利率市场化的影响

【摘要】利率市场化改革在我国已经进行了较长时间，随着我国经济的进一步发展，改革的节奏也有所加速。本文在深入了解我国利率市场化改革的基本情况后，对被改革影响到的的重要经济领域进行研究，明晰了利率市场化改革对中国经济的影响及相应的应对方式。

【关键词】利率市场化，银行业，证券市场，信贷市场

2013年7月，央行宣布全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构0.7倍的贷款下限，这表明了政府对推动利率市场化改革的决心，也为利率上限的开放埋下了伏笔。利率是衡量经济发展情况的重要指标之一，能对经济发展带来不容忽视的影响。

利率市场化的理论来自卡普 （Kapur）经济增长函数和马西森（Mathieson）建立的均衡利率的决定公式。他们的理论证明应该以渐进的方式实现利率市场化以使实际利率等于均衡利率，提高过低的利率水平促进经济增长。这些得到了大多数经济学家的认同，我国也在2000年正式开始了利率市场化改革。改革中，银行业面临着最大的挑战。我国的商业银行长时间在管制甚至保护的状况下发展，各金融机构对利率风险的研究和规避并不成熟。在利率市场化之后，不可避免的就是利率水平的升高，阶段性来看，我国的银行业将面临着诸如偿债负担变重，财政负担转嫁过多，风险承担变多，资金来源竞争加剧，项目申请逆选择等问题。但由于贷款的定价多取决于贷款的需求，所以实际的贷款利率受到的影响不大。而从恒久性风险的角度来看，银行的利差收入将会受到影响。银行的盈利水平定会有所降低。利率市场化对理财产品也有不小的影响。2012年我国进行了两次存贷款利率调整，央行一方面下调了金融机构存贷款基准利率，另一方面还将贷款利率浮动区间下限扩大到0.7倍，银行的存贷款利差进一步收缩。2013年利率市场化的大幅放开则使银行的利差水平进一步降低，传统的依靠存贷款利差为主要来源的银行业经营模式受到极大动摇。为摆脱困境，银行业不得不加大力度发展中间业务，尤其是理财产品。一方面银行推出理财产品的数量大幅增加，另一方面，银行也非常注重理财产品的结构化和资产证券化转型。银行业开始大量发行以债券市场、货币市场或者二者混合搭配为标的的理财产品。为争取客户，各大银行不遗余力地推出设计精良，投资范围广，组合科学的理财产品，满足客户对稳定或者高收益以及投资多样化的需求。

利率市场化给证券市场也带来了不小的影响。由股票贴现模型：股票价格=每股收益/（无风险收益率+风险溢价）可知，股价对无风险收益率非常敏感，而利率变动将通过对无风险收益率的作用较大地影响到股票价格。之前，一年期定期存款的利率为3%，对比同时期理财产品5%左右的收益率，可见银行存款利率受到的压制。股市的无风险利率将因为越来越多的理财产品或基金替代存款而上升，股价的合理估值将出现成倍增长。不过，利率会影响到未来现金流的现值，股价也是未来现金流的折现，所以股价在这方面也受到利率变动的影响。利率市场化后，利率上升，公司借款成本增加，公司会对生产规模有所压缩，再加上未来现金流的现值进一步减少，公司股价会有所下跌。另外，在流动性偏好较强时，利率上升，投资者会将将资金抽离股市转而把目光投向储蓄或者债券，这也会导致股价的下跌。不过，利率作为一种国家调控市场的的重要信号的功能或许会有所减弱，利率市场化以前，央行决定利率，利率成为反映货币政策和经济状况的一种信号，会影响投资者的心态，股票的价格会随着利率的调整起起落落。如果利率上调，投资者会减少股票投资，利率降低时，股票市场又受到追捧。债券市场则很可能受益于改革。利率是一种货币现象，由货币供给关系决定。凯恩斯的相关理论表明，当货币供应总量一定时，人们放弃货币流动性所得到的利息收入和持有货币得到流动性偏好满足的程度相等。流动性偏好强，利率上升时，资金会向债券市场有所转移。同时，由于资产组合的可替代性，利率市场化后，部分资金会通过资产重组，经过资本流动，流向债券市场，推动推动债券市场的发展。

在企业方面，利率市场化则有许多制度要突破。银行常愿意以简单的授信方式为国有大企业或政府融资平台提供信贷，对中小企业贷款的发放则非常严格。随着利率市场化的推进，贷款利率的上限将被取消，中小企业贷款时将面临前所未有的高利率。国家经济发展离不开实体经济的发展，离不开广大中小企业的繁荣。国家进行利率市场化改革的根本目的是实现资源的优化配置。但基于我国的信贷文化和一些体制带来的道德风险问题，信贷市场利率的“市场化”很可能遇到问题，波及中小企业的发展。所以，利率市场化的改革要与相关制度的改革配套，才能起到应有的作用。

在利率市场化改革进行多年后，我国已进入改革的关键时期。改革中最具挑战的一步即存款利率市场化已拉开帷幕，这场改革已是公认的不可阻挡的大势，对银行业，证券业和中小企业的影响将更为深入。为打好攻坚战，除了要靠国家对利率市场化改革力度和方式的精心调控和布局，更要对受到影响的经济领域应对改革的能力提出要求。比如银行业，为应对改革带来的高息揽储现象，必须加紧完善利率风险管理的相关制度，如存款保险制度，还要不断开辟和完善新的增长点，如加强对理财产品的结构化和精细化。证券市场也要抓住机遇直面挑战，规范股市和债券市场的相关条款。而广大中小企业则必须正视改革带来的挑战，灵活思变。可见，利率市场化改革带来的影响不只在于改革本身对经济的促进作用，也在于对各经济领域对困难与挑战的应对能力的提高，和对政府在宏观调控中松紧自如的能力的锻炼。这必将促进我国金融业和广大中小企业的进一步成熟，使我国经济发展迈上新的台阶。

参考文献：

[1]易纲，《中国改革开放三十年的利率市场化改革》，《金融研究》，2009年第1期

[2] Edward S. Shaw，1988，《经济发展中的金融深化》，上海三联书店

[3]张小平，《利率市场化进入攻坚克难时期》，《中国经济导报》，2013年8月13日（B01）