券商系基金搅动PE市场

日前，中金公司董事总经理、直接投资部主管陈十游公开表示，中金公司直司获得证监会首个募集基金试点资格，正筹备50亿元人民币基金，定名为中金佳泰产业整合基金。对于券商直投业务，原有的监管要求是券商直司仅能使用自有资金进行直投业务，而自有资金的上限是证券公司净资本的15％。中金产业整合基金试点的开闸，意味着直司将得以对外募资，投资额度大幅提高，因而券商直投有望作为专业化GP机构成为国内PE市场的又一重要力量。

“曲线”参与基金募集

目前，chinaVenture投中集团CVAwards2010年中国券商直司排行榜及相关统计报告，统计显示，自2007年券商直投试点开闸至今，年度投资规模已从2007年的1.51亿元升至2010年的6498亿元，目前31家券商直司注册资本总量达到225.1亿元。不过，相比2010年PE市场上千亿元的投资规模，券商直投投资规模仍相对较小。因此，在券商直司获批募集基金之前，国内券商机构已经通过参股基金管理公司的方式参与VC／PE投资。

2004年11月，海通证券合资成立海富产业基金管理公司开展股权投资业务，目前海富投资旗下拥有中国一比利时直接股权投资基金，海富金汇基金两支基金。2008年6月，中信证券组建中信产业投资基金管理有限公司，中信产业基金目前管理一只规模达90亿元的人民币基金绵阳科技城产业投资基金，以及一只规模为9.9亿美元(约合64.4亿元人民币)的美元基金CPEChinaFund。ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSource统计显示，截至今年5月底，中国VC／PE市场共披露16只券商参与成立的股权投资基金(含正在筹备中的基金)，披露募资目标规模600亿元，涉及券商包括海通证券、中信证券，中金公司，华泰证券，光大证券，招商证券、广发证券，国元证券、东方证券等(见表1)。

目前国内券商参股股权投资基金管理公司，并发起投资基金开展投资业务的形式主要有三种：一是证券公司直接合资组建基金管理公司，如海富投资，中信产业基金和招商湘江产业投资基金管理公司，二是通过其直投子公司与地方政府合资组建基金管理公司，如金石农业投资基金管理中心，广发沿海产业(大连)基金、金浦产业投资基金管理公司。上海诚朴产业基金管理公司等，均是由券商旗下直司注资组建，三是由直投子公司作为基金管理公司直接进行基金的募集，目前仅有中金公司的中金佳成获募集基金资格。

14家券商系企业上市

截止目前，上述券商参股基金中已披露投资案例的仅有三只：中国一比利时直接股权投资基金，绵阳科技城产业投资基金和湘江产业投资基金，所投资项目中有14家已成功上市――中比基金11家，绵阳科技产业基金2家，湘江产业基金1家。以企业IPO发行价计算，三只基金总计账面回报达42.02亿元，算术平均账面回报率为7.68倍。其中回报率最高的一笔为金风科技IPO后中比基金的退出，账面回报率达37.72倍(见表2)。

ChinaVenture投中集团分析认为，券商通过参股股权投资基金管理公司开展投资业务，能够突破直接投资的额度限制，更为广泛的参与VC／PE投资，从而获得高额投资回报及管理费收入。并且规避了“直投＋保荐”业务模式面临的政策风险及舆论争议，开辟了券商参与股权投资更为专业化及市场化的运作模式。

近期券商直司募集基金试点的开闸，为券商参股投资基金提供了更为明确的政策导向，预计未来将有更多直司以GP的身份直接进行基金的募集，而国内PE市场格局，也将因为券商机构的深度介入而发生变化。不过，相对于目前活跃的专业性PE投资机构，目前多数券商直投机构仅具有资本运营经验而缺乏行业及企业运营经验，因此目前仍以上市前(Pre－IPO)投资为主。未来，如何增强为企业提供增值服务的能力，将是决定券商直司在PE市场竞争地位的主要因素。