我国资产定价权缺失与期货市场价格发现功能的联系分析

摘 要：国内市场自身对资产“定价权”和“话语权”的缺失是制约国内资本市场发展的黑洞之一。随着中国资本市场在经济体系中的地位日益重要，这种被垄断的资本定价权和话语权的状况势必成为中国金融安全的极大隐患。为了加强我国的资产定价权，期货市场发挥着重要作用，谁影响了期货市场价格，谁就掌握了资产定价的主动权。分析我国期货市场价格发现功能不完善从而导致国际定价权缺失的原因，并相应提出了相关对策。

关键词：期货市场；价格发现；资产定价

中图分类号：F124 文献标志码：A 文章编号：1002-2589（2012）07-0061-02

诺贝尔经济学奖获得者莫顿・米勒说：“期货市场的魅力在于让你真正地了解价格。”在现代市场体系中，期货市场具有价格发现、风险转移和提高市场流动性三大职能。期货市场之所以能够发挥价格发现功能，是因为这一市场开放而又参与者众多，各类信息都能及时为市场参与者所接收并据此估计期货价格的变动，单个市场参与者估计资产价格的偏差通常无碍于其整体估计的准确性[1]。因此，国际资产定价离不开期货市场。我国长期以来在资产和商品定价上没有话语权很大程度上是因为国内的期货市场不成熟，缺少一个对价格制定具有影响力的机构，从而无法发挥价格发现的功能，而只是被动地接受国际市场的定价。但随着国际游资日趋活跃，期货市场已经成为了国际资金抢夺资产定价权的主要战场，对中国来说，通过完善期货市场上的价格发现功能来获得大宗商品的定价权，能够摆脱国际竞争中被动接受他人制定的资产价格的不利局面，具有重大的现实意义。

现货交易在国际贸易中所占比重很小，真正发挥巨大作用的是期货市场。而目前我国期货市场极不发达，能够利用其进行套期保值的企业十分有限。许多大宗商品还没有进入期货市场，一般企业又很难利用国外期货市场。因此我国的进口需求往往被国外投资者利用，造成了资产定价上的被动局面[2]。资产定价权缺失的原因主要有：

一、期货市场结构因素

1.为了完善期货市场的价格发现功能，夺回我国在国际市场上的定价权，很重要的一点是要设计和发展更加合理的期货品种，避免出现期现脱节的情况。如海南棕榈油M506事件之后棕榈油完全退出期货市场这个例子就充分说明了这一点。棕榈油在世界范围内不论生产和消费方面均属大宗商品，其产量和出口量皆占世界植物油的第一位。但在我国只有海南岛种植油棕，加工精炼的能力非常有限，需求基本上全部依赖进口，这样由于缺乏棕榈油生产和现货基础支持，价格波动只能完全跟随国际市场。在这种情况下，我国就只能成为国际市场上一个被动的价格接受者。

2.为了充分发挥期货市场的价格发现功能，要完善市场客户结构。客户结构极不合理往往是导致期市价格走向极端的主要原因之一，而市场主力持仓头寸的大小是决定行情发展趋势的主要因素。交易所要努力控制好市场资金的流向和套期保值者与投机商的比例，控制好大户与广大中小投资者的比例，则市场价格的发展自会朝着基本面的方向运行。中小投资者才是期货市场真正的基础。如327国债期货事件中，管金生一抡板斧砍出的价格就引发了市场地震，严重背离了期货本身的合理价格，这种现象更需要广大投资者的力量予以牵制。

3.目前，世界大宗商品的定价权主要集中在芝加哥期货交易所、伦敦金属交易所和纽约商业交易所，也就是说，西方国家主要是通过期货交易来控制大宗商品价格的。目前，我国期货市场发育还非常不完善，交易品种稀少，市场规模小，且结构单一，与资产的现货市场还不能很好地匹配。因此，我们当务之急是要扩充交易品种，避免因大量资金集中于少数几个品种从而导致市场过度投机，或是对市场的人为操控。同时中国应当加快期货市场建设，发挥创新作用大力开发属于自己的期货新品种，形成中国的价格指数，争取对国际市场价格形成影响力，夺回国际市场上的价格主导作用。

二、期货市场监管因素

1.当局要进行科学、有效监管，不能盲目、单一操作。期货交易本是公开、公平、公正的交易行为，但当市场中多空搏杀之时，往往造成了无法挽回的损失。在广联籼米事件中，作为期货市场核心的交易所面对籼米期价出现异常波动和过度投机行为，未能及时出台化解风险的有效措施，导致交易失控。事件发生后，面对巨大的结算风险也只能采取单一的协议平仓手段，减少持仓，从而转嫁因交易所监管不力造成的风险，违背设立交易所的初衷和市场自由竞价的原则。

2.要加强期货市场法制建设，完善期货市场风险管理体系。我国期货市场中会员及经纪公司主体行为还极不规范，除了存在大户垄断、操纵市场、联手交易、严重超仓、借仓、分仓等严重违规行为外，还有透支交易、部分期货经纪公司重自营轻的问题，这些行为使广大投资者蒙受了巨大损失，严重扭曲了期市价格，阻碍了期货市场定价功能的正常运行。因此要建立起多层的监管体系，还要建立起科学的法律制度体系，不断加强投资者教育，不断增强投资者对市场风险的认识、警惕、防范，注重对企业经济意识的引导。只有建立科学完备的法律制度体系，才能为金融衍生市场发展提供坚强的后盾[3]。完善、健全的法律规则体系，不仅可以防范和化解金融衍生市场风险、切实保护投资者合法权益，而且为市场创新预留法律空间、提供法律保障，同时还可以促进发行、交易、信息披露等基础性制度的变革和完善，不断增强市场主体的法律意识和法律观念。

3.期货市场的价格发现功能的提升还需要市场化改革的进一步深化。因为价格管制与期货市场无法共生共荣，当过度的价格管制遏制商品价格的正常波动时，期货市场就无法正常发现合理的价格。期货交易是市场的风向标和晴雨表，期货市场提供即时的观点，这些观点最终都将反映在价格上。

三、期货市场外部因素

1.从宏观层面上讲，我国宏观经济指导思想还没有国际化。由于中国长期缺乏争取国际定价权的忧患意识，入世之后也没有任何措施和政策来争取大宗贸易的国际定价权。而发达国家利用定价中心主导定价权，充分利用自己的优势来了解期货市场，参与套期保值，从而影响了商品的国际贸易价格。因此中国首先要树立起争取国际资产定价权的强烈意识，努力建立健全本国资本市场，获得在国际大宗贸易中的定价主动权。

2.近年推进国际板建设成为热点话题。为何要推出国际板，在陆家嘴金融论坛上，上交所总经理张育军一语中的：“上海证券交易所将稳步推进国际板建设，逐步使上海成为全球的资产定价中心之一。”因此我国要逐步开放期货市场，努力形成自己的“中国价格”、“中国标准”；要扩大交易规模，发挥我国市场、消费大国的优势，形成辐射面广、影响力大的权威价格，影响国际价格的形成。只有大力开放国内市场，允许国际投资者参与该市场，才可能形成国际化的资本市场，进而形成国际定价中心，使我国期货报价逐步被国际市场接受。

3.中国需要在交易中制定自己的游戏规则和价值评估体系。实际上，从中国资本市场诞生的那一刻起，无论是游戏规则还是价值评估体系，几乎都是完全移植自资本市场发达国家的舶来品，这就决定了中国资本市场从出生就已经将话语权和定价权完全交给了国际投行[4]。

4.“大”并不意味着“强”，目前我国一个很普遍的现象是过于偏重做大产业规模，而忽视了对产业素质的培养和提高。但单纯依靠数量优势参与国际市场竞争，我们会处于非常被动的地位，不仅掌握不了定价权，还要处处受人欺压。因此中国应当改变自己仅仅作为“世界工厂”的地位，要把发展重点从生产、制造、加工方面转向掌握核心技术、产品专利、应用标准，进行开发和研究。以石油为例，在中国石油进口需求量不断增长的情况下运用期货市场来制定更低的油价也不可能，只有当中国利用先进科技开发可替代新能源，减少进口石油量，中国石油期货市场与国外石油期货市场实现一定程度的“均衡”时，中国“定价权”才会得到体现。

总之，利用期货市场来主导市场定价权，促进资本市场发展对国民经济发展具有战略性作用。离开了本土资产定价权和话语权，谈资本市场的发展只可能是海市蜃楼。

参考文献：

[1]梁晓娟.国际竞争环境下的资产定价权问题分析[J].中州学刊，2008,(5):61-63.

[2]徐斌.争取大宗商品国际定价权的经济学分析[J].中国物价，2007,(5):38-41.

[3]梁晓娟.从资产定价权角度看中国金融衍生市场发展[J].河南金融管理干部学院学报,2008,(6):85-87.

[4]陈玉财，李姝.我国大宗商品定价权的现实思考与策略选择[J].价格理论与实践，2009,(5).

The Analysis of the Link between China's Lack of

Assets Pricing and Price Discovering Function of Futures Market

ZHENG Yan-yan,QIAN Jing-jing

（School of Economics,Anhui University,Hefei 230601,China）

Abstract: The domestic market 's lack of assets pricing and right for voicing are constraints of the development of domestic capital market. As China's capital market becomes increasingly important in the economy, the phenomenon of lacking capital pricing and voicing is bound to become a great risk in China's financial security. In order to strengthen China's international status in asset pricing , futures market plays an important role.The one affects the futures market price can be who grasps the asset pricing initiative. This paper analyzes the link between China's lack of international pricing and the imperfections of price discovery function of China's futures market and put forward the relevant measures.

Key words: futures market;price discovering;assets pricing