价值投资不是这样的

一年内茅台股价不翻番上300元，但斌要请客了。

但斌这位价值投资的中国旗手，在茅台盘中触及跌停的第二天也就是9月3日发出了微博饭局赌约，赌约的对象是深圳社保中心的高主任。这个高主任是何许人也我们不知道，知道的是发出新赌约的当天，但斌刚刚吃到一年前和这位高主任打旧赌的赌注，旧赌约但斌赌的是过去一年沪指跌不破1800点，但斌赢了。

可这一次，持有茅台高调“死多”的但斌，被反对派们嘲讽为“忽悠散户接盘”。贵州茅台实际上已经成为检验价值投资理念的一个试金石，围绕茅台的价值论战一直不止。

买茅台就是价值投资么？捂着不卖一直持有，“叫嚣”这才是价值投资，对么？

说跌停的茅台价值被低估，低估的股票就一定会涨么？答案是：NO、NO、NO，价值不是这样的。

捂着不卖不是价值投资

买股票，被套了，然后捂着不卖和人说是价值投资寻求安慰，不要笑，很多中国人都这样。同样买股票，涨了一倍，又下跌了50%，和别人说这是价值投资一直持有的也大有人在。

价值投资被引入中国十年以来，有股神巴菲特立在神坛之上，谁都爱拿价值投资说事儿，而价值投资最被误读的就是要长期持有。证监会喜欢投资者长期持有股票，这样市场不会出现大的动荡，监管层的责任就小。基金公司更喜欢投资者长期持有股票，这样缺乏活力的市场，基金公司就可以用少得多的钱来在市场呼风唤雨。当然基金公司做的更差劲的事情，就是不管市场好坏忽悠投资者长期持有基金，来赚取无论基金持有人盈亏自己旱涝保收的高额管理费。

媒体也树立出很多但斌、段永平这样的中国价值投资者，教导中国投资者什么是价值投资，其中最重要的一节就是发现低估价值的股票，然后长期持有。

发现低估值股票，买入长期持有并没有错，但只捂着不卖绝不是价值投资。这二者的混淆是价值投资最大的误区。

2001年上市的贵州茅台，上市前两年股价并不风光，跌幅近半，直到2003年开始了9年60倍的暴涨之旅（复权价格），才成为中国投资者口中价值投资的不二之选。但2003年到今年的10年间，贵州茅台是不是就该一直捂着不卖？

价值投资是要寻找价值的低点，等待价值回归到正常值附近卖出，或者是寻找业绩持续增长的成长股，直到成长性开始减弱时再卖出。回顾茅台2003年暴涨以来，有两次需要卖出的时候。

第一次是在2007年。如果说2003年时16倍的动态市盈率和2倍的市净率是低估，2007年贵州茅台的动态市盈率估值达到84倍，市净率达到了26倍是极不正常的历史最高位，这样的时候价值不是回归到了正常值附近，而是远被高估，价值投资者这时应该卖出而不是继续持有。不卖出的后果，就是之后的一年多时间从高点跌落60%，来向正常价值回归。

第二次是在去年10月，国家禁酒令限制三公消费政策的出台，使得主要是公务消费的茅台，因为主要客户的突然消失，业绩持续成长性大打折扣。2013年9月2日这次盘中跌停，直接诱因就是贵州茅台上市以来业绩最差半年报，销售额和净利润个位数增长，对未来成长性的存疑，使得大批资金选择了卖出。从去年266.08元的创历史记录的股价，到现在的150元附近徘徊，茅台这一次的跌幅达到了40%。

所以即使是价值投资金股，在估值高估太多和市场环境发生变化持续高成长打上问号的时候，都应该选择卖出，而不是一味的捂股。巴菲特的老师格雷厄姆，其原始的价值投资理念并没有在持股时间上进行什么论述。判断买入卖出的就是安全边际的状况，当股价跌到价值的五折附近买入，当股价回升到价值附近即可卖出。

买某些股票不等于价值投资

买某些股票不等于价值投资，这其实也是对价值投资的误读。按格雷厄姆的论述，一只股票在某个价位被低估或具有安全边际，买入就是价值投资。如果某只股票已经没有了安全边际，甚至是负安全边际，这时买入就是投机。同样蓝筹股具有投资价值时才是价值投资，否则就不是。

价值投资的基石是安全边际，时刻要用价值和股价的相对关系来衡量风险和买卖决策，才是真正理性的价值投资。

买自己熟悉的股票没有错，因为对其基本面、成长性、股性都比较熟悉，不容易犯大的错误。但很少有股票可以持续增长几十年，代表美国最大公司的标普500指数成份股，每年都有更替，几十年下来旧貌换新颜，屹立不倒的股票并不多。所以那些真正值得长期持有的股票少之又少，投资者要慎之又慎。

低估的股票未必会涨

价值投资的另一真相是低估的股票未必会涨。

低估的股票买入后有三种结果，一是买点很好，股价上涨，很快回归了公司的真实价值；二是，买入股票，公司业绩持续增长，但股价好几年就是不涨，等待几年后股价才涨了，向实际价值回归，这样的情况输的是时间成本；三，公司业绩变差，从低估变成了没有低估，甚至是高估，股价下跌。

前几年的银行股就是第二种情况，业绩持续年20%至30%地增长，但不受市场青睐，股价一直徘徊不前，估值越来越低。直到去年年底以及今年年初，银行股价才迅速上涨，回归真实价值。

所以价值投资找到低估的股票，未必会涨，需要观察其业绩的持续成长性和通过时间来等待价值的回归。同样的道理，高估的股票未必不会涨，业绩的持续高成长性会把高估变成低估。

贵州茅台现在已经跌到150元，动态市盈率11.5倍，市净率4.5倍，单从估值来说是几年来的低位，并且90%的高毛利、先收款再发货、高额现金流储备、出厂价仍然坚挺，这都是挺茅台派的理由，可价值投资真正的意义不是已有业绩而是在于成长性，真正决定茅台是不是能继续成为价值投资标杆的，是其能否从公务酒向商务酒、百姓酒的消费对象转变。能，现在可能就是抄底的低位；不能，跌破100元可能也用不了多久。不确定性才是股市的本质，才是投资者争吵的真正原因。