汽车业:月度销量创历史新高

根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的盈利预测数据进行的统计，本周综合盈利预测（2009年）调高幅度居前的30只股票中，行业分布比较分散，其中汽车制造、金属与采矿业各有4家公司入选，制药、航空业各有3家公司入选。本期我们选择汽车业进行点评。

3月汽车销量为111万辆，环比增长34.1%，同比增长5.0%，创历史月度销量新高；1-3月，汽车累计销量267.9万辆，同比增长3.9%，政策对细分行业刺激明显，其中一季度轿车销量增长主要由1.6排量以下产品拉动，1.6L以上排量轿车则同比下滑18%；商用车一季度同比下滑6.13%，其中重卡一季度同比下滑近40%，微型货车增幅突出。

联合证券表示，由于1.6L以下市场主要为自主品牌所占据，竞争异常激烈，价格比拼成为企业争夺市场的主要手段，因此产品盈利能力较弱。对于车企，1.6L~2.5L的中级车市场是其盈利的主要来源。因此，目前这种良好销售形势下的结构变化对行业而言可能是“增收不增利”的局面。企业盈利状况的好转仍需依赖中级轿车市场的复苏。不过申银万国指出，目前中国汽车业处于底部或者从底部开始复苏时，先见量增，后见利增，如2006-2007年，且受经济周期向下影响，消费结构向下调整，盈利向好是渐进过程，存在季度环比向好的可能。他们认为，成本和规模可部分弥补结构下移对盈利影响。中国汽车业正处于其发展的第II阶段，即价格和生产成本均逐步下降，而购买力开始上升阶段，此阶段决定行业盈利水平并不仅是价格因素，成本和规模对行业盈利影响也较大。09年成本、规模效应及价格相对稳定（政策降价5%替代厂商降价）可部分弥补结构下移对盈利的影响。

对于重卡，华泰证券表示，商用车中大中客和重卡行业一季度销量同比下降30％左右，宇通客车、金龙汽车、中国重汽和潍柴动力一季度业绩存在大幅下滑的可能。但看好商用车二季度销量表现，推荐宇通客车和潍柴动力。中信证券表示，09年上半年在国家投资驱动下工程车表现出色，预期下半年随着宏观经济形势稳定改善，销量和结构有望逐步回归常态，预期工程车稳步增长，半挂车等运输类产品负增长，全年重卡销量有望取得持平或微幅负增长，显著好于市场悲观预期。

09年以来，汽车板块在政策刺激和行业探底复苏预期下出现大幅度反弹，平安证券表示，目前估值逐步进入较高水平，对汽车股的投资应趋于谨慎。近期关注以下投资机会：1）依然看好重卡行业：斯太尔平台产业链上下游在投资拉动型经济复苏过程中率先回暖，相关个股为整车制造企业中国重汽、发动机制造企业潍柴动力。2）关注高送配投资机会：如宇通客车、威孚高科、福耀玻璃。

本周入选的30只股票中有3只股票的2009年预测市盈率小于20倍，大于30倍的有17只。从今日投资个股安全诊断来看，9只股票的安全星级均为三星或以上级别。本周30只盈利预测调高的股票中，我们选择长安汽车（000625）和金龙汽车（600686）给予简要点评。

长安汽车（000625）：受益“汽车下乡”政策

长安汽车（000625）以生产微客起家，2008年微客占其总销量31%，同比基本持平。近两年公司大力调整产品结构及生产布局，相继推出了乘载性和舒适性更强、附加值较高的长安之星2代、S460宽体大微客产品，市场反映良好。长安之星1代已全部转移至南京长安生产，毛利率保持稳定。目前公司和上汽通用五菱在产品、渠道、以及售后服务方面已形成了巨大的领先优势，行业双寡头格局稳固。

微型客车受益于“汽车下乡”政策。受益于购置税减半和“汽车下乡”政策，以及公司加大了营销力度，2009年微客业务渐入佳境。本部和南京长安前3月销量分别同比增长了31%、131%，世纪证券预计全年微客合计销量同比增长45%。

公司本部的轿车业务稳步推进，还没有进入收获期。公司目前的轿车产品包括长安杰勋（MPV）、长安志翔(轿车)、长安奔奔（微轿），3月18日公司的新产品悦翔正式上市。东方证券表示，看好该车的市场表现。但是，由于品牌价值有待于提高、渠道限制等因素，公司的自主品牌轿车短期内很难取得非常好的市场表现，同时，为了自主品牌的可持续发展，公司近几年每年都要大约3～4个亿进行自主品牌的研究开发工作。自主品牌轿车还没有进入收获期。

微（轻）卡形势良好。2008年微（轻）卡约占总销量21%，本部和河北长安产能持续饱和，所拥有20.5%权益的江铃股份盈利能力稳定。预计2009年微卡销量同比增长20%，市场占有率27%，继续保持行业第一。

新能源汽车受益于"十城千辆"政策，实际销量规模目前尚难测算。长安杰勋混合动力汽车属于中度混合动力，目前已登上发改委的汽车产品目录。中信证券表示，公司新能源汽车将受益于汽车产业振兴规划中提出的"十城千辆"新能源汽车政策，但因为上述13城市的采购计划尚未确定，难以预测公司新能源汽车实际销量规模（初步预计总量在500-1000台规模），后续会密切关注新能源汽车订单情况。

长安福特马自达的盈利水平或维持稳定。长安福特马自达3月推出新嘉年华车型，有望平滑福特老车型销量下滑对销量的影响，09年来自长安福特马自达的投资收益有望和08年持平。

今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.07、0.18和0.22元，对应动态市盈率为109、42和35倍；当前共有23位分析师跟踪，其中2位建议“强力买入”，8位建议“买入”，12位给予“观望”评级，1位给予“适度减持”评级，综合评级系数2.52。

风险提示：估值水平较高；新车投放进程和相关费用处理，新车型被市场接受的程度存在不确定性。

金龙汽车（600686）：09年业绩将开始向好

金龙汽车（600686）是我国大中客生产商中的龙头企业。受全球金融危机、国内经济快速下滑和我国实行欧III标准等多重因素影响，金龙汽车2008年实现净利润同比下降28%至1.97亿人民币。

08年轻客销量下滑程度严重。公司08年共计销售客车45755辆，同比下降14.7%，销售大客15870辆，同比增长1.4%，销售中客15935辆，同比下降4.3%，销售轻客13950辆，同比下降34.6%，轻客销量下滑严重。公司在大中客车市场仍然占有着市场占有率第一，但一部分市场份额在08年被竞争对手宇通客车抢占。

营业收入小幅下降，毛利下降更为严重。公司08年营业收入下降0.4%，相对收入下降更值得关注的是公司毛利水平。公司毛利率下滑严重，从07年的13%下降到11%，下降将近两个百分点，08年上半年的高成本固然是很大的原因，但公司毛利率下滑程度高于竞争对手宇通客车（07年17%，08年16%），与其盈利能力的差距继续被拉大。这主要因为公司的公交销量占比较大，而公交客车的盈利能力较差，这一定程度影响了公司的盈利能力。

09年公司将会有相对较好的经营表现。山西证券表示，虽然大中客行业虽然整体情况在一季度并不十分乐观，行业销量情况仍然负增长，但客运市场仍然存在较大的发展动力，而且客运市场受经济影响并不是很大，客运大中客市场会在下半年有着相对好的表现。同时公司今年的盈利水平会因成本下降的原因有一定的提高，因此09年经营业绩会有一定的增长。国泰君安表示，由于客车业的低迷状态直到目前仍未有缓解迹象，因此2009年企业所面临的形势更趋严峻，但是考虑到金龙汽车在城市公交和团体客车领域的优势地位，在国家有关部门“百城千车”等的拉动下，行业及企业的发展有望逐渐走出谷底。预计金龙汽车2009年的EPS可达0.52元的水平。在全面考虑客车行业和金龙汽车自身的后续发展等情况及各项影响因素后，维持对金龙汽车“谨慎增持”的投资评级不变。

今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.49、0.53和0.66元，对应动态市盈率分别为16、15和12倍；当前共有26位分析师跟踪，其中1位建议“强力买入”，11位建议“买入”，14位给予“观望”评级，综合评级系数2.50。

风险因素：经济刺激计划的效果低于预期，国内宏观经济进一步下滑；公司的出口及进入轿车领域的计划或将给公司业绩带来一定的变数。