全球经济重归平衡

当前的全球经济形势有点让人匪夷所思――经济发展放缓伴随着通货膨胀。

美国、欧洲等地区均出现通胀与经济衰退并存的态势。而在一些新兴国家，一方面物价上涨迅猛，另一方面，经济继续保持高速运行，即使偶有回落。

在我们看来，通货膨胀相对而言更能称得上是一个全球性问题。至于经济衰退，基本上是在美国范围内，不排除会扩散到欧洲地区。

在发展中国家，国民毛储蓄（国民储蓄毛额对国民生产毛额之比率）约占GDP30%以上。过去10年，这些国家的居民和官方普遍认为，和国内市场相比，发达国家要安全许多，因此，他们大多利用储蓄进行海外（如美国和欧洲等地）投资。然而，如今美元不再是最坚挺的货币，存储价值削弱，美国国债无风险的神话覆灭。持有结构性信贷产品的投资者意识到投资存在风险时，倍感震惊。例如，发展中国家的投资者对欧美国债和其他资产丧失信心，大量资金返回国内，而且这种资金运动是结构性而非循环性的。

过去，全球经济一直处于不平衡的发展状态，美国个人储蓄率一直是负的，主要依靠新兴国家的高储蓄融通资金。现在，情况发生了逆转。

正是由于这种逆转，全球经济可能会重归平衡。投资焦点转移，资金开始流向发展中国家，从而促进发展中国家的投资繁荣。在描述信贷紧缩对新兴国家影响时，我们应该表述为“负相关”，而非“脱钩”。

许多新兴国家的中央银行都明白，通货膨胀的成本需要及时抑制。坊间有谣传说，新兴国家中央银行会放任通货膨胀，置之不理。这种传言是不正确的。在某些国家，利率和汇率均开始提升，并且有进一步提高的可能。

无论单个国家采取何种措施，全球经济重归平衡的逻辑依然存在：如果其他国家都拒绝为美国融资，那么美国经常账户赤字将迅速收缩，同时，扣除物价因素，美国货物和服务价格应低于新兴国家。信贷紧缩结束后，涌入美国的资本是否会恢复到原有的水平则不得而知。如果新兴国家外汇逐步升值，美国可以将损失降到最低。

美国和新兴国家政策的非对称性，指新兴国家币值被低估，有额外的自由度。他们可以选择任其自由发展，或者控制通胀（如让外汇升值、提高利率等）。我们相信，大部分新兴国家的中央银行会有所作为。

美联储主席伯南克已经降低银行利率以应对经济衰退。如果美元在接下来的两年内走软，势必引起通货膨胀，从而平衡由美国国内经济萧条带来的通货紧缩的压力。然而，如果货币调节过快，美国避免滞胀的政策手段就会十分有限。