东方海洋 回归养殖龙头 未来增长可期

公司海参养殖规模迅速增加，2012年进入稳定增长期，公司的海参养殖面积从最初的800亩，增加到现在的4.14万亩。预计2010、2011、2012年海参产量分别为620、900、1200吨，3年复合增长率超过40%。海参产量的增长，确保了公司业绩的增长。

今日投资个股安全诊断星级：

公司发展历程

公司1998年之前是烟台市的水产推广中心，海产品技术的推广，搞海带苗。山东东方海洋科技股份有限公司成立于2001年，是山东东方海洋集团有限公司的控股子公司，于2006年11月在深交所上市。

公司主要从事海水水产品苗种繁育、养殖、食品加工及保税仓储业务，是一家集海水养殖、冷藏加工、科研推广及国际贸易于一体的国家级高新技术企业、农业产业化国家重点龙头企业、国家级水产良种场。

目前，公司辖设烟台开发区分公司、海阳分公司、莱州分公司、牟平分公司、冷藏食品加工厂、保税加工贸易基地、胶原蛋白加工厂，拥有烟台山海食品有限公司、山东东方海洋销售有限公司、通宝国际控股有限公司、山东东方海洋国际货运有限公司4家全资子公司，以及1家控股子公司烟台得沣海珍品有限公司。

公司先后被认定为首批国家星火计划龙头企业创新中心、首批全国农产品加工企业技术创新中心和国家级企业研究开发中心、中国水产加工贸易25强企业、中国百强食品龙头企业，被海关评定为“十佳”诚信企业。先后与中科院海洋研究所、鲁东大学等共建了海洋科技示范基地等科技创新平台。近五年来，共承担国家级项目11项，取得国家专利13项，获省部级以上科技奖励11项。2007年，公司被科技部批准为国家海藻工程技术研究中心组建单位。

回归养殖龙头 养殖将成发展重心

海参养殖规模迅速增加，2012 年进入稳定增长期。公司的海参养殖面积从最初的800亩，增加到现在的4.14万亩，主要采取底播养殖的方式。2009年公司海参产量420吨，2010年预计将有620吨，2011年达到900吨，2012年进入相对稳定时期，海参产量预计将达到1200吨，3年复合增长率超过40%，海参产量的增长，确保了公司业绩的增长。

海水养殖在营业收入中的占比逐年上升。2009年海水养殖在营业收入中的占比已经达到23.74%，2010年上半年对净利润的贡献已经达到了60%，毛利率70%，随着今后几年海参产量的放量，这个比例还会逐步提高。

海参价格看涨 量价齐升提振公司业绩

目前全世界已知的海参有1200多种，其中可食用的有40多种。我国有海参140多种，约20余种可以食用，以北方黄渤海海区刺参的品质最好。刺参质细嫩，味道鲜美爽口，是一种高蛋白、低脂肪、低糖、无胆固醇的营养保健品具有很高的食用价值。此外，刺参药性甘温，自古就是我国名贵的海产品，被列为海产“八珍”之一，有“海中人参”之美誉，具有独特的药用价值。

考虑到中国的城乡二元结构，把农村和城镇分开来处理。农村跟城镇情况类似，收入消费量弹性都很小，只是波动性都要高于城镇，通过可支配收入的提高增加对食品加工业产品的需求量更大的提升空间在农村而不在城市。近年来其人均消费量的增速高于城镇。但是食品支出的增长速度进入2006 年后农村低于城镇的增长速度。消费结构的升级使得从中期来看，容易进行产品结构升级的子行业出现机会。

从长期来看，收入结构对下游需求也会产生影响。把农村和城镇根据收入划分为5 等，在整个食品消费的构成中，分析5种收入人群的食品需求。消费结构和收入情况都很稳定，未来假设中低收入人群减少5%，高收入人群增加5%，各子行业需求量的变化可以看出，长期水产品的需求拉动最明显。

海参终端价格上调 为批发价格上调打开空间

海参价格从2007年达到顶峰后开始回落，2009年进入底部区域后逐步反弹，目前海参批发价格在每公斤180元。海参价格与海参的产量密切相关，2007年达到高峰主要是由于当年水产品产量较低，造成供不应求，价格上涨。由于适合养殖海参的海域增长有限，而海参的生长周期难有较大幅度的缩短，海参单产尤其是底播养殖，难有较大幅度的上升，因此供给的增加我们认为相对有限，而需求的增长随着对海参认可度的提高会逐步上升，供不应求是海参价格上涨的驱动因素之一，另外养殖成本的上升和通货膨胀也会形成海参价格上涨的预期。海参的确定性增长，为公司业绩的增长提供了保证。

公司于今年7 月下旬对经销商的产品零售价格进行调整，提高了部分干海参产品的市场零售价格，价格增幅为每300g提高700元至1000元不等。调价幅度超过25%，据我们了解，公司批发价格并没有上调。公司上调零售价一方面是由于零售端销售状况很好，供不应求，另一方面，可以提高经销商的积极性，整合销售渠道，为新品胶原蛋白的推广打开渠道，我们认为公司上调批发价格的预期较强。

公司计划首先分别在济南、北京两地设立销售机构，形成以济南为主的省内区域市场，辐射整个山东市场；以北京为主，联动天津、太原、石家庄等地的华北区市场。然后分别在上海、广州、重庆、成都等地设立销售机构，覆盖杭州、苏州、南京等地的江南区市场和带动深圳、香港、澳门等地的华南区市场。争取2010年在全国达到 100家以上的销售机构，到 2012年建立起辐射全国的营销网络。

胶原蛋白的增长存在不确定性 业绩想象空间较大

东方海洋鱼皮胶原蛋白系列产品，系由山东东方海洋科技股份有限公司与中国海洋大学合作，利用纯净的深海鱼皮资源，通过先进的生物酶定向酶工程技术精制而成，纯度高达98%以上。随着人们生活水平的不断提高和人们对胶原蛋白在美容护肤、增强免疫力等方面认识的深入，对胶原蛋白产品的需求将会日益增多。人体成分中有16%左右是蛋白质，其中胶原蛋白占蛋白质总量的30-40%，主要存在于皮肤、肌肉、骨骼、牙齿、内脏、（如胃、肠、心、肺）、血管、食道与眼睛等处。东方海洋鱼胶原蛋白（肽）是从美洲阿拉斯加深海鳕鱼皮中通过生物酶定向酶工程技术精制而成，主要成分为1型胶原蛋白，产品富含18种氨基酸，胶原蛋白分子量在100000-300000D。胶原系列肽在1000-6000D之间。胶原肽具有很高的消化吸收性。本产品在水溶液中的稳定性极好，与人体皮肤具有很好的亲和性，能够很好的发挥其渗透、保湿、修复等功能。

公司胶原蛋白产能150吨，上半年产量20吨左右。公司胶原蛋白从深海鳕鱼片提炼而成。深海鳕鱼皮一部分用于提炼胶原蛋白，一部分当成原料出售给药厂，直接作为原料卖，公司基本不挣钱，而变成胶原蛋白毛利率我们预计能达到80%。出略估计胶原蛋白按照每吨45万元计算，150吨全部达产后，贡献毛利5400万元，按照60%的净利率计算，将为公司贡献EPS0.17元。

胶原蛋白由于市场认知和渠道建设需要时间，同时也需要投入大量的营销费用等，前期我们认为即使胶原蛋白有所放量，对公司的净利润贡献有限，胶原蛋白的增长，关键看下游能否打开市场，一旦市场打开，公司能立刻供货。

2010年9月20日，公司成功签约国内影视巨星赵雅芝，代言公司旗下高纯胶原蛋白肽，高纯野生刺参及高纯深海珍品。近期公司将重拳出击，展开一系列国内销售网络布局的大动作。

新产品白海参和三文鱼是公司未来业绩增长的看点

白海参是全国首创，公司于2009年培育出1.2万头苗，今年又培育出300多公斤，白海参的营养价值比普通海参更高，部分微量元素的含量也高于普通海参，作为海参中的珍品，白海参的价格会比目前的海参有较大幅度的提高。未来白海参投放和放量是公司业绩新的增长点。

公司今年4月份从挪威引近了三文鱼，经过培育，三文鱼养殖状况良好，预计明年年底会有产量，但考虑到公司之前并未销售三文鱼，我们对三文鱼的业绩贡献相对保守，等到明年产出时，不排除上调盈利预测。

估值和盈利预测

品牌和渠道掌控能力使企业获得最大的产业链价值，将成为行业内企业在下一阶段的制胜王牌。目前，公司进入了渠道快速建设阶段，并取得了显著的成果。我们将持续关注渠道建设、市场推广给公司业绩带来的影响。

我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.35元、0.55元和0.79元。以2010年12月28日收盘价16.68元计算，对应2010、2011和2012年PE分别为47.65倍、30.32倍和21.11倍，考虑到海参价格上调预期和三文鱼等逐渐贡献收益，结合目前估值，给予公司“推荐”评级。

（作者单位：南京证券）