国际板“草率”不得

自今年以来，建立国际板正在成为继创业板之后，我国资本市场的又一个新热点。

据相关方面的披露，建立面向海外公司的股票发行和交易市场，已经成为中国资本市场发展的中长期构想。

然而，有关国际板的消息之后，引发沪深两市一轮快速下跌，上证指数自年内高点3061点直落450点，一路跌到2610点方才“喘定”。

有关国际板

首先，我个人认为这是中国股市的又一次革命，我支持对于开放国内市场、面向国际市场的一切改革主张。

中国股市自立市以来，只有“股改”（全流通）能够与开放国内市场相提并论。然而，如果国际板真如有关方面所谈及的那样，近期最重要的问题，就是我们必须重估在全球化的情况下，同一类公司将处于一个什么样的价位。

比如说汇丰银行。大家可以认真研究一下其分红比率及股东权益的回报率，如果未来不长的时间，汇丰银行能登陆内地市场，以人民币计价进行交易，真不知道会有多少机构，将减持其他商业银行，换股汇丰。

其次，我们也不能低估如果“草草开放”国际板，会不会带来空前“大换手”和“大拆仓”？

海外市场是成熟市场，机构通过市场专业分层进行定价；且有完善的投资者诉讼制度和强有力的监管机构及市场机构，保证市场交易信息的公正、公开、透明。违规者通常难逃法网。

然而这些硬件约束和软件约束我们并不具备。更重要的是，有关方面对此的相关评价，似有重大欠缺。

设立国际板不能由地方政府和中央政府有关机构说说就算，你的法律依据在哪里？是在《证券法》还在《公司法》？这事最好先说清楚。

其三，无论多么“情有不甘”，我们也必须承认，A股市场始终是一个完全封闭、机构垄断的“半交易品市场”，定价机制严重失真。

目前，A股股价只能进行股价的局部比较，无法进行全球比较。以中国石油为例，2007年11月认购，发行方完全无视当时的全球市场价格指标，一举将其发行价开在16.80元，盘中最高达到48.62元，二级市场投资者被套者众多。自此股发行之后，上证指数自6124点一路跌至1664点，从此欲振乏力，至今仍然解套无方。

所以说，“把世界范围的优秀公司以及中国红筹公司引进到国际板市场”，其利、其弊，我们根本就不能一概论之―“夺泥燕口，削铁针头”，中国石油就是现成的案例。

国际板与杠杆化交易

海外资本市场，目前有大量的金融衍生工具可以套期保值，比如权证、期货等等。其交易之活跃、种类之繁多，可以完全覆盖任何重要的指数股价格。个股股价，不仅受公司的估值、国际因素影响，也受到期指的升水与贴水等诸多影响。

如果未来这些股票回归，相应的杠杆化产品却无法回归，我们还有没有勇气直面那些现在我们根本无从理解的股票价格呢？

要知道，世事多变，欲速则不达。这是纯粹的价格风险―其后果不论是“A股国际板化”，还是“国际板A股化”，A指大幅振荡都将难以避免。

考虑到新的资金需求，有关A股未来的市场建设，我相信仍然需要天量的资金接盘、支持。如果近期开放国际板（哪怕只是试点也罢），也将影响全局。

记得开放期指之前，中金所开市之后，市场设想：至少应有几十个交易品种；时间跨度应当超过3年；日常持仓应当超过40万手；单日成交应超过100万手。但现在因为缺乏交易资源，以及交易规则的限制，踞离中金所当初的开市预期差得还很远。

大家可以计算一下，假如没有期指的保护，未来只要有一小部分机构投资者减仓A股、转而加仓国际板，到底是祸是福，也完全属于未知。

而最现实的问题就是，穷人哪能救得了富人？

海外人家有的是钱，比如比尔・盖茨，近年以来把几百亿美元的资产投给慈善基金，我们这里“学”得了吗？我们真能接得下“人家的盘子”吗？

事实上，境外机构对于国际板的推出一直竭力“挺”之。

比如，据安永会计师事务所的“推测”，今年下半年“国际板或将推出，首家公司有望在今年年底挂牌”。

而对此消息一直极为关注的路透社，近期援引多位知情人士的话，并指出，中国准备今年首次对证券公司进行压力测试，以防范经济或市场环境可能恶化所引发的潜在风险。

总之，我国是一个发展中的穷国，贫富严重失衡，圈钱可以，但“出手”决不能太狠―如果擅开海外融资的“口子”，将有多少金融资源改道进入国际板？等国际板真正“面世”的时候，指数将会跌去几多？

A股尚待整体压力测试

据上半年统计，上半年仅有4.41%的投资者收益在20%以上；4.32%的投资者收益在10%左右；11.05%的投资者基本持平，21.92%的投资者亏损在10%左右，其中58.30%的投资者亏损在20%以上。即有八成投资者是亏损的。

就机构的收益而言，据银河证券基金研究中心数据统计显示，截至6月29日，388只偏股型基金今年以来平均单位净值增长率为-8.71%，而同期上证指数跌幅为2.83%，“上半场”跑输指数。

大家亏损，那么这些钱都到哪里去了？

今年最具人气的投资品，事实上是贵金属。黄金涨升7.5%、白银经赤暴跌后，仍然涨升9.5%，远远跑赢股市、跑赢了CPI。

路透社表示，中国证监会早些时候已呼吁包括中金公司在内的部分券商进行压力测试试点，并计划下半年首次推出覆盖全行业的压力测试。

A股的融资能力全球居首

今年上半年A股的IPO发行数量和融资总额同比都有所下降；但通过境外上市，中国公司仍主导着全球IPO活动，融资总额占2011年第二季度全球融资额的32%。

事实上，由于港交所的原因我们现在可以交易国际股票。

港交所公告说：港交所因为境外企业的陆续上市，在今年上半年完成了35宗IPO项目，共筹资236亿美元，融资额为过去十年的同期新高。

今年第二季度，融资额全球前二十位的公司有7家在港交所挂牌，跨境在美国上市的企业也持续增加，第二季度13家跨境在美上市企业中，7家为中国企业。

问题在于，有关方面如果考虑国际板，本应当优先开放期货品种而非现货品种。

目前可见数据止于2009年，我国累计国际净投资头寸为1.8万亿美元，2004～2009年年均增长率为45%，高于同期德国的35%和日本的11%。

中国金融资产在2009年，占全球比重为7.6%，按照2004～2009年的增长速度，该比重有可能在未来升至20%左右，按目前的发展速度，早已居于全球首位。