内在推动力。从西方国家产业发展的历史轨迹来分析，金融资本与产业资本的融合是在相互推动的基础上演进的，符合资源的最优化配置准则，具有现实必然性[7]。但产融结合的内在生成需要多元化推动因子，包括充足而又稳定的资金流支持、健全的信托机制、成熟的资本运作能力、金融与产业的利益共享协同、财务及管理协同等[8]。同时，产融结合也会衍生风险，比如资金链条被拉伸，致使风险的传导性更强。因此，产融结合应该在政府的疏导与管控下规范化运行。

2.产融结合的方式选择。目前，产融结合已经形成几种特定的模式，主要有美国市场主导型产融结合模式、德国全能银行制产融结合模式以及日本主银行制产融结合模式[9]。

3.中国产融结合的现状与产融模式探究。通过对我国产融结合的发展历程与现状的分析，利用制度变迁模型，结合发达国家产融结合的经验总结，得出中国的产融结合应该采取主办投资银行制。另外，针对特定区域内产融结合的研究，以民营企业发达的温州为范本，以产融结合中民营企业和民间资金参股金融作为研究对象，建立在对金融机构法人治理机制与管理体系调查的基础上，总结出民营企业、民间资金能成为产融结合的重要主导力量[10]。

综合以上研究，虽然理论界为进一步研究产融结合问题以及产业发展的金融支持问题形成了丰富的理论基础，但这些研究仍不能满足现实经济发展的需要，当前以下问题的研究还需不断深入：对由产融结合的创新形式与有效组织形式缺乏全面系统的认识，尤其对产业发展基金以及规制系统的探讨还显欠缺。另外，根据经济发展的转型需要，对产融结合的一些有效实践，比如产业发展基金的有效运行及其运行效率的控制管理还尚未形成明确的认识。尤其国家海洋战略下的海洋产业发展来说，探索有效的产融结合路径，为海洋产业的快速发展提供有效的金融支持是当前研究的重点，也是对产融结合相关理论研究的重要补充。

二、以产融结合实现民资功能的有效放大

（一）产融结合应适应资本需求

产融结合是以产业发展为基础筹集有效资金，产融结合的过程就是将用于投机与储蓄的闲置资金转移到重点发展产业领域内的过程。但是，如果不能形成有效的资金驱动或者利益驱动，金融资本难以短期内集聚到既定的产业发展领域。因此，产融结合的前提是存在具有较好投资前景以及投资回报的产业，从而由较高的产业投资收益来凝聚发展资金，而且这些产业的发展尚处于受制于有限资金瓶颈的发展阶段，急需大量资金的介入。

当前，浙江海洋产业的发展就处于这样一个资金短缺的阶段。在“国家海洋经济发展示范区”建设的推动下，浙江海洋经济发展的步伐加速推进，各项海洋工程、海洋产业投资全面铺开，资金的基础支撑薄弱。到2020年，浙江省海洋生产总值达1.2万亿元，成为全国海洋经济发展强省。根据这样的发展速度，在2010—2020年的十年间，浙江海洋经济总量的大规模扩张，必然带动一批海洋传统产业、港口物流业、高端装备制造业、生物医药产业的发展，而这些产业大多都属于资金密集型或技术密集型产业，需要大量产业资本的注入。因此，按照“集合融资，科学管理，风险规避，运作规范”的理念与规则建立海洋产业发展基金，可实现金融资本与产业资本的融合，为浙江海洋产业发展的提供充足资金。

（二）民资具有逐利本性

由于资金具有时间价值，当资金没有充分使用或者发挥其应有的价值时会导致其时间价值的流失，这就赋予了资金天然的逐利本性，也就是资本要实现其保值增值功能。伴随民营经济的发展，民间资本的来源渠道以及存在形式也日益多样化，主要有民营企业积累资金及扩大再生产资金、民营个体资金、居民个人储蓄资金等。根据中国人民银行统计数据，截至2011年末，全国居民本外币储蓄存款余额已经突破33万亿元，绝大部分都是通过民间金融途径积累形成的民间资本，都是以商业银行储蓄存款的形式存在，并没有过多进入投资领域，民间资本的逐利本性有待释放。

（三）以产促融释放资本效能

在常规投资渠道缺乏的情况下，高额投资回报往往推动大量民间资金流向极易产生泡沫的虚拟投资领域（例如民间借贷、地下钱庄等），从而资金开始不断偏离实体经济领域。与此同时，产融结合过程中相关产业的发展又面临资金短缺，这就必须解决产融结合过程中民资的逐利本性与产业发展的资金需求之间的耦合关系[11]。通过疏导民资流向，让更多资金投入实体经济领域，在以产促融的基础上释放民营资本投资效能，实现资本效能的最大发挥。同时，产融结合也能加速资本的积累与扩张，确保资本运行的安全与收益，创新民间投资渠道。

另外，产融结合过程中资本功能的发挥，是通过借贷商业资本与产业资本之间的利益输送、信贷关系与股权关系为纽带而联系起来，从而可以直接作用于金融资本。但是，产业资本、金融资本与借贷资本之间都必须通过组织严密的人事关系来保持，只有这样金融资本才能符合相关产业的各种需求。同时，金融资本还应该以人事关系的建立为前提满足借贷资本的投资扩张需求。

浙江海洋开发战略的实施关键在于海洋装备产业的发展，而从很多海洋强国的发展实践来看，海洋工程装备产业的大发展都必须借助于政府与国家政策的外在支持，其中尤为重要的是资金的投入。例如新加坡、欧美、韩国等国家都采取了各种出资手段发展海洋高端装备制造，带动整个装备制造业的爆发式发展。结合当前我国海洋工程装备产业与海洋强国相比还有较大差距（见表1），加快海洋经济的快速发展必须首先扶持海洋高端装备制造业的发展。由于海洋工程装备制造产业属于资金、技术密集型产业，资金需求量巨大，在地方政府有限的财力下难以实现跨越式发展。这就需要整合民间资金力量，通过“以力借力”的方式集合有效资金力量注入海洋高端装备制造产业，打造海洋开发的“硬实力”。

三、民资主导型产融结合的产业发展效应

民资主导型产融结合是基于民资效能得以有效发挥下的产融结合，其主要特征表现在它的金融资本来源主体是民营企业和众多个体，受众范围相对比较广，这种情况下应该做到系统性风险的控制[12]。因此，产融结合的融资前端必须是能够确保长期稳定运行的产业领域或者产业融资项目。在这一产融结合的风险机制倒逼下，政府在推动产业发展过程中，要通过规制管理发挥产业的自动风险滤波效应，既要促进长期运行风险较小的产业发展被强化与放大，又要确保短期风险波动较大的产业发展被弱化或者退出产融结合领域。同时，民间资本也能够通过风险识别自主选择高风险产业或低风险产业，经过优势劣汰形成具有产融结合优势的主导产业。

（一）产融结合中的产业选择

产融结合所体现的产业发展效应主要表现在募集的金融资本与分布在各个特定产业领域内的产业资本的融合情况，这些特定产业就是产融结合中的“板块效应”。根据国家发改委产业发展与产业政策研究室调研课题组（2010年）的研究报告，精密仪器、工业设备、船舶制造、钢铁冶炼、石油化工、电力、计算机、生物医药等重大产业的发展通常具有规模经济效应，与产融结合产业具有较为准确的匹配。

随着民间私有资本的不断积累，迫切需求高收益与高保值的多元化投资渠道，民间资本在市场化条件下的流向容易出现盲目性，往往在某一特定经济领域集结，推高资产泡沫，如当前虚高的房地产价格。在这种情况下，就需要政府发挥“有行手”的作用，营造良好的实体经济发展环境，培育具有一批前景的产业和重大项目，引导民间资本向这些领域注入。比如澳大利亚政府就通过设置基础设施产业基金，重点扶持机场、通信、工业地产、基础设施、传媒、休闲以及商务地产等产业的发展（见表2）。

（二）产融结合中的金融资产选择

在传统的海洋产业领域，比如海洋捕捞、滩涂围垦、远洋运输、海洋养殖等传统产业的产品附加值较低，不能带来较高的投资收益，对承担较高溢出风险的金融资产而言不具有较强的凝聚力。相反，诸如海洋生物医药研发、海洋新能源利用、海洋高端装备制造、海底钻探等新兴产业具有较高的投资前景，投资回报率的预期较高，能够吸引股权金融资本与长期投资资金的参与。因此，产融结合的实现条件就是必须在金融资产选择上满足股权投资较高的投资回报需求[13]。对浙江海洋产业发展项目来说，可由浙江金融投资公司组建专业资金管理团队，根据投资项目的具体情况设计出规范的海洋项目型基金产品（见表3）。然后通过银行、证券公司、投资银行等完成基金份额的募集。

四、以定投基金为浙江海洋产业发展搭建产融平台

由于定投基金具有定期定额投资的特点，在采用定投基金的形式进行产业融资时，投资者就能根据风险状况的变化，通过调整投资策略规避风险。以定投基金构建产融平台，可满足风险抵抗能力较差的中小投资者的长期投资需求，并能为战略产业发展提供稳定可靠的资金来源[14]。在此基础上，可根据浙江海洋产业发展对长期专项资金的需求特点与需求规模，组建符合海洋产业资金需求特征以及投资周期较长的定投基金。尤其要根据不同海洋产业发展项目的具体特征，规划设计相匹配的专项定投基金，科学合理构建定投基金与海洋产业互为推动的产融平台。

但是，搭建产融平台的前提条件是构建完善的金融组织体系与管理结构，例如组建综合性金融控股公司，形成“财政预算+金融资本+资本运作+民资参与”四位一体的系统金融控股平台，在其架构下包含担保子公司、证券子公司、银行子公司、保险子公司、基金子公司、实业子公司以及类似金融子公司（见图4）。其中，主要由银行子公司的业务部门负责吸纳闲散的社会投资资金，并承担“资金池”收入与支出的财务管理工作。证券子公司主要负责对打包优质资产进行证券化处理，初期投资期满时将证券化处理后的资产以发行上市的形式进行投资资金的兑付或者转化为可随时变现的金融资产。在产业投资资金稳定供应的情况下，实业子公司主要承担投资项目的选择，将募集来的投资资金投入到重大产业发展项目（比如海洋装备产业），在此基础上实现资本的增值。另外，考虑到产业基金运行风险的防控，由保险子公司或者担保子公司承担具体投资项目的风险担保，防范较高的系统性风险。

五、浙江海洋产业定投基金规制设计

（一）浙江海洋产业定投基金的治理结构

建立海洋产业定投基金，其管理体系的形成需要具备科学的治理结构，连接并规范基金投资者、董事会决策层、职业经理人员的权利与义务分配，确定内部详细的权限划分，以此来解决基金运营体系内各方利益的协调分配问题，确保基金的高效有序运转。海洋产业资金考虑到提供者或投资者多为民间自有资金所有者、中小企业投资者、民间机构投资者等分散主体。须构建由发起人与其它投资者代表共同组成的投资者委员会来行使一般基金治理结构中的董事会功能。

投资者委员会负责指定基金托管人，支付托管管理费用，同时明晰资金往来，监督投资运行。投资者委员会只是资金的来源与监督管理机构，还必须在投资者委员会的监督下成立专门负责基金日常运营的基金管理公司，由它选择投资项目与设计基金项目投资组合。除此之外，投资者委员会的重要职责是根据基金公司作出的产业调查分析，明确项目投资领域，做出能够为投资者带来可观收益的项目投资决策。

在海洋产业基金的使用管理方面，按照《浙江省海洋产业投资基金管理办法》的通知，必须成立基金的董事会，规避决策风险，然后由董事会一致表决通过基金的经营计划和投资方案。为了提高董事会决策的科学化水平，还应设立服务于董事会的投资决策咨询委员会，而且投资决策咨询委会组成人员必须包含有浙江省金融控股公司派出的5名上线人员，以明确浙江省金控公司对设立海洋产业投资基金的监督管理。

当基金董事会对某一投资项目做出出资、增加或者减少投资份额前，先由投资决策咨询委员会和项目小组对预投资项目进行评议，为董事会项目决策提供专业意见、技术和智力支持。另外，对海洋产业投资基金的资金使用必须严格监控，按照基金设立的招股说明书，资金只能运用于对浙江省海洋经济的重点发展产业进行投资或者某一特定产业进行投资，比如舟山港产业基金只能用于舟山港的建设、浙江省船舶产业基金只能用于船舶生产建造以及相关装备产业。未经浙江省金融控股公司批准，浙江省海洋产业投资基金的任何资金不得从事房地产、股票、债券、贵金属、期货等方面金融投资，为确保闲置资金的稳定运行，只能将资金存放银行或者托管账户。同时，也不能以海洋产业投资基金的名义为他人或者任何机构提供担保。

海洋产业基金的项目投资主要可以划分为直接投资、母基金、战略合作等三种模式。直接投资主要应用于大宗商品储运基地、加工贸易基地以及重要集装箱港等基础设施产业，这些资源型产业项目对发展海洋经济具有战略意义，但由于投资周期较长，缺乏有效市场资金的流入，应该通过直接投资的模式。与此同时，浙江省政府重点发展的海洋经济项目以及海洋经济新型产业的早期孵化项目，比如海洋清洁能源产业、海洋生物医药产业。母基金投资主要应用于特定的海洋经济细分产业，比如针对海洋生物产业，通过母基金重点对海洋生物保健食品和化妆品、海洋生物医药、海洋生物基因库开发以及海洋农业良种选育等进行精细化投资，致力于培育一批具有广泛应用价值的海洋高精尖产业。战略合作模式主要应用于海洋经济领域内那些资源整合难度高、资源需求量大的海洋新兴产业，比如海洋高端装备制造业、海水淡化与综合利用产业等，这些产业的发展难度较大，需要引入战略合作者进行联合投资。

（二）浙江海洋产业定投基金的运行机制

浙江建立海洋产业定投基金的运行机制应该在治理结构的基础上，以信托投资契约的形式向众多意向投资者发放收益凭证，将个人投资者与机构投资者的资金募集起来组成投资基金。围绕治理结构设立的投资基金，主要由基金投资人、基金托管人和基金管理人三方共同协商订立统一的信托投资协议，基金管理公司按照契约规定运用信托资产进行基金投资，基金托管人按照契约规定对基金的资金流动进行投资管理，并监管资金的流动性风险，有必要时及时向投资者委员会反馈风险状况。基金投资人则按照契约规定的收益方式享受投资回报。另外，投资对象与融资主体之间应建立在信息对等的基础上，在宏观层面、中观层面、微观层面实现监督与被监督的关系。定投基金的海洋产业投资形式决定了分散的投资者具有特定的局域性，与投资地域具有天然的联系性，这就方便投资者可以时刻关注投资项目的运行状况，从而根据直观的风险情况或者经过调查后得出的结果来进行个人投资决策的调整，将个人投资风险降低到最小程度。

另外，浙江省海洋产业基金不以盈利为目的，按照“政府引导、市场运作、科学决策、规范管理”的原则进行运作，围绕浙江海洋经济发展示范区和浙江舟山群岛新区两大“国家战略举措”，重点支持浙江省海洋装备、清洁能源、海洋生物医药、海水利用、海洋勘探开发、滨海旅游、航运服务、涉海商贸服务、海洋信息与科技服务、现代海洋渔业等海洋经济新兴产业项目。因此，应该根据特定项目需要，设计出海洋项目型基金产品。为了符合浙江省海洋经济发展整体规划，应由政府作为海洋项目型基金产品的主要承办方，按照海洋经济重点产业目录，委托金融投资顾问科学设计资金产品并募集资金，同时由保管银行全程管理及监控产业基金的资金运行。另外，根据投资者提供资金的期限，设置短期优先投资者和长期劣后投资者，确保不同类别资金能够及时有效的回笼，保护投资者的利益。

（三）海洋产业定投基金风险防控

针对海洋产业发展基金的投资特征，应该制定科学的风险防控规则。例如海洋产业发展基金募集的资金主要运用于长期项目投资，容易出现短期流动性风险，这就需要设立短期拨备资金池应对流动性风险。同时，针对产业发展基金运营过程中的管理风险或经营风险，在管理架构上应确保基金投资项目的引入推介、风险评估与投资决策工作要单独进行，比如选择投资项目的负责人不能参与项目审核、风险评估以及各项投资决策的做出。通过风险的流程控制，规避基金投资过程中人为操纵风险，实现基金运行中风险的科学化管理与防控。另外，还应加强基金风险的后续管理，在海洋产业定投基金规制系统建立的基础上实时监测基金运行风险与运营效率，及时识别可能出现的风险问题，在后台管理上强化整个定投基金规制系统的风险防控。

（四）海洋产业定投基金的资本回报与退出机制

出于国家海洋发展战略的考虑，海洋产业基金前期重点投资主要集中于海洋基础设施、海洋项目前期投资、海洋固定资产投资以及海洋研发技术投资等，投资周期相对较长，而民间资金的退出与进入往往具有较大的波动性，资金在使用周期上存在不完全匹配的问题。基于这一特征，可以参照澳大利亚麦格理产业基金的管理模式，首先确定产业基金要投资的产业项目，在此基础分门别类就行打包集成，最后在资本市场以证券化的形式实现资金的赎回与转让交易，这就使项目的投资价值实现了证券化、货币化，也通过资本市场为产业基金的原始投资者提供退出与实现资本回报的机会，保障了投资者的利益。因此，海洋产业发展基金在金融投资产品设计初期，就应从资本市场要求、法律框架、金融产品特征、价值结构设计等多个方面做好私募投资产品转公募投资产品的准备，为后期的基金上市募资提供前提条件，形成有效的资本回报与退出机制。

（五）确立海洋产业定投基金担保机制

浙江海洋产业定投基金设计的初衷是在民间资金与海洋产业发展之间进行要素的调剂分配，为富余的民间资金开辟新型的融资渠道，也为国家重点扶持发展的海洋产业解决急需的资金问题。民间资金被引导进入国家战略产业层面，必须要首先要确保个人投资者资金的安全，而能够提供较高安全性的手段就是建立海洋产业定投基金的担保机制。但是，海洋产业的发展具有长期性、不稳定性，银行、担保机构的金融机构往往无力也不愿承担较高的投资风险，这时就需要行政措施来确保产业基金的安全，比如地方政府可以依托地（下转第55页）

（上接第38页）方财政为产业定投基金构建担保机制，在产业基金遭遇重大损失无法还本付息的情况下由地方财政按照一定比例承担还本付息责任，将个人投资者的风险程度较低到最小的程度。只有这样，才能消除投资者的后顾之忧，使民间资金流向国家重点引导的产业领域范围内

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