青岛市上市公司融资效率实证分析

【摘要】本文运用统计学的熵权法，以2009年青岛市15家境内上市公司的财务数据为样本，对我国上市公司股权融资效率进行分析，发现仅1/5的上市公司的股权融资效率相对较高，而在总体则处于相对低效状态。并根据所得结果提出青岛市上市公司融资过程中所存在的问题。

【关键词】融资效率；上市公司；熵权法

1.引子

自1993青岛啤酒完成股份制改革并于当年7月15日在香港联合交易所挂牌上市，成为首家在香港上市的中国H股以后，青岛区域公司的股份制改革和上市工作进入了快速发展阶段。近二十年来，青岛市把握经济发展和结构调整主线，以推进股份制改革为中心的产权制度改革为切入点，大力提升股份制企业的直接融资规模和水平。企业的股份制改革快速推进；上市公司从无到有，市值从小到大，数量逐年增加，直接融资比重逐步提高。

为进一步提高上市公司核心竞争力，促进企业产业升级，2009年末，青岛市上市公司通过资本市场新增融资额46亿元，占全国新增融资总额的1%。其中，海信电器和青岛碱业通过定向增发分别募集资金15.44亿元和4.7亿元；青岛啤酒借助认股权证行权再融资11.89亿元，行权比例高达81.46%。通过上述资本市场的积极运作，企业以较低成本解决了资金紧缺问题，有效促进了企业产业结构的优化升级和新经济增长点的培育，为企业应对金融危机和长远健康发展奠定了良好基础。

截止2010年4月底，青岛市共有23家上市公司，境内上市公司15家，境外上市公司为8家，其中中小板上市公司为2家，创业板上市公司为1家。2010年4月境内上市企业总市值达1307.12亿元。

2.指标的设置

2.1 指标的选取

根据上市公司融资效率影响因素以及企业融资成本最低，配置效率最大化和公司治理效率最大化的原则确定模型指标如下：

财务费用率：财务费用包括利息支出、汇兑损失、相关的手续费、其他财务费用如融资租赁等，因此财务费用率可以用于反映公司融资成本的大小。

净资产收益率：是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。

流通股比例：流通股占总股本的比例，流通股比例直接影响上市公司企业融资，因此流通股比例是必不可少的指标之一。

股权集中度：本文选择企业前十位股东持有股份百分比之和作为企业股权集中度的衡量值。股权集中度过高会弱化上市公司的治理机制，尤其是大股东的控制权和内部人控制的并存，会导致大股东出于自身利益最大化，进行盲目的多元化扩张，从而影响融资效率。

资产负债率：资产负债率越高表明公司负债越多，偿债压力越大，从而导致企业风险度越高，进而影响企业融资。

现金流量偿还率：现金流量/流动负债，因此现金流量偿还率越高，偿债能力越强，风险越小。

流动比率：流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，流动比率也可以用作反应企业的风险度，进而影响企业融资。

股东权益增加率：反映历次股权融资所筹集资金的累计规模变动的大小。从资产结构定义上，作为考察融资效率必须形式之一，需加以考虑。

利润增长率：反映融资后盈利能力的成长性（不满足锥性）。

每股收益：又称每股税后利润，它是测定股票投资价值的重要指标，可以用于分析每股的价值。因此可以认为每股收益越高，越有利于股票融资。

资产周转率：用于衡量企业资产管理效率的重要财务比率，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业资产的管理质量和利用效率。

2.2 指标数据的处理

本文选取了2009年青岛市境内15家上市公司（青岛啤酒、海尔股份、海信电器、澳柯玛、普洛股份、民生投资、青岛碱业、青岛双星、黄海股份、青岛软控、青岛金王、特锐德、中国南车以及红星发展）11个指标的样本数据作为研究对象。

由于财务费用率、股权集中度以及资产负债率是成本型指标，因此对这两个指标的数据进行倒数变换，用以替代原有数据。并且财务费用指标中存在负项指标，因此先对财务费用率指标加1再进行倒数变换。最后对新数据进行标准化处理，用以提出数据中的其他负项指标，处理方法如下：

3.熵权法的原理

设有m个待评方案，n项评价指标，形成原始指标数据矩阵，对于某项指标，指标值的差距越大，则该指标在综合评价中所起的作用越大；如果某项指标的值全部相等，则该指标在综合评价中不起作用。在信息论中，信息熵

是系统无序程度的度量，信息是系统有序程度的度量，二者绝对值相等，符号相反。某项指标的指标值变异程度越大，信息熵越小，该指标提供的信息量越大，该指标的权重也应越大；反之，某项指标的指标值变异程度越小，信息熵越大，该指标提供的信息量越小，该指标的权重也越小。所以，可以根据各项指标值的变异程度，利用信息熵这个工具，计算出各指标的权重，为多指标综合评价提供依据。

现金流量偿还率及权益增加率两个指标的权重最高，达到22%左右，反映了偿债能力以及股权融资所筹集资金的累计规模变动在融资效率中所起到的重大作用。其次是财务费用率，因为这个是成本型指标，反映了上市公司在融资过程中的融资成本，而在不同公司间的差异也是比较大，因此表现财务费用对公司融资的重要影响。权重最小的是利润增长率，说明在融资过程中，利润增长率的影响最小。

由熵值法得到上市公司融资效率的分析结果为，融资效率最高的是特锐德和民生投资，融资效率较高的是红星发展、青岛软控、海信电器、青岛啤酒，相对较差的是青岛碱业、澳柯玛、黄海股份、中国南车以及青岛金王。

4.结束语

通过熵权法对青岛市上市公司融资效率的分析结构可以看出，青岛市除特锐德及民生投资的融资效率较高以外，其他上市公司融资效率均在0.06以下，其中最高的红星发展只有0.0635。得到这样结果有可能是由于样本不足的影响，但从中还是可以很清晰的看出，青岛市大部分上市公司融资效率不高。造成青岛市上市公司整体融资效率过低的原因是多方面的，经过上述分析可以看出现金流量偿还率、权益增加率以及财务费用率在指标中所占的比重是比较大的，说明青岛市各上市公司的发展水平不一致，但其都具有净资产收益率普遍较低，资产负债率过高，国有股权比重大的特点。

参考文献

[1]郭显.改进的熵值法及其在经济效益评价中的应用[J].系统工程理论与实践,1998(12):98-102.

[2]周大研.云南上市公司:财务现状与发展对策[J].经济问题探索,2007(1).

[3]聂新兰,黄莲琴.企业融资效率理论分析框架[J].工业技术经济,2007(10).

[4]宋增基,张宗益.上市公司融资效率实证分析[J].商业研究,2003(5).

[5]金道政,刘艳华.我国股票市场融资效率的研究[J].安徽工业大学学报,2006(1).

[6]曹晓军,胡达沙,吴杰.我国上市公司股权融资效率问题探讨[J].科技管理研究,2007(3).

[7]华能国际电力股份有限公司.2007年公司债券信用评级报告[R].2007(12).