西方企业营运资本政策及其启示

一、西方企业的营运资本政策分析

西方企业营运资本通常是指流动资产减去流动负债后的余额，表示由长期资金来源形成的流动资产。并将流动资产划分为永久性的和波动性的两类，前者是指企业为满足生产经营活动需要的最低的流动资金占用水平，后者是指由于季节性或临时性等原因造成的流动资金的需要量。

西方企业营运资本政策就是对流动资产的风险和收益进行权衡，使流动资产和权益的结构安排趋于合理。一般来说，企业的流动资产特别是速动资产占资产的比重越大，企业的流动资产的风险越小，即能够以足够的现金或“准现金”来偿付到期债务，但是在一定的销售水平下，企业的相对收益就越低；反之，企业如果能维持较低的流动资产的比重，就可以提高收益率，但却加大了不能到期偿付债务的风险。

在全面权衡收益和风险的基础上，西方企业的营运资本政策归纳起来有以下四种方式：（1）自动清偿政策。即长期资金来源满足长期资产和永久性流动资产的需要，短期资金来源满足波动性流动资产的需要。（2）稳健政策。即不论是企业的长期资产，永久性流动资产，还是波动性流动资产，均由长期资金来源满足，在资金需求淡季时，将剩余资金购买有价证券。（3）激进政策。短期资金来源不仅满足波动性流动资产的需要，而且要满足一部分永久性流动资产的需要。（4）平衡政策。即用长期资金来源满足永久性流动资产的需要和一部分波动性流动资产的需要，在资金需求淡季，将剩余资金购买有价证券。据此，西方企业形成了对流动资产和流动负债决策的策略。流动资产决策的策略有：（1）稳健策略，即保留足够多的速动资产，以提高期流动性。（2）激进策略，即尽量减少在速动资产上的投资，甚至存货投资也保持在最低水平上。流动负债决策的策略有：（1）尽量减少流动负债所占总资金来源的比重，而以长期负债甚至是股东权益来满足流动资产的资金需要。（2）最大限度的利用流动负债来满足企业的资金需要。

综合起来可以看出西方企业在营运资本的管理上具有以下特征：在采用的手段上，追求企业内部留用和企业外部融资紧密结合。；在管理的重点上，是以优化资本结构为主，即通过优化资产结构、权益结构和对称结构来实现和保持良好的财务状况；在管理的方法上，坚持定性分析和定量分析相结合。

二、我国企业营运资本管理策略

首先，加强营运资本的结构性管理。营运资本的结构性管理表现在流动资产或流动负债内部各个项目如何体现盈利性与流动性的结构安排，其内容主要包括：

（1）流动资产的结构性管理。流动资产结构性管理就是要确定企业流动资产的合理占用水平，其基本标准是在这一合理水平下，既可以保证企业生产活动的正常进行，又可以减少流动资金的占用，从而减少风险，增加利润。这就是要求必须在流动资产的盈利性与风险性之间进行全面的权衡并做出合理的选择。

企业的资产是由流动资产和非流动资产构成的，两者在企业生产经营中的地位和作用也有不同。前者形成了产品的实体并综合反映了企业生产经营的全过程；后者是企业生产经营的手段，有利于提高劳动效率，增加利润。在一定量的销售水平下，企业占用在流动资产上的资金越多，流动资金占企业全部资金的比重越大，企业的盈利能力就越低，但是它有利于企业生产经营的正常进行，降低经营风险。另外占用在流动资产上的资金越多，在流动负债不变的情况下，流动比率也就越大，企业偿还短期债务的能力也就越强；反之，企业的盈利能力就越大，经营风险越高。

因此，如何做到在一定量流动资产的占用水平下，既可增加企业的盈利又可降低经营风险呢？这就需要进一步分析流动资产占用与企业业务量（销售额）之间的关系（如图1所示），从而做出科学的决策。

从图1可以看到，流动资产与业务量水平之间呈现出非线形关系。主要原因是为了保证企业生产经营的正常进行，企业永远会储存一定量的流动资产，其占用水平不会随业务量的变化而变化，但随着业务量的变化，流动资产的占用水平也将随之增加，但增加的速度小于业务量的增长速度。它们之间表现为三条不同的曲线。曲线C代表一种稳健的安排：企业占用在流动资产的资金大，企业的预期盈利能力将比较低。假定流动负债保持不变，则营运资本净额就可增加，就可降低企业的财务风险；与曲线C相反，曲线A代表一种相对激进的安排：企业占用在流动资产上的资金少，营运资本净额也就相对较少，结果是可增加企业的盈利也增加了财务风险；曲线M则代表一种中庸的营运资本安排，其预期盈利能力和风险都居于曲线A与C之间。

当然，企业流动资产结构安排还会受到销售水平、现金流动性、经营杠杆和财务杠杆等因素的影响。因此，并不存在一种对所有企业都是合理的流动资产结构安排。企业理应根据其自身的具体情况，根据企业风险与收益权衡观念进行选择。

（2）流动负债的结构性管理。债务融（筹）资根据其到期时间的长短可分为短期债务与长期债务两类。一方面企业负债的到期日越长，其融（筹）资的资本成本就越高，反之则越低；另一方面企业融（筹）资期越长，不能还本付息的风险就越小，反之就越大。因此流动负债的结构性管理，就是要权衡负债的盈利性和风险性，具体做法有以下三种：一是稳健的流动负债策略。就是在企业的负债结构中，尽量减少流动负债所占比重，而以长期负债甚至是所有者权益来满足流动资产的需要，其结果是低风险低收益。二是激进的流动负债策略，是指最大限度的运用流动负债来满足企业对资金的需要，其结果是高风险高收益。三是适度的流动负债策略，由于前两个策略都有明显的弊端，所以理想的流动负债策略应该是适度的风险―适度收益策略，即将激进的流动负债策略与稳健的流动资产安排相配合，或者是将激进的流动资产安排与稳健的流动负债策略相结合，使企业的风险程度与盈利水平在一个合理的水平变动。

其次，加强营运资本的对称性管理。主要表现在：

（1）资本结构与资产结构的对称性关系。一定的资金来源必然表现为一定的资产占用，资金结构与资产结构也存在着相互对应的关系，这种对应关系主要表现在：一是资金来源总额等于资产占用总额，二是有什么样的资金结构就有什么样的资产结构。

企业的资金来源分为长期资金和短期资金，相对应的资产占用也分为长期资产占用和短期资产占用。它们之间的对应关系主要表现为：一是长期资金来源用于长期资产的占用，可以避免用短期资金来源投资长期资产给企业带来的偿债风险，使企业陷入财务困境，当然用短期资金来源用于长期资产的占用，可以降低资金成本。二是短期资金来源用于短期资产的占用，一方面可以节约自己的使用，另一方面可以保证短期资金的偿还，降低财务风险，同时还可享用短期资金成本比较低的好处。三是长期资金来源用于短期资产的占用，可以保证企业生产经营的正常进行，但也存在资金成本高，资金浪费的弊端。由此可见：如果资产结构与资本结构确实对称，则一方较大的风险恰好为另一方较小的风险所抵消，从而，企业总体风险趋向于中和。

（2）企业营运资本的对称性管理。企业营运资本的对称性管理则表现在流动资产与流动负债之间如何协调，构建起两者之间的匹配关系。主要有以下三种类型：一是稳健结构。基本特征是流动资产的一部分资本来源由流动负债来满足，而另一部分由长期负债来满足。这种结构由于流动资产投资充足，无论是现金、应收账款和存货都有大量的占用，有利于保障企业的流动性，降低财务风险。但是过多的流动资产占用，会加大企业的资本成本，降低收益水平。二是中庸结构。基本特征是流动资产全部由流动负债提供。在这种结构下，流动资产不会占用长期资金来源，从而使资金成本和财务风险较低。三是激进结构。基本特征是流动资产全部由流动负债提供，不仅如此，长期资产也部分由流动负债提供。这种结构意味着企业必须加强财务管理的水平，因为由于流动资产相对短缺，一旦出现经营上的波动，对企业的经营效益会产生重大影响。近年来许多跨国公司都积极采用了所谓的“零营运资本”政策，其目的就是要加速流动资产的周转，节约资金的使用。

参考文献：

［1］李红霞：《资本结构与治理结构研究》，立信会计出版社2004年版。

［2］张合金：《公司金融》，西南财经大学出版社2007年版。

［本文系上海市教委重点学科“现代电力企业管理”资助项目（编号：J51302）阶段性研究成果］