股市谨慎乐观

近来有投资者戏称，证监会可被评为“劳动模范”。在“五一”小长假期间，几乎每天都有政策出台，内容涉及降低股票交易成本、加快绩差上市公司退市以及改革新股发行制度等多个方面。虽然投资者对这些政策的评价不一，但大多认为是偏向利多的。

不难发现，其实自去年底以来，证券监管部门有关呵护股市发展的政策措施就不断涌现，甚至连吸引境内外长线资金入市、鼓励上市公司分红以及推动市场创新等过去很少被提及的领域，都一一提了出来，并且开始分步兑现。毫无疑问，如果从大盘运行的市场政策环境而言，现在可以算是近年来最好的一个时期。

自2010年以来，中国股市持续走弱，行情表现也与经济基本面形成了较大反差，以致不断受到诟病。

股市不振的原因当然是多方面的，但应该承认，确实存在市场体制与制度方面的原因。其中，最大的问题就在于新股发行制度缺陷明显，使得一级市场与二级市场出现对立而不能协调发展。就是在这样的背景下，中央金融工作会议首次提出要改革新股发行制度，提振市场信心。

在这以后，管理层在市场制度改革方面动作不断，半年后的今天，各种政策措施集中出台，自然就毫不奇怪。有人说，现在的中国股市正经历着第二次股改，这话未必准确，但是，时下制度改革的力度的确非常之大，其影响也是深远的。

今年的股市走势，在1月初完成探底以后，就展开了反弹行情，到3月底4月初的时候，沪深两市已经分别上涨了16.22％和24.07％，大大超过了一般超跌反弹的范畴。

3月，在各种因素的制约下，股市出现了比较大幅度的调整，基本上抹去了前两个月上涨幅度的一半以上。4月，股市行情是在震荡中逐步回升，到月底的时候再度接近前期高点。此刻，市场自然出现分歧：大盘还能不能进一步有所上涨呢？在今年这个较为特殊的环境下，历史上所谓的“红五月”走势会不会重现呢？

如上所述，时下管理层对股市的支持与呵护程度前所未有，如果在过去，这将意味着大盘会出现暴涨。但眼下，不过是引发了一波迄今为止似乎还称不上中级行情的反弹，原因何在？

具体而言，有两方面的因素对行情影响甚大。其一，目前实体经济仍处于增速不断下滑的态势，虽然多数股票估值不高，平均市盈率仍处于历史低位，但如果上市公司业绩下滑的势头不能及时得到扭转，情况就会发生变化。因此，尽管投资者也都认识到现在的蓝筹股有很高的投资价值，但那些典型的蓝筹股却并没有受到足够的追捧，原因就是投资者担心其成长性及未来业绩。

其二，股改以来，中国股市各种形式的扩容步伐很快，资产证券化程度快速提升，但恰好遭遇两轮宏观调控，货币供应开始收紧，流动性逐渐变得不那么宽裕。因此，就股市的资金供应来说，对大盘的有效支撑作用正在减弱。正是这种供求矛盾，导致股市交易重心回落，财富效应丧失，以致增量资金拒绝入市，存量资金也在不断退出。

表现在市场上，就是成交量不能相应放大，股指的上涨行情并不流畅。3月股市的急剧调整和4月大盘进三退二、举步维艰的表现，就是源于这些因素。客观而言，尽管当下的诸多政策利好涵盖多个方面，但要么早就为市场所了解（如改革新股发行制度与退市制度），要么本身并没有太多的实质性内容（如降低交易成本），因此，其对股市的实际利好作用有限。

然而，这些措施毕竟表明了管理层支持股市发展的决心。由此，投资者难免会联想到，资本市场改革的深入将带来新一波“政策红利”。这也就难怪在“五一”小长假后的第一个交易日，沪深股市会出现明显上涨。而且，看多后市的投资者也开始增多，市场人气有了明显回升，股市上行有望。

但另一方面，这种股市政策利好所激发起来的上涨，其基础并不牢固，毕竟经济基本面仍不理想，宏观货币政策的调整也相当有限，特别是影响行情走势的根本因素――资金面，到目前为止还比较紧张。

在缺乏足够资金推动的大前提下，就算大盘所处的环境再好，股指多半也涨幅有限。

股市要想有较大攀升，还有赖于市场资金面的改善、宏观政策的进一步微调，以及实体经济发出各种明显的见底信号。5月的股市值得看好，但还不宜过于乐观。

作者为申银万国研究所市场研究总监