我国玉米期货市场与现货市场价格关系的实证分析

【摘要】现代期货市场是市场经济的重要组成部分，一个成熟的期货市场会对国内乃至国际商品市场产生重要影响。通过研究期货市场和现货市场价格的长期均衡关系，可以验证期货市场风险规避和价格发现这两大基本功能的实现情况。我国是世界重要的玉米生产国和消费国，利用期货市场为企业提供风险规避的场所，对于产生更合理的国内价格乃至增加我国玉米产品对国际市场价格的影响力，都具有重要意义。本文采用ADF检验、协整检验、Granger因果分析等计量方法，结合建立近四年来中国玉米市场期货和现货价格的实际数据进行实证研究，探讨我国玉米期货市场从出现至今所表现出来的规律，尤其是规避风险和价格发现功能的实现情况。实证分析的结果显示，尽管还存在某些不完善之处，我国玉米期货市场和现货市场价格已经显示出存在较明显的长期均衡，两者存在相互影响关系，其中期货市场价格对现货市场的价格引导强于现货市场对期货市场价格的引导，玉米期货市场已经基本具备了风险规避和价格发现两大基本功能。

【关键词】玉米期货市场；长期均衡；风险规避；价格发现

一、直观分析期货市场价格和现货市场价格走势

中国是世界第二大玉米生产国，年产量则达到1.2亿吨。从1991-1998年，年产量处于不断增加的趋势，2005-2006年度，产量创历史高点1.41亿吨。1997-2004年间有12次价格上升和下跌，其中是由玉米供求关系决定玉米期货价格的有8次，主要受玉米种植面积、气候、国家宏观政策影响；我们选取了2008-2011年的数据进行考察，从现货市场和期货市场价格走势图中看出，两组数据变动趋势基本一致。现货市场价格走势曲线较为平滑，主要原因是现货市场报价以厂家价格为基础，因此主要与产品生产销售状况有关，受季节、供求或相关政策影响较大，而短时间内变动幅度一般不会太大。而期货市场价格主要是由期货市场和期货交易的特点决定，期货市场价格除了以现货市场即期价格和价格预期为基础，还受投机动机的影响，因而即使相邻交易日也很容易产生较大的价格差异。两条价格曲线也有相交之处，这说明在某一时间段内，期货价格和现货价格上涨或下跌的速度可能差别很大，甚至走势相反。这些情况也基本可以归结为两种价格不同的产生机制。但总体来看，在所选取的近四年时间阶段内，两种价格大体走势还是非常相似的，初步断定两种市场价格具有较明显的长期一致性。从分布情况来看，玉米市场价格的波动范围比较大，波动程度也比较大，说明玉米产品价格受时间、气候、供求关系等的影响比较大，那么相关从业单位通过期货市场的套期保值作用来规避风险是十分必要的。而两种价格走势的一致性，为套期保值活动提供了条件。

二、ADF检验

对期货价格进行ADF检验，模型方程：

其中为期货价格方程的OLS结果：

期货价格的ADF检验结果显示，无论对于1%，5%或10%的置信水平，ADF值均不小于临界值，因此不能否认原假设，表明期货价格这组数据是非平稳的。用同样的方法对现货价格进行检验结果表明现货价格这组数据也是非平稳的，进一步对原数据进行处理。对期货价格的一阶差分数据进行检验结果显示，期货价格的一阶差分数据在各置信水平下均明显小于临界值，不能拒绝零假设，因此认为这组数据是平稳的。

同样，对现货价格的一阶差分数据进行ADF检验结果显示，现货价格的一阶差分数据在各置信水平下均明显小于临界值，不能拒绝零假设，因此认为这组数据是平稳的。

总结上述各项ADF检验结果，说明玉米期货价格序列和现货价格序列均是一阶平稳过程。

三、协整检验

四、格兰杰因果检验

通过协整检验表明期货价格和现货价格之间存在协整关系。但是，这种长期均衡关系中期货价格和现货价格存在怎样的相互引导作用，需要通过格兰杰因果关系检验得出答案。为了考查检验结果的敏感性，我们选择不同的滞期进行检验，检验结果显示，从对期货和现货价格的格兰杰因果检验中可以看出，对于现货市场价格不是期货市场价格格兰杰原因的假设，拒绝它犯第一类错误的最大概率是0.04，小于0.05，因此至少在95%的置信水平下可以认为现货价格是期货价格的格兰杰原因；而对于期货市场价格不是现货市场价格格兰杰原因的假设，拒绝它犯第一类错误的最大概率更远小于5%，因此至少在95%的置信水平下，可以认为期货市场价格是现货市场价格的格兰杰原因。同样在选取的其他滞期，也能够得到这样的结论。检验对于滞后期的长度并不敏感，具有较高的可信度。格兰杰因果分析表明玉米市场现货价格和期货价格具有双向引导作用，且期货价格对现货价格的引导作用强于现货价格对期货价格的引导作用。至于期货价格对现货价格的引导为何明显强于现货价格对期货价格的引导，从本模型无法得到答案。

对于实证分析的结果与理想模型存在差距，认为可能的原因有：时间序列跨度有限、数据之间存在一定的自相关、选取得期货价格和现货价格数据对现实的反映存在偏差、突发事件的影响、玉米期货和现货市场本身不够完善等。但这些问题不至于影响结论的得出，即玉米期货价格和现货价格存在长期均衡关系，为风险规避活动即套期保值提供了前提，同时玉米期货市场也具备了一定的价格发现功能，会对国内乃至国际玉米市场产生一定的影响。

五、结论

总结以上各项分析，我国玉米市场价格长期存在较为明显的波动，玉米价格受季节、国内外市场供求关系、对外贸易政策、货币政策等因素的影响较为明显。我国玉米市场期货价格和现货价格在长期呈现出较为一致的走势，保持着一定的长期均衡关系。这意味着期货市场和现货市场价格在长期来看，即使出现分歧，也会向着趋于一致的方向发展。这为套期保值活动提供了前提条件。两种市场价格互为Grange原因，相互影响，相互引导，其中期货价格对现货价格的影响强于现货价格对期货价格的影响。这说明期货市场已经具备了比较明显的影响现货市场价格形成的功能。而现实表现出的现货价格对期货价格的引导稍弱，可能是由于期货市场的交易机制和投机动机造成了期货价格对现货价格的背离。之所以要发展期货市场，在于期货市场中期货价格能够逐渐接近于未来某一特定时间的现货均衡价格，对未来现货价格的走势进行预测，达到套期保值乃至增值的目的。它的前提就是能够充分反映市场相关信息的期货价格先于现货价格产生，并通过期货市场传递给交易者，交易者根据期货价格、市场供给、自身预期等因素确定现货价格。也就是说期货价格能够以现货价格为基础，并指导现货价格的产生。

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