投资券商股还看市场脸色

券商股业绩和估值高度依赖股市走势。行业整体性投资机会仍然来源于交易额和指数的变化。上证指数在3000点左右震荡，导致券商自营业务的不确定性升高。

又一家券商即将发行上市。招商证券日前的招股说明书称，将于11月10日上网发行不超过3.6亿股新股。在股市向好的情况下，市场普遍预计，招商证券募集资金可能接近百亿元。

行情转暖券商上市

据披露，招商证券募集的资金将全部用于补充公司的营运资金，加大投入发展投资银行业务、经纪业务、自营投资业务和国际业务等，有利于增强公司的资本实力，推动各项业务的快速发展，提高公司的盈利能力，做大资产管理平台、扩大资产管理业务规模。

数据显示，截至2008年年底，招商证券的净资本规模为37.97亿元，在全国106家券商中排名第17位；资产规模为440.42亿元，在全国106家券商中排名第8位。可见，公司目前的净资本实力和总资产规模在行业中均处于第二阵营。

“靠天吃饭”的券商要上市，与股市行情转好有着密切关系。其实，早在去年9月，招商证券首发申请就已获证监会发审委通过。但由于去年A股市场受国际金融危机影响暴跌，IPO被临时叫停。而今年IPO重启后，招商证券所持博时基金“超限”一事又成为其上市的绊脚石。直至9月份招商证券转让掉所持的博时基金24％股权之后，上市之路才平坦起来。

交投活跃　业绩提升

今年以来，A股市场已经出现了强劲反弹，交投趋于活跃，券商股的业绩因此大幅提升。

刚披露完毕的三季报显示。10家上市券商前三季度共实现净利润172亿元，同比增长37.17％。其中中信证券、海通证券、光大证券分别获利62.9亿元、35.62亿元、18.56亿元，3家券商实现的净利润就占了全部上市券商的72％。获利最少的太平洋证券也创利3亿元。除国金证券业绩同比下滑46.5％外，其他9家券商前三季度净利润同比增幅都在30％以上。

但是，从三季度业绩环比情况来看，多数券商业绩下降。除宏源证券和国金证券增速在50％以上、中信证券和太平洋证券基本持平外，其他上市券商业绩环比均出现下降。其中，海通证券、长江证券、东北证券和西南证券业绩环比降幅在20％～50％之间，国元证券业绩环比小幅下降了3.1％。

经纪自营此涨彼落

统计还显示，今年前三季度，上市券商经纪业务占比同比提升7.7个百分点至70.6％。龙头股中信证券今年前三季度经纪业务收入占营业收入60.7％，成为最主要的收入来源。第三季度买卖证券业务净收入环比上升20.5％，达到33.9亿元。

由于受到8月份股市深幅调整的影响，上市券商自营业务占比同比下降0.2个百分点至13.2％。

今年前3个季度，股指上涨了53％，但10家上市券商自营业务收入仅为47.6亿元，同比仅上升了23％。这主要是受各券商股票投资策略及8月份以来股市大幅回调的影响。光大证券、宏源证券、东北证券和太平洋证券自营业务同比均实现扭亏为盈，国元证券和西南证券自营业务同比大增300％以上，而中信证券、海通证券、长江证券和国金证券自营业务收入同比出现下降。从投资品种看，上市券商持仓以新股和债券为主，投资相对谨慎。

总体来看，中信证券、海通证券、长江证券、国金证券、太平洋证券经纪业务收入占比同比上升，自营业务收入占比同比下降，而光大证券、宏源证券、国元证券、东北证券和西南证券自营业务收入占比同比上升，经纪业务收入占比同比下降。

投资机会还有多大

由于前三季度业绩提升，券商股全年业绩改善几无悬念。国元证券预计，今年全年每股收益为0.53～0.71元，业绩同比增长50％～100％。券商业绩向好也带动参股券商的上市公司业绩报喜。锦龙股份预测，今年净利润将同比增长650％～700％，因为公司参股40％的东莞证券2009年盈利较好，公司自2009年6月起可分享到较高的投资收益。

中金公司研究报告认为，日均股票交易额超过2000亿元已经成为大概率事件，这为券商全年业绩提升提供了坚实基础。

不过，自8月底以来，上证指数始终在3000点左右震荡，这也导致券商自营业务的不确定性提高。大型券商由于收入结构较中小型券商更为多元化，所以自营业务波动性相对较小，拥有较高的安全边际。

中金公司维持对证券行业“中性”的投资评级。在个股选择上，分析师认为，在短期内股票市场上涨幅度有限的前提下，首选中信证券和海通证券，次选吉林敖东和辽宁成大。一旦股票市场大幅上涨，中小型券商的弹性最高，其次是参股券商的上市公司，而大型券商的弹性将小于前两者。

国泰君安维持对证券行业“增持”评级。分析师表示，短期来看，券商股业绩和估值高度依赖于大盘，行业整体性投资机会仍然来源于交易额和指数的变化。但市场经过大幅调整之后，行业估值已经合理，大券商具备了较高的投资价值。四季度创新业务推进预期一旦明朗，也可能成为行业走强的催化剂。在个股选择上，仍然首推“广发三宝”，即，中山公用、吉林敖东和辽宁成大。

在“广发三宝”之外，还有稳健和进取两个组合，投资者可根据自己对市场趋势的判断进行选择。稳健组合由中信证券和海通证券组成，亮点在于估值已经具备较高安全边际，对自营的弹性较小，将最大程度受益于创新业务的推进。

进取组合则包括锦龙股份和东北证券，其对交易额和市场趋势依赖度最高，一旦市场走强，反弹力度最大。

另外，参股即将上市的券商的上市公司也具备一定的事件驱动性产易机会。