股市行至中期 形势不容乐观

尽管A股市场目前做多的呼声很高，但是，市场本身的表现与这种管理层预期的做多并不匹配。市场当前的交投情况，并没有比降息前有多大的改善，无实质的新增资金进场是肯定的，尽管人们看到的是中登公司宣称社保有新增开户，但我们从市场的交易状况看，并没有看到明显的集团性资金进场的迹象。从央行降息之后，人们一度以地产板块作为多头旗帜，但是，从地产板块指数的走势看，也就是向上方密集成交区下沿略作回试，总体上并未出现人们预期中的强劲上行行情。

其实，从目前的各板块指数的表现看，市场多头所能调动的部队并不多。银行类金融股因欧债的不确定性，仍然存在着风险敞口而无力上拉。煤炭、钢铁、有色等权重股，受制于社会需求下降，业绩有继续滑坡之势，本身亦无做多动力。此前的价值投资口号，令大量的资金沉淀于大盘权重股中，造成短期市场存量资金活力下降。当市场走势变差之后，它们对市场所形成的负压将不可小觑。目前仍在高位盘桓的券商与保险类权重股，短期上行已呈缩量之势。从小结构观察，保险类指数存在获利回吐压力，如果后市出现下压，则对大指数上证指数会形成新的负压，中短期内如果仅看上证指数，那么市场的情况是不容乐观的。

今年以来，一批成长股完全不理会大指数涨跌而一路上行，本身有着其合理性。我们注意到它们的特征，多是不受周期影响的中小市值成长性明确的品种。在这上面的建仓操作并不容易，它不可能在大指数环境变差时，就轻易减掉仓位。所以，操作时可能更多地要考虑对冲大指数下行的风险。对冲的手法很多，如果不能开期指对冲，是可以以分级债基对冲的。而对冲的目的，只是为了保护成长股在上行趋势中，不会因大指数下行而受大的影响。我们认为，短期市场如果大指数下行，则市场存量资金必然会溢出，并向有成长潜力的中小市值的成长股迁徙。作这样判断的原因在于，目前大指数与小指数的波动结构是有差异的。大指数上证指数6月8日的低点上行非推动，决定了它只是一个反弹结构，未来的合理预期，是应该再度击破6月8日的低点。中观层面上看，这个结构即使下破3月末低点，也在合理预期之中。而与此同时，小指数则在一上行反弹结构中，虽然上行也非推动，但从筹码分布的情况看，无论是中小板综指，还是创业板指，情况都远好于上证指数。所以，仅仅以上证指数的结构论多，是很难将市场的整体轮廓描述清楚。

鉴于当前的市场状态，我们认为，短期活跃的市场资金仍然会在中小市值品种中做多，而在权重股方向选择观望。从整个市场板块看，目前以中草药板块的做多动力最足，而地产、保险金融等权重板块如若出现停滞，多头的热情会慢慢被消耗。市场将从此前降息后的全面看好，转向局部板块的看好。而这样的状态反映在市场中，就是指数出现缓慢下压，一批个股出现良好的上行。如果一味地以大指数上证指数作为操作的参照物，那在市场中将无所事事。

总体上我们认为，中短期的市场仍然处于结构性调整之中，而在8月中旬之后到10月的一段时间里，政策面相对的宽松以及欧债形势的好转，可能更有利于做多。而在目前的情况下，保持成长性明确的成长股仓位，作部分指数下行风险对冲，可能是更好的策略。