我国外汇储备的预测分析与政策选择

摘要:文章运用时间序列分析方法对我国自1981年以来的外汇储备进行了计量分析,发现我国外汇储备时间序列符合ARMA模型,并运用该模型对我国未来外汇储备规模进行了预测,最后提出了相应的政策建议。

关键词:外汇储备规模;ARMA模型;时间序列分析

外汇储备(foreign exchange reserve),又称为外汇存底,指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分,即一国政府保有的以外币表示的债权,是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言,外汇储备指一个国家的外汇积累;广义而言,外汇储备是指以外汇计价的资产,包括现钞、黄金、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分,同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。截至2006年2月底,我国大陆的外汇储备总额为8537亿美元(不包括港澳的外汇储备),首次超过日本,位居全球第一。截至2008年4月末,我国的外汇储备增加到1.76万亿美元,比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多,有学者认为,这个数字已经超过了世界主要7大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利,简称G7)的总和。随后,我国的外汇储备持续上升,截至2008年9月末,达到创纪录的19056亿美元。受全球金融危机的影响,加之美元、欧元、人民币汇率的波动,2008年10月末,我国的外汇储备已降至1.89万亿美元以下,为自2003年年底以来首次下降。

本文首先对我国外汇储备时间序列进行单位根检验、自相关和偏自相关检验以发现该序列的特点,其次建立相应的模型以期对我过的外汇储备规模进行预测,最后对我国为保持适度的外汇储备规模提出自己的政策建议。

一、我国外汇储备计量分析

图1显示了我国1981-2008年外汇储备净值的基本情况(见表1)。从中可以看出,我国的外汇储备在1990年以前数量不是很大,但自1990年以后,我国的外汇储备开始有了显著的增长,尤其是进入2000年以后,我国的外汇储备处于急速增长之中。2000我国外汇储备净值增加到1655.74亿美元,位居世界第2位,相当于当时世界第1位日本的47.7%;2001年我国外汇储备净值超过2000亿美元,达到2121.65亿美元;2006年底突破万亿美元大关,达到10663亿美元,超过日本成为全球外汇储备最多的国家。从2001年至今,我国的外汇储备每年都以两位数的速度在增加,特别是2003年和2004年,增长速度分别达到40.8%和51.2%。虽然自2004年后增速开始下降,但任然保持较高的增长速度。

从图1还可以看出,我国外汇储备净值时间序列在1990年以前没有明显的增加,而1990年后大致呈指数增加。对我过外汇储备时间序列进行ADF单位根检验。检验结果可以得出原序列的ADF检验无法拒绝存在单位根的零假设(在5%的显著性水平)。对原序列进行一阶差分后,再进行ADF单位根检验,结果如表1。

从单位根检验结果来看,经过一阶差分后,其ADF统计值达到-3.9907

从图2可以看出,外汇储备的一阶差分时间序列数据的自相关函数随着滞后期(滞后期12)的增大而下降为0,具有拖尾性。偏自相关系数除了1阶显著不为0外,其他各项均接近于0,呈现截尾特性。因此可以认为我国外汇储备时间序列是一个AR(1)过程。

二、参数的估计

我们选取AR(1)、AR(2)、AR(3)三种模型进行参数的估计,结果见表3。

可以看出,在以上三个模型中,AR(1)模型是最好的。因为,他的AIC值和SC值都是最小的,Adjusted R-squared(调整的R2)比其他两个模型都大,并且它的Durbin-Watson sta(D.W统计量)达到了2.1439,非常接近2,说明其残差项无自相关。利用Eviews5.0软件对AR(1)模型的系数进行估计,结果表4。

Reservet=-937.1752+1.1044*

ΔReservet-1①

其中,ΔReservet为第t期的外汇储备一阶差分的估计值,其他表达式的含义依此类推。

三、预测

根据①式可得:

ΔReserve2009=-937.1752+1.1044*ΔReserve2008②

Reserve2009-Reserve2008=-937.1752+1.1044*(Reserve2008-Reserve2007)③

带入数值可得:Reserve2009=23137.0982。

然而考虑到国际金融危机的影响,我国出口的下降,2009年我国的外汇储备可能比预测值要偏低。但2009年我国的外汇储备突破2万亿美元大关应该不是问题。

四、政策建议

一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时,动用外汇储备可以促进国际收支的平衡;当国内宏观经济不平衡,出现总需求大于总供给时,可以动用外汇组织进口,从而调节总供给与总需求的关系,促进宏观经济的平衡。同时当汇率出现波动时,可以利用外汇储备干预汇率,使之趋于稳定。因此,外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段,特别是在经济全球化不断发展,一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下,更是如此。然而如果一国外汇储备规模过大,往往会因大量的资源闲置而承受巨大的经济损失损害经济增长的潜力。因此我国应保持适度外汇储备规模。从预测模型中可以看出,我国的外汇储备规模从2000年开始急速增长,在2005年超出了适度区间,这对我国的金融环境是一个极大的挑战。超额外汇储备给我国经济的发展带来了诸多负面影响:加剧了人民币升值的压力,不利于对外贸易顺利开展;外汇占款增大,影响人民银行金融调控能力;高额外汇储备降低了资金资源的利用效率;容易过度依赖出口,从而导致经济结构失衡。

鉴于超额外汇储备的弊端,国家采取积极的管理政策,调节我国外汇储备规模过高的状况,化弊为利,以维护经济的持续、稳定、健康地发展。第一,实施积极的外汇储备管理政策,保持多元化的货币储备,以分散汇率变动的风险。根据统计,我国外汇储备和个人外汇存款中80%左右是美元。我国把大部分剩余的外汇用来购买美国债券,其中绝大部分购买的是美国国债,政府下属机构或者政府担保的债务。美国财政部资料表明,我国是最大拥有美国国债的国家。为防范风险,我国应尽快改变将外汇储备都压在美元和美国债券上的状况,增加欧元、日元等币种在我国外汇储备中的比重。第二,根据我国经济发展的需要,制定阶段性的储备调整规划,创造最佳的外汇储备经济效益和社会效益,也就是要发挥大量的人民币储蓄和外汇储备对经济增长的积极作用建立将储备转化为投资,将资金转化为资本的新机制。应制定更积极的对外投资战略,可以考虑将外汇储备与国有企业的跨国经营战略、银行的国际化经营战略结合。第三,注重对外汇储备的风险管理。要求外汇管理当局在外汇储备管理过程中建立和完善风险管理框架,应当运用先进的风险管理技术,建立完善的内部风险管理制度和风险披露制度。

参考文献:

1、李子奈.计量经济学[M].高等教育出版社,2005.

2、张晓峒.计量经济学软件Eviews使用指南[M].南开大学出版社,2003.

3、王元龙.我国外汇储备合理规模的政策选择[J].财贸经济,2003(7).

4、张克中.我国外汇储备规模判定[J].统计与决策,2005(5).

(作者单位:江西省高安市汪家信用社)