国际股票市场动态关联性分析

【摘要】为了研究国际股票市场的关系，论文选取美国的道.琼斯工业平均指数、英国的金融时报指数、香港的恒生成分股指数2006-2011年的收盘价格为研究对象，运用单位根检验、Granger 因果关系检验、建立VEC模型及脉冲响应等方法进行分析，结果显示各股票市场对数指数序列都是一阶单整过程。三个股票市场之间存在协整关系，相互影响，动态关联性长期存在，形成一个稳定的整体。这说明，在以上三个股票市场进行长期分散化投资对获益的改善效果很可能不明显。

【关键词】股价指数 Granger因果检验 ohansen协整检验 VEC模型 脉冲响应

一、引言

资本市场主要指的是债券市场和股票市场。在发达国家经济中，证券市场对宏观经济的发展起着举足轻重的作用，证券市场的结构合理、功能完备则社会资源利用率就高，经济效率就高。股票市场的存在、发展与宏观经济的关系密切，受到宏观经济的制约和影响。

论文选取亚洲的中国香港股票市场、北美洲的美国股票市场以及欧洲的英国股票市场为研究对象，中国香港、美国和英国三个国家和地区的经济较为发达，股票市场较为成熟。更为重要的是，他们之间的经济密切联系，宏观经济和股票市场的信息能够得到迅速传递、充分反映，可以通过分析三者的动态关联性来说明在股票市场上分散投资的长期效果。

二、文献回顾

在高度全球化的金融市场，国际股市之间往往存在不同程度的波动性和关联性。国内外许多学者都就此问题展开了研究。在国外的研究中，Hung 和Cheung（1995）研究发现，东南亚5 个新兴股票市场的股指相互之间存在显著的Granger 因果关系和协整效应，因此未能达到区域内的市场有效性。Leong 和Felmingham（2003）也证实，亚洲金融危机后中国香港与中国台湾、新加坡与韩国、日本与韩国、以及新加坡与中国香港之间的股票指数均存在不同程度的双向Granger因果关系。

在国内研究方面，骆振心（2008）基于VAR 的Johansen 多元协整检验对中国金融开放和股权分置改革前后的股票市场与美、英、德、日、中国香港等五国（地区）股市之间的关联性分析。吴英杰（2010）对金融危机前和危机期间六个主要国家（地区）的股市进行联动性实证分析，发现危机期间股市联动性加强。

三、实证分析

（一）数据选取

论文选取了美国、英国和中国香港三个国家和地区的主要股票市场指数：美国的道·琼斯工业平均指数（DJIA），英国的金融时报指数（FTSE100），香港的恒生成分股指数（HSI）。样本数据为2006年1月4日到2011年6月10日的日收盘数据，观察值为1340个数据。我们对这三个指数数据进行取对数和对数差分处理。可以得出的结论是，中国香港、美国和英国三个国家和地区的主要股票市场指数变动趋势大致相同。

（二）实证模型

（1）单位根检验。首先对股票指数的对数序列以及差分序列进行单位根检验，确定各时间序列的单整阶数。

检验结果表明，对数序列均接受存在单位根的原假设，对数差分序列（即收益率序列）进一步进行平稳性检验，则显著拒绝存在单位根的原假设，这说明它们的差分序列是平稳的，由此可以推断对数指数序列是非平稳的，都是I（1）过程，收益率序列是I（0）过程。

（2）Granger因果关系检验。Granger 因果关系检验的检验结果对滞后阶数的选取十分敏感，如果回归模型包含的滞后变量不足，很可能得到不显著的结果，反之，滞后变量过多又会降低估计结果的无偏性由于股票市场对数指数序列都是一阶差分平稳过程，都是齐次非平稳时间序列。从Granger 因果关系检验的结果来看，对于对数指数序列，三个股票市场之间相互影响，各股票市场的发展趋势和波动相互传导，使得主要股票市场具有显著的联动特征。

（3）VEC模型。通过协整检验可以得出，中国香港、美国和英国股票市场价格指数之间存在协整关系，三个股票市场之间并不是相互独立的，而是具有一定的动态关联性。

长期的看，美国和英国的股票市场指数是同向变动的关系，长期趋势相同，并且相互影响程度较大，这也与美国与英国的经济紧密联系表现相一致。而美国和中国香港的股票市场指数之间也是同向变动关系。说明他们的动态变化由共同的随机项决定，这个共同随机项对这三个变量产生长期影响。虽然各国和地区经济政治体制也存在差异，经济发展程度不同，股票市场的规模、环境不尽相同，但各国股市指数受共同随机项决定，形成一个稳定的整体。

四、结论

通过实证分析，我们得到以下结论：

通过对中国香港股市、美国股市和英国股价指数对数序列的单位根检验，说明它们的差分序列是平稳的，由此可以推断对数指数序列都是I（1）过程，收益率序列是I（0）过程。对三个市场的股价指数对数序列做Granger因果关系检验，结果显示三个股票市场之间相互影响，各股票市场的发展趋势和波动相互传导，使得主要股票市场具有显著的联动特征。对三个变量的Johansen协整检验，建立协整关系和VEC模型，三者均具有显著的同向变动关系。长期的看，美国和英国的股票市场指数是同向变动的关系，长期趋势相同，并且相互影响程度较大，这也与美国与英国的经济紧密联系表现相一致。

综上所述，美国、英国和中国香港三个国家和地区的主要股票市场指数的对数序列均是一阶单整过程且三者存在一个协整关系。而且从脉冲响应分析结果来看，各市场对其他市场的影响都是持久的，这意味着投资者通过投资分散化获益的可能性不是很大。

参考文献：

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