电力行业上市公司资本结构与发展能力实证研究

摘 要：选取沪深两市A股电力行业上市公司为研究对象，并构建多元线性回归模型，对电力行业上市公司资本结构与公司发展能力的关系进行实证分析，并在此基础上，提出了优化电力行业上市公司资本结构，提升发展能力的对策建议。

关键词：电力行业上市公司 资本结构 发展能力 实证

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2013）03-091-02

一、引言

我国电力行业自2002年电力体制改革以来，面临资金需求增加而电力投资的政策性支持力度减弱的困境，为此电力行业上市公司纷纷负债融资，资产负债率持续攀升，而财务状况却不尽如人意，电力行业上市公司在极高的资产负债率下面临可持续发展的严峻挑战。本文在相关研究的基础上，以沪深两市A股电力行业上市公司为研究对象，在对其资本结构及发展能力进行描述性分析的基础上，对其资本结构与发展能力的关系进行实证研究，以验证电力行业上市公司的资本结构状况是否有利于公司的长期发展，以期从实证的视角规范电力行业上市公司的融资行为，促使其较为理性地筹集企业所需资本，实现可持续发展。

二、研究设计

1.样本选取。考虑到上市公司成熟性、数据完备性，以及股权结构的可比性，本文以2004年12月31日之前沪深两市A股上市的49家电力行业上市公司作为研究样本，根据这49家公司2005年到2010年的财务数据进行实证分析。原始数据主要来自于巨潮资讯、上海证券交易所、深圳证券交易所等网站资料，应用SPSS13.0软件，进行多元统计分析。

2.变量设计。本文运用多元线性回归分析方法，从资本结构整体水平、负债期限结构和股权结构三方面来全面考察资本结构与公司发展能力之间的关系。本文研究的变量包括解释变量、被解释变量和控制变量三类，其中解释变量为反映资本结构的相关指标；被解释变量为在公司发展能力原始指标的基础上通过因子分析法计算得出的综合发展能力指标；控制变量是为了控制其他特征对公司发展能力的影响，本文选择净资产收益率作为控制变量。各研究变量的指标选取参见表1。

3.实证模型的构建。本文对2005-2010年294个混合样本数据资料，以资本结构指标为自变量，综合发展能力指标为因变量，净资产收益率为控制变量，建立多元线性回归模型，研究电力行业上市公司资本结构与发展能力的关系。在实证研究中，区分三种情况进行研究，即对样本总体，以及分别按照资产负债率和净资产收益率两个指标进行分组后的分组样本进行实证研究。本文建立的多元线性回归方程如下：

GROWTH=β0+β1ALR+β2DMS+β3CR1+β4DSR+β5GYG

+β6LTG+β7ROE+ε 其中，β0是截距，βi（i=1，2，3，4，5，6，7）是回归系数，ε是残差项。

三、实证结果及分析

1.描述性统计结果及分析。以我国电力行业上市公司2005-2010年294个样本数据进行描述性统计，根据统计结果可以看出，我国电力行业上市公司总体资产负债率偏高，2005-2010年平均为59.03%，且资产负债率呈现逐年提升的趋势。资产负债率偏高是整个行业以债权融资为主的融资结构长期累积的结果，不仅蕴含着较大的财务风险，而且还会影响到再融资的能力，制约企业的发展规模和速度。从债权的内部期限结构来看，债务期限结构指标基本呈现提升的趋势，但仍处于不断调整中。股权内部结构方面，从股权集中度来看，第一大股东持股比例六年中变化不大，衡量第二到第五大股东持股数量的股权制衡度指标均值较小且持股比例呈现逐年递减趋势，显然第二到第五大股东对第一大股东的制衡约束有限。从股权构成来看，随着股权分置改革的深入进行，电力行业上市公司限制流通的国有股比例逐年降低，而流通股比例逐年提高。

总资产增长率和资本积累率在2008年之前均保持了较快的增长速度，在2007年达到最大值，受金融危机影响2008年资本积累率出现了7.12%的负增长，2008年总资产增长率降为6.01%。反映企业稳步发展趋势的三年资本平均增长率指标在2008年之后处于下降趋势。与上述三个指标形成对比的是电力行业上市公司的主营业务收入增长率和三年销售平均增长率指标在2008年之前就出现了增速放缓的趋势，这可能是由于电力行业上市公司在迅速扩大总资产规模的同时没有很好地利用现有资产的生产能力。总体来看，反映公司发展能力的各项指标在金融危机之后都得到不同程度的提高。

2.实证结果及分析（1）全部样本资本结构对发展能力的影响。根据样本公司的数据，应用回归模型全部进入法，多元线性回归结果见表2。回归结果表明：资产负债率作为解释变量在全部样本公司的回归方程中其系数为0.005，且达到了5%的显著性水平，表明电力行业上市公司资本结构整体水平与公司发展能力存在着显著的正相关关系。（2）不同资产负债率下资本结构对发展能力的影响。企业资本结构的高低会影响到其发展能力，并且资本结构达到一定的程度对发展能力的影响会产生质的变化，故以80%的资产负债率为标准将样本划分为两组：资产负债率小于等于80%的样本公司和资产负债率大于80%的样本公司，对两组样本将其各变量数据纳入回归模型进行多元线性回归分析，变量采用全部进入法，多元线性回归结果见表3。

回归结果表明：当公司资产负债率小于等于80%时，资产负债率与公司发展能力正相关，系数为0.004，达到了5%显著性水平；当公司资产负债率高于80%时，资产负债率与公司发展能力相关系数为-0.008，但没有达到5%的显著性水平。可见，资产负债率对公司发展能力的影响存在一个质的界限，当资产负债率低于这个界限时，资产负债率越高，公司发展能力越强；当资产负债率超过这个界限后，资产负债率越高，公司发展能力越差，由于实证检验资产负债率>80%的样本组没有通过显著性检验，导致公司发展能力发生质的变化的资产负债率界限仍需继续探讨。（3）不同经营业绩下资本结构对发展能力的影响。资本结构对其发展能力的影响具有财务杠杆效应，因此以净资产收益率为衡量经营业绩状况的指标，以0为标准将样本划分为两组： 净资产收益率大于0（经营业绩良好）的样本公司和净资产收益率小于等于0（经营业绩较差）的样本公司，对两组样本将各变量数据纳入回归模型进行多元线性回归全部进入法分析，多元线性回归结果见表4。

回归结果表明：当净资产收益率大于零时，资产负债率与公司发展能力正相关，系数为0.007，即公司的资产负债率越高，越有利于公司的长期发展；当净资产收益率小于等于零时，资产负债率与公司发展能力负相关，系数为-0.003，但没有通过5%的显著性检验，即公司的资产负债率越低，越有利于公司的发展。

四、结语

本文在对其资本结构及发展能力进行描述性分析的基础上，对其资本结构与发展能力的关系进行实证研究，发现电力行业上市公司不同资本结构状况对公司的长期发展影响时不同的。因此，电力行业上市公司可以从以下几方面优化资本结构以提升发展能力：合理利用财务杠杆，动态调整资本结构；提高盈利能力，增加内源融资；优化股权结构，推进股权融资多元化；探索债权融资方式，加快债权融资多样化等。

[本文是国家软科学基金项目（2010GXQ5D321）；山西省软科学资助项目（2012041071-02）的阶段性成果。]

参考文献：

1.陆正飞.企业适度负债的理论分析与实证研究[J].经济研究，2008（2）

2.李向辉.电力行业上市公司债务融资效应研究[D].北京：华北电力大学，2008

3.王玉荣.中国上市公司融资结构与公司绩效[M].北京：中国经济出版社，2005

（作者单位：朔州职业技术学院 山西朔州 036002）

（责编：贾伟）