上市公司理财规划行为浅析

一、分析上市公司理财行为的意义

公司理财行为是公司实现其理财目标的过程中所采用的理财措施，是公司管理层在维护股东利益、债权人利益。以及处理公司大股东与其他股东利益关系、公司长期利益与近期利益关系等等方面的所作所为。在现实中，不少公司为了实现诸如管理层利益最大化、职工福利最大化、控股股东利益最大化等等非正常的理财目标，往往会采用非规范的理财行为。这些非规范的理财行为最终伤害到其他利益主体的经济利益，导致各种利益主体之间的矛盾。目前，在社会上广为流行“上市公司圈钱”、“经营者侵害投资者的利益”、“大股东侵害小股东的利益”等等说法就是对上市公司理财行为不信任的证明。只有在弄清这些情况的基础上，才能针对问题制定出相应的政策，规范我国上市公司的理财行为。如何规范上市公司的理财行为，已经广受到社会的广泛关注。我国政府也出台了不少规范上市公司理财行为的文件，加强对上市公司理财行为的监管，维护广大投资者，特别是流通股股东的合法权益。但是，就目前的研究成果的内容来看，主要是对一些具体理财行为的研究，比如对“上市公司盈余管理”、“资产重组”、“利润分配”、“股本结构”等方面理财行为的研究，缺乏对上市公司整体理财行为的研究。随着我国市场经济体系的逐渐完善，要求上市公司规范其理财行为，维护各种投资者利益的呼声越来越高。

要规范上市公司的理财行为，首先需要了解我国上市公司理财行为的现状，然后才能在此基础上研究规范上市公司理财行为的对策。其意义有：(1)微观上来讲，有利于上市公司本身研究公司理财行为与理财目的之间的关系，以利于公司控制不利的理财行为，促使公司正确对待收益和风险，保证公司理财目的的实现。(2)宏观上来讲，有利于政府监管机关研究上市公司理财行为对不同利益主体经济利益的影响。加强对上市公司理财行为的监管，规范上市公司的理财行为，维护各个利益主体的经济利益，促使我国证券市场的健康发展。从理论上看，其意义有：(1)探索上市公司在筹资、投资和赢利分配等全部理财环节中构建研究理财行为的理论和方法体系，可以丰富公司理财理论。(2)对上市公司理财行为的影响分析，可以完善上市公司的治理结构方面的理论，使对上市公司治理结构的分析建立在可靠的基础之上。

二、影响上市公司理财规划行为的关键因素

根据行为科学的理论，行为受行为动机的影响。公司理财行为自然受公司理财目标的影响，公司理财目标是影响公司理财行为的决定性因素。公司理财活动应该围绕着如何实现公司理财目标而展开。具体地讲，上市公司理财规划的目标有利润最大化、企业价值最大化、股东财富最大化之分，除此之外，还存在着诸如完成计划、职工福利最大化、大股东权益最大化、管理者利益最大化等等不便对外公告的理财目标。不同的理财目标，体现了不同利益集团的利益，这就要求上市公司应该在理财过程中充分考虑和平衡不同利益主体的经济利益，并采取相应的理财行为来保护不同利益集团的利益。但是，在上市公司中存在着不同的利益主体，这些不同的利益主体存在着各自不同的理财目标和理财态度，他们都希望公司在理财中充分考虑自己的利益，采取最能满足自己利益的理财行为，以保证其经济利益的实现。而在各种利益主体之中，最有能力控制公司理财行为的利益主体是上市公司的控股股东、公司的管理当局等。这表明，上市公司理财行为也可能受这些掌握公司管理权力的利益主体操纵，偏离公司的基本理财目标。揭示公司理财行为。就是为了控制掌握公司管理权力的利益主体利用手中的权力通过不正当的理财行为来谋取自身利益。上市公司理财规划行为除受公司理财目标影响之外，还受公司管理层对实现理财目标方式和方法的认识影响。即：公司管理层对待收益和风险的态度也是直接影响公司理财行为的一个关键因素。

三、对我国目前上市公司理财规划行为特征的分析

目前我国上市公司分红主要采用的是派现和送股这两种形式。这两种方式对公司财务状况的影响是不同的：派现使公司的资产和所有者权益同时减少，股东手中的现金增加；送股使流通在外的股份数增加，每股账面价值和每股收益同比例下降，同时公司账面上的未分配利润减少，股本增加。根据经典金融理论，投资者对红利和资本利得无偏好差异。现金红利在某种程度上可以被看做是企业即期和未来经营状况的指示器。赢利能力是公司选择现金股利的前提，投资者的“理性”告诉他们，现金红利是真正的现金流出，没有一定赢利能力和足够现金的公司是不可能发放的。其他的分红方式不需要企业资金的流出，上市公司可以通过更改会计政策等手段，在公司实际经营情况没有改变的情况下虚增企业利润，然后通过账面上的处理，向股东“分红”，所以其他分红方式所能反映的信息不如现金红利那么可靠。我国的上市公司在确定股息政策时，更加偏爱红股派送。

我国企业具有极端强烈的股权融资偏好。这种融资行为选择有较强的制度性依据和市场发展阶段的必然。第一，债券市场与股票市场的发展失衡，相对于债券融资，股票融资有较少的制度约束。有资料表明，我国上市公司的内源融资比例非常低，那些“未分配利润为负”的上市公司几乎完全依赖外源融资。事实上，无论是各级政府，还是上市公司，都把上市作为一种筹集低成本资金的来源来使用。所以，经济增长方式的转变和产权制度的体制深化是规范上市公司融资行为的必然选择。第二，管理制度缺陷。我国上市公司赢利能力问题是人们长期关注的问题，在留存利润较少的情况下，企业竞相争取配股资格。由于会计制度本身的缺陷，使得上市公司有可能为了获得配股资格而粉饰利润。更有甚者。一些上市公司通过编造虚假财务指标、做假账、编制假报表来蒙骗股东和监管机构。目前我国证券市场信息披露制度还不完善，广大中小股东无法了解公司经营的真实状况，也就不可能对配股资金的使用效率做出合理的判断。债券市场和股票市场的协调发展是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础，也是平衡债权约束和股权约束、形成有效企业治理结构的必要条件。

综上所述，在现财理论基础上分析上市公司理财规划目标和管理者的态度及行为倾向，有助于投资者更好地把握认识现实市场，政府管理当局更好地把握上市公司决策行为，有针对性地调整体制偏差、完善法规，实现资本市场的有效运行。