CPI与PPI月度差值和上证指数的关系研究

【摘要】文章通过分析cpi与ppi月度差值和公司企业盈利能力、上证指数的关系，得出结论：当CPI与PPI月度差值为正或者正差值趋势扩大，或负差值趋势缩小时，公司利润上升，上证指数上涨；反之，当差值为负或者负差值趋势扩大，或正差值趋势缩小的情况下，公司利润下降，上证指数下跌。

【关键词】CPI与PPI月度差值 企业盈利能力 上证指数

CPI与PPI关系分析

根据价格传导规律，PPI对CPI有一定的影响。PPI反映的是工业企业在生产环节的价格波动情况，而CPI反映的是消费环节的价格变化情况。

一方面，从产业链的角度看，其传导方式分为两条：一是以工业品为原料的生产，存在工业原材料生产资料生活资料的传导；二是以农产品为原料的生产，存在农业生产资料农产品食品的传导。2009年实行积极的财政政策，大力投资基础设施，导致原材料价格大幅上涨，成为CPI上涨的重要因素，而2010年以来粮食、猪肉价格的上涨，也成为拉动CPI上涨的主要因素。另一方面，从价格链条上看，价格传导主要分为成本推动和需求拉动两大路径。成本推动是指由上到下的传导，生产领域产品的价格波动传递到流通领域，最后传导到消费领域的相关商品；需求拉动是指由下到上的传导，价格传导是反过来进行的，由下游商品向上游传导。

根据CPI和PPI的编制过程，我们可知CPI与PPI在统计口径上并非严格的对应关系，CPI不仅包括消费品价格，还包括服务价格，因此CPI与PPI的变化在特定环境下会出现不一致的情况。但CPI与PPI不会出现持续处于背离状态，这不符合价格传导规律。价格传导出现错位的主要原因在于工业品市场处于买方市场以及政府对公共产品价格的控制。

CPI与PPI月度差值的定义及表现形式

虽然CPI指数和PPI指数的统计范围有所不同，既包括顺向传导的产品类别，还包括其他的产品类别，但是依据CPI和PPI价格传导机制的相关文献研究，我们认为在整体上两者都是顺向传导的。鉴于此，笔者假设CPI为整个经济体企业的销售价格P；PPI为整个经济体企业的生产成本C，用CZ代表利润，建立利润模型为：P-C=CZ。

当消费者价格指数（CPI）的月度同比增长数据大于生产者价格指数（PPI）月度同比增长数据时，笔者称作正差值，也即价格传导过程中不存在阻滞现象，经济体系中产品价格传导顺畅，代表整个经济体企业盈利；当消费者价格指数（CPI）月度同比增长数据小于生产者价格指数（PPI）月度同比增长数据时，笔者称为负差值，即违反价格理论常理出现的“倒挂”现象，代表着经济体系中，价格关系出现阻滞，价格传导机制出现问题，意味着整个经济体企业亏损。

股票的估价方法与上证指数

市盈率模型。市盈率为股票价格与每股收益之比，它反映了投资者为获得1元盈利愿意支付的股票价格，它代表市场对公司前景的即时评价。其计算公式为：S=P/E

其中：P：股票的价格；E：股票的每股收益；S：市盈率，假定市盈率不变的情况下，每股收益越高，公司股价越高。

上证指数。上证指数是上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布的股票价格指数，它是以1990年12月19日为基期，用全部上交所上市的股票为样本，报告期股票发行量为权数按加权平均法进行编制的。其计算公式为：

上证指数=（∑NiPi/OV）*100

其中：OV：90年12月19日上交所市价总值；Ni：上市公司i发行的股票；Pi：上市公司i股票当日收盘价。从公式中可见，如果CZ增长，利润增长，则无论根据贴现现金流模型和市盈率，P上涨，则上证指数计算公式中的分子增大，则上证指数上涨。

CPI与PPI月度差值及上市公司盈利能力和上证指数关系分析

笔者利用Eviews5.0软件对PPI与CPI及差值与上市公司1994～2009年每股收益进行相关检验，发现CPI指数和上市公司每股收益的相关系数是0.37；PPI与上市公司每股收益的相关系数是0.17；而CPI与PPI月度差值与上市公司每股收益的相关系数达到0.55。说明差值和上市公司每股收益虽然不成线性关系，但在股市如此多的影响因素中，存在较大的正相关，成为影响上市公司股价的重要因素。

当CPI与PPI月度差值为正差值时，上市公司盈利能力与上证指数关系分析。第一，上市公司盈利能力分析。制造业在我国上市公司中占大多数，其产成品价格与CPI有着密切关系，而构成主要成本的原材料价格与PPI有着直接关系。如果CPI大于PPI，并且正差值越来越大，说明企业产成品价格的上涨幅度远远大于原材料价格的上涨幅度，或者企业产成品价格的下跌幅度远远小于原材料价格的下跌幅度，各行业企业利润会呈增长状况。经研究，笔者发现在1994～1999年期间，CPI与PPI月度差值一直都处于正差值状态，但是其正差值的状态处于不断缩小的趋势，同时我们观察到，虽然上市公司每股收益成正值，但是其收益处于下滑状态。这说明产品价格传导机制在慢慢失灵，产品价格在传导过程中受到的阻力越来越大，表明经济体内部存在越来越多的问题。另外，CPI与PPI月度差值从2002年中期以后出现负值，在2005年达到负3.1%后触底反弹，CPI与PPI月度差值处于上升趋势，并在2007年转为正差值，这段时间上市公司的每股收益也开始出现增长状态，表明2005～2007年，我国上市公司的利润出现了增长。也说明在这两年的时间里产品价格传导开始趋于顺畅，PPI在向CPI传导过程中，受到的阻力越来越小，并最终在2007年达到的正差值状态。

第二，上证指数走势分析。2000年之前，股市虽然受到“政策市”的各种干扰，但其总体都是处于上升趋势。2005～2007年，我国股市出现了历史性的大牛市，究其原因，公司利润大幅度增长仍是其根本原因。2008年底，面对次贷危机的困局，我国政府推出四万亿投资计划，刺激经济发展和股市上涨，另外我们看到CPI与PPI月度差值由2008年负1%的差值，变为正4.7%，上市公司利润也出现快速增长，上证指数上涨翻倍。

当CPI与PPI月度差值为负差值时，上市公司获利能力与上证指数关系分析。第一，企业获利能力分析。笔者分析发现从2002～2005年，CPI与PPI月度差值开始走向负差值，并呈现负差值扩大之势，并在2005年达到负3.1%的顶峰，这时上市公司每股收益在0.15之间徘徊，时间长达三年之久，上市公司利润在这三年虽没有大幅下滑，但没有出现增长的迹象。CPI与PPI出现月度负差值，说明在我国实体经济中价格传导不顺畅，存在成本大幅上升，销售价格受限的情况，因此，导致成本被迫自发消化于生产和流通环节的情况。由于我国多年来对某些产品实行价格管制和下游厂商的激烈竞争，导致企业成本上升无法完全转嫁给最终消费者，从而会挤压中下游行业的利润。进入2010年后，PPI一直在CPI之上运行，两者差值始终为负，这时我国规模以上企业利润增速出现大幅下滑。2011年，全国工业规模以上企业主营业收入和利润总额增长速度也是一直处于下滑态势。

CPI与PPI月度差值为负，表明价格传导机会出现一定的问题。长期以来，我国经济的高速增长主要依靠投资拉动，投资驱动使对生产资料的需求不断增长，从而推动PPI的不断上涨。工业消费品由于竞争激烈，属于供大于求的买方市场，厂商依靠涨价转嫁商品生产成本的能力很弱；近些年来由于居民收入的提高，食品及居住类消费需求非常旺盛，市场处于供不应求的状态，再加上这类消费品短期内供给缺乏弹性的特点，而消费者对这些消费品的需求也是缺乏弹性的，供求双方面的原因造成这类商品价格水平迅速攀升。也就是说CPI与PPI的负差值是投资驱动和消费持续低迷综合作用的结果。

第二，上证指数走势分析。在我国股市20多年的历史中，CPI与PPI月度差值为负值较长时间的情况出现过三次，并且每次都造成股市大幅下挫。2003～2005年，我国年度CPI与PPI月度差值为负，上证指数从2001年就出现了下降趋势，三年多时间股市持续下跌，出现了历史性大熊市，上证指数由2001年6月14日的2245点跌到2005年6月6日的998点，跌幅在55%以上。2008年我国年度CPI与PPI月度差值由正变为负，股市在历史性大牛市后，出现历史性的大暴跌，跌幅达73%之多。

结论

通过分析CPI与PPI月度差值和公司盈利能力、上证指数三者之间的关系，笔者得出初步结论：CPI与PPI月度差值为正或者正差值趋势扩大，或负差值趋势缩小的情况下，公司盈利上升，上证指数上涨；差值为负或者负差值趋势扩大，或正差值趋势缩小的情况下，公司盈利下降，上证指数下跌。即CPI与PPI月度差值的变化可能会导致上证指数的变化。

【作者分别为桂林理工大学管理学院副教授，桂林理工大学产业经济学硕士研究生】

责编/韩露（实习）