逆向选择下的我国证券市场分析

【摘要】逆向选择是指在市场信息不对称和不完全的条件下，买卖双方博弈过程会导致市场资源配置的无效率。而在金融市场，特别是证券市场，逆向选择的情况非常普遍，这种行为会降低证券市场资本配置的效率，造成资本市场的流动不畅。本文通过分析我国证券市场逆向选择行为，提出了解决逆向市场的机制设计策略，以减少逆向选择给证券市场带来的效率损失。

【关键词】逆向选择 信息不对称 信息披露

一、引言

《微观经济学》中市场经济理论认为，购买者和销售者都掌握自己经济决策的全部信息，例如消费者完全了解商品的质量、使用效果以及市场上全部同种商品的价格行情，而生产者则完全了解市场动态以及消费者的消费偏好和可以接受的价格等。因此，双方的全部决策都是在完全信息确定的条件下进行的最优决策，不存在决策失误和风险问题。所以，完全信息这只是一种理想的假定，市场经济往往表现为信息的不完全与不对称。

信息不对称引起的结果必然带来逆向选择。George Akerof（1970）在论文《柠檬市场：质量不确定和市场机制》中指出：市场交易的一方如果能够利用多于另一方的信息使自己受益而对方受损时，信息劣势的一方便难以顺利地做出买卖决策，于是价格便随之扭曲，并失去了平衡供求、促成交易的作用，进而导致市场效率的降低，出现所谓的“逆向选择”。比如二手车市场，卖方知道每辆车的真实质量，买方则只能从汽车的表面情况来判断车况。这样卖方与买方处于信息非对称的状况，卖方具有信息优势，而买方则处于“劣势”地位。在这样的信息不对称条件下，买方只愿意根据市场上的汽车平均质量出价，这样的话，二手车销售商只会愿意出售质量处于“次货”的汽车，因此，购买者预期将得到“次货”汽车。购买者又会根据“次货”的平均价出价，而二手车销售商又会只愿意出售“次货”中的“次货”部分，这样下去，整个二手车市场就永远没有好货出售，即使买方愿意支付购买好货的价格高于卖方愿意出售好货的价格，这样的交易也无法达成。这将最终导致市场萎缩或者高质量的产品从市场中退出，而只有低质量的劣等产品仍留在市场中。利用这个理论，我们可以分析证券市场中买卖双方由于信息不对称而产生的逆向选择问题。

二、证券市场的逆向选择行为

信息不对称问题在我国证券市场中普遍存在，投融资双方、上市公司股东之间以及上市公司和政府监管部门之间都存在着信息不对称。其中，投资者和融资者之间的信息不对称问题对证券市场的影响最为明显。为了吸引投资者的踊跃购买，大多数公司往往会对证券产品进行包装，使得一些证券产品从表面上看非常具有投资价值，但实际却包含着巨大的风险。这必然会影响到投资者对真实信息的判断，使投资者难以鉴别证券市场信息的真伪，出现信息不对称（asymmetric information）。

上市公司或其他证券发行机构可以利用自己占有信息的优势进行内幕交易和操纵股价，从而损害投到资者的利益。由于存在着信息不对称，投融资双方不能在完备信息的条件下进行投融资活动，证券市场也就产生了“逆向选择”行为：降低认购价格或退出市场交易。为了公司利益，证券发行者通常会对市场信号加以包装以获取更多的投资者认购。由于在证券市场中，证券发行机构内部人员相比外部投资者处于信息劣势，他们并不了解融资公司的质量。为了保护自身利益，他们总是在公司进行股权融资时报以优质公司与次级公司的平均价，此时，优质公司就可能退出股权融资。这种由于信息不对称造成的优质公司的逆向选择行为，可能在证券市场产生投资不足问题，即当面临优秀的投资项目但必须由股权融资支持时，优质公司可能由于逆向选择带来的投资不足而无法融资，最后被迫放弃项目投融资。同时，逆向选择行为也可以产生过度投资问题，即一些非常糟糕的企业却通过各种包装手段欺骗投资者，反而融资顺利，这样使得证券市场出现“劣币驱逐良币”的现象。

因此，如果证券发行机构不能通过信息披露制度传递他们真实的信息，投资者也就无法相信信息披露制度传递出来的信息的可靠性，投资者就会做出逆向选择：抛售证券甚至退出交易。这就使得整个证券市场的信用基础遭受破坏，从而失去融资能力，最终导致资源配置的无效率。

三、消除证券市场逆向选择的机制设计

通过分析我国证券市场信息不对称存在的原因，笔者提出了应对证券市场逆向选择行为的两种策略，包括完善上市公司准入制度和规范市场信号。

（一）完善上市公司准入制度。我国证券法中规定了证券发行必须符合一定条件并经过有关部门的核准或审批才有在证券市场上交易的资格。由于我国证券监督机构在监督证券发行方面不够严格并伴随大量寻租行为，就使得证券融资者存在通过本身实力和通过虚假包装而发行证券两种可能，如果融资者通过虚假包装发行证券必然使证券市场处于不稳定状态，带来极大的金融风险。所以对于证券发行者的市场准入我们必须坚持：只有其具备了法定条件，国务院证券监督管理机构才能批准其发行证券的原则，从而保证证券融资者的质量。

（二）规范市场信号。不规范的信号和虚假信息是导致逆向选择的最根本原因，要消除逆向选择，关键在于规范市场信号，规范市场信号在于建立以会计准则指导下的信息披露制度，杜绝虚假信息在于加强注册会计师的审计，让优质公司率先披露真实可靠的信息，从而消除由于信息不对称引起的逆向选择问题。

参考文献

[1]谢军.股票市场的逆向选择[J].中央财经大学学报，1999（1）.

[2]赵林夫.我国证券市场逆向选择行为研究[D].厦门大学，2007.

[3]刘红忠等.从有效市场假设看我国证券市场的信息披露制度[J].复旦学报，2001（2）.

基金项目：防灾科技学院2012年度教研教改项目（2012B10）

作者简介：谢合亮（1981-），男，四川成都人，经济学硕士，防灾科技学院经济管理系讲师，研究方向：经济金融；张榕祯（1990-），女，山西晋中人，防灾科技学院经济管理系金融学在读本科生；陈彦先（1992-），男，江西宜春人，防灾科技学院经济管理系金融学在读本科生。