政策有时也需出人意料

大盘再次靠近4000点时，股市的结构已经发生很大变化。

自5月30日起，中国沪深股市展开了一轮急剧的调整行情。在经历接连3个月不间断爬升，最终达到4336点的阶段性高峰之后，5月30日，上证综指掉头向下。短短5个交易日之后，上证综指最低滑至3404点，几将两个月以来的升幅尽数抹去。触发这次股市调整扳机的，公认是5月30日零时国家财政部宣布即日起将证券交易印花税由1‰上调至3‰的消息。随后几日，许多损失惨重的小投资者对此次政策调整表达不同意见，投资者们描述，“在投资者酣睡的时候，政府突然袭击了股市”。

然而，公允地说，股市连续数日的暴跌，并非全是政策之过。一方面，虽说印花税率调整确实会抵消投资者的部分预期收益，但是其真实影响能有多大呢？从年初至5月29日，上证综指区间涨幅达到59%，而投资者一买一卖不过0.6%，谁会在意呢？

股市连续暴跌的真实原因，在于其前期涨幅过大，每个人都知道市场随时都有可能调整，而印花税上调恰好触动了人们的心弦。不过，即使如此，调整的幅度也应该不会这么大，只是投资者的恐慌情绪被进一步放大。其实，随后的事实也说明了这点。从6月5日起，投资者的情绪逐渐从恐慌之中稳定下来，并开始入场。上证综指也重拾升势，至6月11日，已经再次逼近4000点。

不过，再次靠近4000点时，股市的结构已经发生很大变化。之前，题材股、低价股和垃圾股唱主角，它们一波又一波的行情炒作支撑着大盘持续走高。相反，众多蓝筹股与绩优股的涨幅一直平平。当时，市场上流行的段子俯拾皆是，有称某个人投资者打电话去基金公司，指导基金经理如何做股票等等。靠近4000点时，被打回原形的题材股、低价股和垃圾股没有随之反弹，上涨主要依靠蓝筹股与绩优股。

这正是印花税率调整所要收到的效果。随着税率大幅调高，爆炒与频繁交易将使预期收益严重“磨损”，失去动力之后，垃圾股等只得沉沦，除非继续出现过量资金。而对于秉承长期投资理念，理性投资蓝筹与绩优股的投资者毫无所伤。

尽管人们对此次印花税率调整的细节争论很大，但是目前来看，其对股市的调控效果不错：既教育了新入场的投资者，遏制了泡沫急速膨胀，又维护了投资者对当前股市发展的信心，有利于股市的长期健康发展。

虽然说按照理性预期学派的观点，政府在制定政策时，应给社会一个明确预期。如果政府信誉良好，各有关利益方就会按照政府公布的政策方向提前做出利益调整。这样，或许并不需要采取实际行动，仅仅依靠宣示政策预期，政府就可以无成本地达到调控目标。

但是毕竟含有博弈的成分，有时预期也会失效。其实，在使出印花税上调的杀手锏之前，政府已经通过一系列政策宣誓表明了态度。比如，央行今年以来已经数度提高存款准备金率，并且提高了存贷款基准利率，以收紧市场上的流动性遏制炒作；同时，证监会向各券商营业部发出通知，要求加强投资者风险教育；而银监会也表态将严厉查处银行资金违规入市。

然而，市场对政府的这种说教式努力置之不理，发烫的股市也没有丝毫降温的迹象。照此下去，赌风盛行而不是理性投资终将让更多的家庭和人口卷入其间，直至泡沫破灭，令投资者血本无归，而最终对实体经济造成伤害。

面对并不“理性”的人们，理性预期学派学者们期望的零成本“软着陆”的可能性没有了。有时候，政府也可以出人意料地出拳。