香港迎战热钱

热钱涌港拉响警报

热钱来了！全球央行开动印钞机，源源不断的热钱开始涌入中国香港，推高港元对美元汇价至7.75的极限水平，迫使香港金管局10月20日急扫买美元，以压低港元汇价。香港金管局连续在随后几个交易日都对市场干预，使港汇至今继续于接近极限水平——1美元兑7.75港元徘徊。截止10月31日，香港金管局连续5次出手，向市场注资140余亿港元以稳定港元汇价，显示热钱正加速流入香港市场。这是金管局3年来，再次因为港元触及1美元兑 7.75港元的极限保证水平，向市场注资。

对此，有分析员认为，由于欧美债务危机得到纾缓，投资者对风险资产的信心回升，加上第三轮量宽措施（QE3）的效果逐渐浮现，从而令到欧美有大量资金再度回归亚洲市场，不过，今次的规模将远不及上次金融海啸资金流入的规模。有交易员表示，如果港汇强势情况持续，金管局仍有需要再向市场注资。从此前金融海啸期间资金流入的经验看，资产价格势必定有一轮升幅，但最终仍要视乎今次资金的规模。

事实上，自上次金融海啸后一段时间，资金流入带动香港股价楼价齐升之后，因为欧债危机爆发，海啸期间涌港的资金，早已陆续减退。香港地区银行总结余由当时最高峰的3200亿港元，至今回落超过一半。因此，对于再有迹象显示资金流入，市场都大为紧张。不过，分析员表示，估计今次涌港的资金，将远不及当年美国推出第一轮量宽措施（QE1）的规模。

自雷曼兄弟倒闭后，QE1曾导资资金大举流入香港。由2008年第四季至2009年底期间，金管局因港元触及极限兑换水平，需要多次向市场注资，令银行体系结余最高峰曾达到逾3200亿港元水平，不过，金管局最近一次注资，已经要追溯2009年12月初。金管局于2010年初在立法会的简报会上就提到，从2008年10月1日至2009年11月13日，香港资金流入达5675亿港元，若截至2009年底，则资金流入总额高达6400亿港元。金管局2009年年报披露，于该年度，港元汇率大部分时间均贴近极限兑换保证汇率水平，并在7.7500至7.7594之间窄幅上落。

香港浸会大学财务及决策学系副教授麦萃才表示，港元汇率上升压力反映有热钱流入香港，这主要是来自美联储第三轮量化宽松措施。资金的流入也推动香港恒生指数攀升至高位，成为今年以来亚洲地区表现最好的股指之一。学者及分析员都表示，由于QE3将持续至2015年中，所以热钱充斥香港将会维持，国际投机者仍会利用联系汇率制度进行套利活动，港府必须有充分的准备。

人民币资产成首选

热钱来势汹汹，人民币资产则成了它们的首选。外汇交易员及投行分析员称，目前热钱主要流向三类人民币资产：在香港上市的H股及A股ETF、离岸人民币固定收益产品及通过QFII渠道流向内地A股市场。荷兰合作银行股票衍生部助理董事苏祖浩称，近期明显看到有增量资金流入香港股市，这其中，又以H股、红筹股及A股ETF最受追捧。

由于有增量资金持续入市，港股在股市疲弱的情况下，逆势连涨10日，是2006年以来最长连涨的交易日数。突破今年2月份的阶段性高位，创出逾14个月新高，10月25日收盘报21810.23点，成交额放大至612亿港元，较前三季度日均成交400～500亿港元大幅增加。煤炭、电力、基建、保险等H股继续走强，银行H股也有出色表现。

此外，申银万国（香港）副总裁白又戈则指出，监测到很大一部分涌港资金流向了人民币固定收益产品。他表示，很多资金是冲着利差套利来的，因为美元在未来很长一段时间都将维持近零利率，而港元跟美元是挂钩的，所以港元也将维持很低的利率，涌港资金在香港用港元借人民币，投资离岸人民币债券之类的固定收益品种，是稳赚不赔的。目前，香港各银行港元一年期贷款利率普遍不到2%，而一年期人民币债券收益率普遍在3.5%以上，存在至少1.5%的利差。

另有QFII机构透露，近期取道香港增持了A股。来自权威部门的监控数据显示，近期一周QFII股票账户净买入46亿元人民币，创今年来最大单周净买入额。而过去一个月QFII的净买入量，已超过前期7个月的净买入总和。有当地媒体引用接近香港特区政府的人士说，金管局正调查热钱流入的意图，怀疑在炒作人民币升值。文章说，由于港币对人民币不断贬值，近期人民币又出现升值预期，且内地经济有复苏迹象，不排除部分热钱“借道”，先兑换成港币进入香港，然后再兑换成人民币进入内地市场分享人民币升值的收益。

热钱和楼价被推高

与此同时，股市和楼市正直面冲击，大量热钱的进入，直接推高了香港的恒生指数和楼市价格。自9月美国QE3公布后，恒生指数创出了近期新高，而反映楼价的中原城市领先指数也升至111.19，突破1997年楼市高峰的水平。

百利好金业香港研究部董事黄耀明表示，资金再度流入，推动港元汇价走强，相信是受到因素影响，主要见于QE3措施令市场流动性增加，以及美元在早前一段时间转弱两大因素。他估计，今次资金的来源应以欧美市场居多，因为区内市场货币政策开始放松，欧美资金需要寻找投资机会，资金又以部署投资内地为主，香港资本市场与内地关系密切，金融体系相对内地亦较稳定，资金可自由进出，对外资而言，资金选择停留香港应有较大的吸引力。富昌证券研究部总监连敬涵表示，热钱正在全球搜寻投资契机，资金流入香港早已有迹可寻，过去一两个星期港股成交活跃，甚至出现一天成交高达700亿元，相信对后市有一定帮助。但连敬涵认为今次金管局入市与2008年和2009年的情况大相径庭，当时全球唯独美国经济单方面出现问题，中国又推出4万亿元刺激经济措施，而且欧债问题仍未浮现。综合而言，港股这次展现大升浪的机会甚微，但有力挑战今年高位21810点。连敬涵称，热钱流入港股相信会追捧中资股为主，但建议投资者暂不应该入市。

不过，第一上海证券首席策略师叶尚志则建议，因为内地经济看高一线，投资者可续持货。叶尚志预期恒指年底前不难突破今年高位21810点、上望22000点，而于21000点可获强大支持。耀才证券研究部副经理植耀辉表示，若气氛无大变化，港股有机会上冲22000点。巴克莱资本发表研究报告指，金管局三年来首次买入数以亿记美元，以维持港汇稳定，投资者将视之为资金流入香港的指标。巴克莱指出，联汇制度虽有助降低港元汇率的波动性，避免海外投资者利用短期汇率走势，进行套利交易。不过，根据对上一次金管局于2009年向市场注资的经验，有关的资金流入市场，将会令货币基础扩大，从而降低本地利率，鼓励信贷膨胀，通胀预期亦会因此加剧。