创业板上市公司知识资本与创业绩效相关性研究

摘 要 本文旨在考查验证知识资本与企业绩效间的相关性，以50家创业板上市公司为样本，采用回归分析方法进行研究。研究结果显示，知识资本对创新性和成长性极强的创业板上市公司的创业绩效有影响，物质资本和结构资本与创业绩效呈现正相关性，人力资本与创业绩效呈现负相关性。最后，对知识资本在创业板上市公司的开发和利用提出意见和建议。

关键词 创业板 创业绩效 知识资本

一、引言

本文以创业板上市公司为例，对企业的知识资本与创业绩效间相关性进行研究，以期为创业板上市公司及其他类型公司能够充分利用其知识资本提升企业绩效提供借鉴和建议。

二、国内外综述

Mardls采用日本及希腊两国的银行业数据为样本，对银行业的知识资本与基于银行价值的企业绩效进行相关性研究。研究得出不同国家及不同类型的银行间的绩效也因物质资本和知识资本之间的不同而存在显著的差异，知识资本和物质资本都与企业价值呈现正相关性，但知识资本对企业价值的影响远超于物质资本对其的影响。H atriso n&sulhvan将企业领先者作为研究对象，分析了知识资本的收益状况，研究发现企业可以从知识资本投资中获取更高的收益。研究结果表明，人力资本对生产能力有显著的促进作用，而结构资本与盈利能力有适度的正相关关系。

张炳发等人以中国制造业上市公司的数据为研究样本，对知识资本投资、知识资本与企业绩效之间的相关性进行研究，研究结果显示人力资本、结构资本及关系资本都对企业绩效有显著影响。傅传锐将中国2002～2004年间的信息技术上市公司作为对象来对知识资本与企业竞争优势进行实证研究，研究表明人力资本和物质资本都对企业绩效有显著的正向影响，但是人力资本的贡献随着业绩的提高而减弱，而物质资本对绩效的影响随着业绩的提升而逐渐增强；此外，结构资本只对综合绩效较好的公司业绩有显著正向作用。李金勇、胡伟清以我国工业部门劳动密集型产业为研究对象，采用回归分析法来考察知识资本和企业绩效之间的关系，研究表明知识资本对劳动密集型企业的绩效有显著的影响，且人力资本、物质资本、结构资本也从不同方面和角度对企业经营绩效产生促进作用。

综合以上文献可知，目前对知识资本与创业绩效的研究主要集中在制造业、信息技术业、劳动密集型产业等领域，但是对创业企业的知识资本与创业绩效的研究较少，尤其是忽视了创业企业在成长阶段其知识资本与创业客观绩效即财务绩效方面的研究。本文在借鉴前人研究的基础上，对创业企业的知识资本与代表创业绩效的客观财务指标间的相关性进行了研究。

三、相关关系研究

（一）研究假设

假设1：物质资本、创业绩效呈现正相关关系。

假设2：人力资本、创业业绩效呈现正相关关系。

假设3：结构资本、创业业绩效呈现正相关关系。

（二）变量设计

（1）因变量。本文应用财务指标这一客观绩效来反映创业绩效，本文将总资产利润率作为因变量，代表创业绩效。

（2）自变量。本文将物质资本对企业绩效的影响及知识资本计量方法的科学性考虑在内，把知识资本的二元学说与智力增值系数结合起来，将物质资本、人力资本及结构资本作为衡量知识资本的变量，并作为自变量来研究知识资本与企业绩效之间的关系。

（3）控制变量。本文应用多元线性回归模型和最小二乘法对数据进行实证研究，因为企业绩效的影响因素并不局限于物质、人力和结构资本这三个元素之中，其他因素也可能对其产生影响，需添加控制变量提升方程的拟合优度，本文将企业规模和财务杠杆作为控制变量。

（三）样本选择

本文以创业板上市公司2013年的数据为研究样本，选取了其中的67家上市公司数据，将财务异常和数据缺失的公司剔除后，最终确定50家公司数据为研究对象，数据来源于和讯网创业板上市公司行情分析。

（四）知识资本计量

知识资本自身并不具有创造价值的能力，因此在评价企业的知识资本时需将物质资本考虑在内，本文采用了Ante public的VAIC评价系统进行知识资本的计量。Ante public认为，应该从物质资本增值效率（VACA）、人力资本增值效率（VAHC）以及结构资本增值效率（STVA）三个方面来衡量知识资本。知识增值系数（VAIC）即为三者之和，随着VAIC的值增大，企业的知识资本含量也就随之升高。

其中，物质资本增值效率（VACA）由企业增加值（VA）和物质资本（CE）的比值表示，即VACA=VA/CE（等式中，VA=I+DP+W+T+NI，I：企业的利息费用；DP：折旧；W：企业支付职工的工资费用；T：企业赋税；NI：企业净利润。CE：企业净资产账面价值）；企业增加值和人力资本的比值为人力资本增值效率（VAHC），即VAHC=VA/HC（等式中，VA：企业的增加值；HC：人力资本，按照企业支付给职工及为职工支付的现金来计算）；结构资本和企业增加值的比值构成了结构资本增值效率（STVA），即STVA=SC/VA（等式中，VA：企业增加值；SC：结构资本，SC=VA-HC）。

四、实证结果与分析

（一）描述性统计

由表2对均值和标准差的描述性统计中可知，在VACA、VAHC、STVA中，VAHC的值最高，即人力资本每投入1元可使企业增值2.706800元，其值远高于物质资本的0.210000元和结构资本的0.372000元。这与创业板上市公司的高成长性和强创新能力有一定关系，创业板上市公司的高成长基因和强创新能力主要依靠企业引进高水平高技术的知识型人才来实现。

（二）回归结果分析

表3是以VACA、VAHC、STVA为自变量的回归结果。由表可知，物质资本仍是企业绩效的主要影响因素，创业板上市公司的创新、科研以及其他活动仍较大程度上依赖于物质资本的投入，这与创业板上市公司的高科研投入经费是有一定关系的。而人力资本与企业绩效成负相关性，可能和企业的人力资本策略有一定的关联。

根据Eviews输出结果可知，回归方程为：

（三）模型检验

（1）模型的显著性检验。对回归方程的检验，首先，要对模型从总体上进行检验，检验方法选用F检验，由表3可知，F=22.19>，模型通过了F检验，总体回归方程中存在着显著的非线性关系。其次，对各解释变量可靠程度的显著性检验，用常t检验法，以检验各待估参数是否显著不等于零。由表值知，各解释变量的t值均大于，通过显著性检验，表明知识资本各指标对企业绩效具有显著影响。

（2）随机误差项检验。1）异方差检验（见表4）。2）自相关检验（见表5）。3）多重共线性检验（见表6）。

五、结论与启示

（一）结论

通过回归分析可以得出，在知识资本的三个变量中，VAHC与ROA呈负相关关系，而VACA和STVA与ROA呈正相关关系。在控制变量中，SIZE与ROA成正相关，而LOV则与ROA成负相关。具体见表7。

由表7可知，回归模型通过了整体显著性检验（5%），且VACA、VAHC、STVA三个效率指标对企业绩效有的作用是有差别的。VACA即物质资本效率与ROA即总资产利润率成正相关性，且从系数的大小可以判断，VACA对ROA有较大的贡献率，物质资本对创业绩效仍具有较强的影响力，可能和创业板上市公司需要大数额的科研经费投入引进大量的高科技设备以维持科研活动的有效实施有一定的关系。STVA即结构资本与总资产利润率存在正相关关系，但结构资本对创业绩效的影响明显小于物质资本对其的影响。值得注意的是，VAHC与ROA呈现了显著的负相关关系，即创业板上市公司每单位人力资本投入多带来的价值增值越高（低），则ROA越低（高）。笔者认为，这可能与创业板上市公司的人力资源策略相关，人力资本增值效率是基于企业增加值和人力资本进行计算的，若企业采取粗犷式的人力资本策略，导致企业支付给职工以及为职工支付的现金上升，但企业增加值没有变化，由此导致人力资本增值效率下降。支付给职工的现金提高，则总资产降低，但总利润率没有明显变化，导致总资产利润率上升。因此，人力资本与企业绩效成负相关，假设2不成立。企业可能没有管控人才质量，轻视人力资本的深层次开发和投入，终致企业人力资本与企业绩效呈现负相关关系。SIZE与LOV均通过了5%的显著性检验，SIZE与ROA呈正相关关系，即随着SIZE的不断扩大，企业的盈利能力也在增强。而LOV与企业绩效呈负相关关系，即创业板上市公司的负债比例越高，企业的绩效越低。

（二）政策建议

第一，增强企业内部资本循环效率。第二，改变企业人力资本策略。第三，将企业知识资本评估体系完善化和标准化。第四，着眼于长远利益，远离“利益近视症”。

（作者单位为辽宁科技大学工商管理学院）

[课题项目：本文系辽宁省教育科学“十二五”规划2014年度立项课题，辽宁省高校大学生创业教育模式与实践研究，项目编号：JG14DB204。]

参考文献

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