农业上市企业资本结构对盈利能力的影响分析

【摘要】该文从企业资本结构对盈利能力影响的行业差异性切入,选择农业上市公司作为研究样本,利用面板数据模型对我国农业上市公司的资本结构对盈利能力的影响进行了实证分析。结果证明了我国农业上市公司资产负债率对净资产收益率的负作用。同时,通过对固定效应模型的分析提出了在农业行业内部同一企业的资产负债率和其净资产收益率具有很强的线性相关性,而不同企业同一截面线性相关性较弱的新结论。文中对其理论意义进行了分析,并根据这样的结论结合现在我国农业上市企业资本结构的现状提出了对资本结构改进的建议。

【关键词】农业上市公司;资本结构;盈利能力

引言

股东权益和负债构成了公司资本的主要来源,两者的构成比例形成了企业的资本结构。资本结构理论是研究负债对公司价值的作用和影响,以及公司价值最大化问题。资本结构理论的正式研究始于2O世纪5O年代,形成了MM理论,认为在不考虑所得税的情况下债务和权益融资的选择对公司价值并没有实质影响[1]。然而,所得税是明显存在的。后来的研究者继续研究融资方式与公司价值和筹资成本的关系,并形成了权衡理论、信号传递理论、控制权理论、信息不对称和资本结构激励理论等。以西方发达国家的公司作为研究对象的结果来看,公司业绩与其负债水平正相关,比如Masulis(1983)的研究[2]。但也有不同观点,如Simefly和Li (2OOO)在对环境动态性、资本结构与公司业绩之间的关系进行实证研究之后,提出:在相对稳定的公司环境中,资本结构与公司业绩正相关;而在高度变动的公司环境中,资本结构与公司业绩负相关[3]。我国学者对资本结构的研究起步较晚,从现有的研究来看中国公司与西方的情况相反,大多数研究表明中国公司资本负债率与盈利能力成反比例的关系,比如:陈小悦(1995)[4],李礼(2005)[5]等的研究。事实上,不同地区,不同行业公司资本结构对净资产负债率的影响是不同的。林孔团(2006)的研究显示,我国不同行业中的上市公司资本结构对其业绩所产生的影响具有显著的差异[6]。农业作为关系民生的基础产业其发展关系到对人们基本需求的满足。本文以农业上市公司做为研究对象,试图用实证的方法找到农业行业公司的资产负债率对企业盈利能力的影响,以及这种影响表现的方面,以期作为优化农业企业的财务杠杆的依据。

一、研究设计

(一)样本选择与数据来源

根据中国证券监督管理委员会2001年制定的《上市公司行业分类指引》找到所有的农业上市公司,在其中剔除被PT或ST过的农业上市公司和1999年及以后上市的农业上市公司。这样得到符合条件的13家农业上市公司。本文所需数据来自上市公司在网上公开的年报,其时间期限为1999年-2007年。

(二)指标选取

通常情况下,企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。当企业面临新的资金需求时,筹资方案的选择首先面临的是权益筹资还是负债筹资,权益投资多一点好还是负债投资多一点好。本文以资产负债率(负债总额/资产总额)来反映企业的资本结构,它反映在企业总资产中来源于债权人提供的资金比重,以及企业资产对债权人权益的保障程度。盈利能力,是公司绩效的重要衡量指标,也是一个企业生存与发展的根本保证。盈利能力的高低,直接关系到公司内部人经营目标能否实现,外部投资人与债权人的收益能否得到保障。评价企业绩效的主要指标有:销售毛利率、销售净利率、资产报酬率(ROA)、净资产收益率(ROE)、股东收益报酬率等。由于本文着重研究的是资本结构,所以只选择了净资产收益率(利润总额/平均股东权益)作为企业绩效的评价指标。

二、模型估计

(一)描述性统计

从表1、表2和图1的描述中,可以看到,13家农业企业资产负债率平均值基本呈逐年上升趋势,而净资产收益率平均值在这9年中基本呈现逐年下降趋势,他们之间呈现着反比例的关系。这与之前中国学者研究中国上市公司总体情况是一致的,与西方企业的特点不同。

(二)面板数据模型

1.混合估计模型

由于从时间或截面看模型都不等于零,先对其建立混合估计模型:

i=1,2,…,13;t=1999,2000…,2007(1)

表示第i个企业在第t年的资产负债率。表示第i个企业在第t年的净资产收益率。为截距项参数,为系数。为随机误差项。

用EVIEW6.0计算得出的回归方程为:

i=1,2, …,13;t=1999,2000…,2007 (2)

显然资产负债率通不过置信度95%的检验,同时F=0.64也通不过。但是从资产负债率的符号我们可以看到农业上市公司的资产负债率和净资产收益率是呈负相关关系,这点和之前描述性统计中的猜测是一致的。

2.固定效应模型

(1)个体固定效应模型

个体固定效应模型就是对于不同的个体有不同截距的模型。个体固定效应模型就是对于不同的个体有不同截距的模型。如果对于不同的时间序列(个体)截距是不同的,但是对于不同的横截面,模型的截距没有显著性变化,那么就应该建立个体固定效应模型,表示如下:

i=1,2, …,13;t=1999,2000…,2007 (3)

εit表示随机误差项。

用EVIEW6.0可以得出一组方程,限于篇幅,下面只列出用Ci(i=1,2,…,13)表示截距的不同值表达估计的方程:

i=1,2, …,13;t=1999,2000…,2007 (4)

从结果来看,方程的常数项接近在100%的置信度通过检验,系数虽然不能在通常使用的置信度95%以上通过,只有当置信度降低到81%才可以通过。F= 10.63805,其通过的置信度接近100,R2=0.57,在解释强度上不是很强。

(2)时刻固定效应模型。

时刻固定效应模型就是对于不同的截面(时刻点)有不同截距的模型。如果确知对于不同的截面,模型的截距显著不同,但是对于不同的时间序列(个体)截距是相同的,那么应该建立时刻固定效应模型,表示如下,

i=1,2,…,13;t=1999,2000…,2007(5)

其中:

εit表示随机误差项。

用EVIEW6.0可以得出一组方程,限于篇幅,下面只列出用Ci(i=1,2,…,13)表示截距的不同值表达估计的方程:

i=1,2,…,13;t=1999,2000…,2007(6)

从这个模型的结果来看资产负债率通过的置信度也很低,在通常使用的95%的置信条件下没有通过。F=1.139762在大约65%的置信度才可通过。

三、统计模型的意义和结论

从上面分析的三个模型来看,我们可以看出我国农业上市公司中资产负债率是对净资产收益率产生负作用的。这与目前我国学者之前对我国上市企业的总体研究结果相符,表明农业上市公司与整体上市公司在资本结构对盈利能力的影响是一致的,资产负债率与净资产收益率成反比的关系。这在一定程度上是由于由负债增加资本后,其所带来的增加的收益比例小于带来资本成本扩大的比例。从西方传统的理论来看,如果存在最佳资本结构,那么必然有边际效应为负的区间出现。用来解释我国农业上市公司的特点就是这些农业上市公司的资本结构总体上处于这个区间之中。不管是否有没有最优资本结构点,现在农业上市公司资本结构都处于相对优化选择较高的点上。从系数上来看,我国农业上市企业的资本结构变化对农业上市企业的盈利能力的变化程度影响较小。

在财务杠杆对盈利能力产生负作用的情况下,理性的公司会尽可能地降低自身的负债率以提高净资产收益率。但从我们从图1可以看出,我国农业上市公司资产负债率在2005年以前一直呈现增长趋势,其导致的后果就是在期间净资产收益率下降;其后资产负债率有所下降,净资产收益率才开始有所增加,这与我们的模型估计是一致的。这也说明我国的农业上市企业已经开始逐步意识到在中国的特殊环境下,资产负债率对净资产收益率是负作用,高杠杆并不能带来高收益,与西方学者得出的结论是不一致的。我国农业上市公司的融资策略正在进行合理的调整中。

比较三个模型,可以看到,只有个体固定效应模型能通过较高置信度觉的检验,其解释性也最大。这说明,在农业企业中,不同企业其资本结构对其盈利能力的影响具有着较大的差异,有着各自不同固定效应对模型产生影响。也就是说,每一个企业其资产负债率和净资产收益率呈现明显的现行相关性,这种相关性在实际的资本结构的决策中是有意义的。而在行业内,同一截面或者说同期的不同企业的资产负债率和净资产收益率之间有一定的关系,但相关性不明显,解释性弱。资本结构和盈利能力之间具有明显的关系,但是不同企业这种关系都是反方向,但是程度各有不同。这种不同是由其本身决定的。在实际的企业管理中,各个企业应该根据各自企业不同的情况,摸索适合自己企业的较佳的资本结构,不能盲目借鉴其他企业,即使是同行业的企业。

参考文献

[1]Modigliani,Franco and Merton H.Miller.The cost of capita,corporation finance,and the theory of investment[J].American Economic Review,1958(48):261-297.

[2]Masulis,R.W.The impact of capital structure change on firm value:some Estimates[J].Journal of Finance,1983(38):107-126.

[3]Assem Safieddine,Sheridan Titman.Debt and Corporate Performance:Evidence from Unsuccessful Takeovers[J]Joumal of Finance,1999(72):121-146.

[4]陈小悦,李晨.上海股市的收益与资本结构关系实证研究[J].北京大学学报(哲学社会科学版),1995,(1):72-79.

[5]李礼,郝臣.我国上市公司绩效与财务杠杆之间关系的区域差异研究[J].经济问题探索,2005,(5):8-lO.

[6]林孔团,李礼.资本结构与公司业绩的行业特征:基于中国上市公司的实证研究[J].生产力研究,2006,(6):120-121,162.

作者简介:

邓立国,四川农业大学农业经济管理专业研究生,研究方向:会计与财务管理。

罗华伟,四川农业大学经济管理学院副教授,研究方向:会计与财务管理。