并购整合中价值创造的实现过程解析

[摘要] 经济全球化是当今世界发展的大趋势，随着经济全球化进程的加快，国际竞争的加剧，跨国并购成为跨国公司国际化的主要方式。而跨国公司选择跨国并购的主要原因在于并购可以为企业创造价值。并购后能否实现价值的创造是跨国公司并购成败的决定因素。因此，深入分析跨国并购价值创造的实现过程对于成功的跨国并购具有重要的意义。

[关键词] 并购整合 价值创造 价值链 企业能力 帕累托改进

一、并购整合价值创造的涵义解析――对比价值转移

并购后整合的价值效应包括价值创造效应和价值转移效应。在很多研究中没有区分价值转移与价值创造。在这里，我们加以简单的区分。价值的转移是在交易过程中完成的。随着并购合同的生效，目标企业的价值自然转移到收购企业，具有瞬时性特点。在产权主体不同的情况下，这种转移不是无偿的，是收购企业用现金或其他有价证券对目标企业资产或产权的购买，具有有偿性特点。并购成功一定会引起存量价值的转移，这是存量价值转移的必然特点。而价值的创造是在并购整合阶段实现的，具有持续性特点。从宣布并购到并购合同签署，虽然股票价格会有大的变动，但这只是预期价值变化的反映，不是实际价值的变化，不能认为并购在这一阶段创造了价值。新增价值的产生和分配依赖于整合工作。不适当的并购整合不但不能创造新价值，还可能损失原有价值，所以新价值的产生不具有必然性，只有通过并购后有效的整合才能实现新价值的创造。

从公司实践来看,有的并购能够创造价值,但有的并购不能创造价值。菲利普・哈斯佩斯劳(Philippe C.Haspeslagh)和戴维・杰米逊(David B.Jemison)把不能创造价值的情况叫作“价值聚集”(value capture)它是指公司的价值从原来的股东或利益相关者那里聚集到合并后的新公司那里。新公司的价值的确是增加了,但从社会来看,价值只是发生了转移,而并未在总量上发生变化。价值聚集是一种一次性的交易活动,其直接目的并不是交易结束后企业能力的重组与整合,而是短期的(更准确地说是眼前)公司财务业绩的改进或公司内部利益相关者的权利与利益。而价值创造(valuecreation)则是完全不同的情形。从最一般的意义上说,价值创造是把公司看作一个能力的集合,企业的各种能力综合起来为公司的利益相关者创造价值,并以此决定公司的竞争位势。在同一个行业中,创造价值越大的公司,就具有越强的竞争优势。并购情况下的价值创造即为参与并购的双方管理人员和其他员工的共同努力促进和实现了企业能力的转移与重组，是一种从根本上改善公司产出的长期

二、并购整合价值创造的实现

1.从价值链角度分析并购整合价值创造的实现

企业价值链的横向和纵向的延伸，构成了企业的价值网，它是由企业与利益相关者之间的相互影响而形成的价值创造、分配、转移和使用的关系及其结果。波特把企业活动分为两大类：主要活动和支援活动。企业往往需要在价值链的各环节上进行最优化选择，以获得竞争优势。并购后，双方企业价值链存在差异程度，并购整合过程通过优化价值链从而创造价值。例如：并购企业双方价值链不同，相同价值链不同环节强弱差异明显时或双方的部分价值链环节之间具有支持作用时，并购整合通过智力资本的转移和扩散，形成强化或互补效益，增加企业经营的稳定性，从而实现竞争优势的共享和价值创造。

2.从企业能力角度分析并购整合价值创造的实现

企业能力理论把企业视作一个能力体系,并且认为,与企业外部环境相比,内部条件是影响市场竞争优势的更为重要的因素,核心能力是市场竞争优势的源泉。因此,有效的战略应以能力为基础,通过对核心能力的投资来获得和保持市场竞争优势。关于企业盈利能力方面，波特认为,产业结构是决定企业盈利能力的关键因素,企业可以通过选择和执行一定的竞争战略影响产业结构,改善和加强企业的相对市场地位,获取市场竞争优势。

如果综合波特的竞争战略理论和企业能力理论,可以解释并购整合价值创造的实现。这具体体现在:企业能力(包括战略能力,即战略的选择和执行能力)决定着企业对竞争战略的选择和实施,竞争战略的选择和实施则决定了企业对产业或市场结构所能施加的影响,从而最终决定了企业所能获得的竞争优势。这就是说,企业能力是竞争优势和企业盈利的源泉,而竞争战略是企业将其能力转化为现实的市场竞争优势的一个必不可少的中间环节与手段。由于企业能力是竞争优势和经济租金的根本来源,并购的价值创造就其本质而言,就可以看作是企业能力的增强和能力运用效率的提高。因此,在并购整合过程中,只要可以通过有效的企业能力管理，实现优势企业能力在并购双方组织间的充分转移或扩散,并在此基础上增强现有的企业能力和积累新的企业能力,并购整合就会创造价值。企业的战略、文化、人力资源、流程(包括结构、系统、规则、程序等)在企业的演进过程中都可能发展成企业的核心能力或核心能力的载体,至少它们都是影响或决定企业经营业绩的重要能力要素，因此企业能力的管理主要从以上几个领域进行。同时，通过企业能力管理有以下三种任务：能力的保护、能力的转移与扩散和能力的发展。能力的发展包括对管理人员和员工的培训等。企业能力价值创造过程如下图：

3.从规模效应角度分析并购整合价值创造的实现

并购整合可以产生规模效应，这主要体现在两个方面：一是企业生产的规模效应。二是企业市场的规模效应。企业市场的规模效应是跨国公司通过并购可以针对全球不同的市场进行专门的生产和服务，满足不同消费者的需求；可能集中足够的经费用于研究、设计、开发和生产工艺改进等方面，迅速推出新产品，采用新技术，从而在市场上占据更加优势的地位。企业生产的规模效应是通过并购对企业生产要素进行补充和调整，以达到最佳经济规模，降低企业的生产成本。企业的组织要素可以大致分为：管理能力、技术水平和投入资本等。通过并购整合，并购企业间生产要素进行转移达到合理配置，管理能力和技术力量进行合并，从而达到企业整体效益的提高，从而使公司达到较高的收益，实现并购整合价值的创造。

企业并购整合生产要素的重新分配可以分为两个方面： 一是一方企业生产能力过剩，存在剩余的生产要素，通过将剩余生产要素转移给另外一方并购企业，使对方企业生产能力提高，从而两个企业整体的效应增强。二是并购后资产的补充和调整达到规模效益。假如在整合前并购公司双方都没有达到生产要素的最优配置，因此并购公司都存在生产要素配置改进的空间，从而达到规模效应。并购整合后可以重新配置资源，生产要素可以在两个公司之间流动，使两个公司多余的生产要素得到利用，不足的生产要素得以补充，则产生了规模经济。获得规模经济前提是并购双方的确存在规模经济且在兼并之前没有营运在规模经济的水平上。

三、小结

纵观上面我们从不同角度分析的企业并购整合价值创造的实现过程，可以得到：并购为企业创造的价值是在并购后的整合过程中实现的，无论从哪个角度分析价值创造的实现过程，最终都是通过并购整合的要素互补和转移，使企业要素得到重新配置，从而提高企业的竞争优势而实现的。因此，我们可以把并购价值创造的实现过程总结为并购双方企业通过一定方式的整合增加竞争优势的过程。由此可见，跨国公司欲在并购后实现创造价值的目的，对双方各种要素的有效整合是必要的。

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