大概率 不绝对

上期写了《“一月效应”还灵验吗》之后，意犹未尽，专此再续前篇。

前文提到，国外曾有一项统计数据：三十六年中有三十一年一月份的升跌与全年表现呈正相关，准确率高达86%。这个结果与近20年（1991-2010年）的中国股市的同一统计数据是颇为接近的――除1996年、1998年、1999年与2004年A股全年的走势与一月升跌相悖外，其余十六年一月的走势都为该年的走势作出正确的指示，准确率达80%。由是观之，“一月效应”堪称大概率事件。

既然如此，如何尽早地对一月份的走势作出准确的预判，捕捉先机就显得相当重要了。首先要求我们的是尽可能做到对于宏观经济与股市有一个明晰的定位，即：宏观经济处于周期运行的哪一个阶段？股市是处于牛市还是熊市？抑或进入牛熊过渡的转折期！虽然实践表明股市走势与宏观经济运行经常呈不同步甚至南辕北辙，但对于经济前景有一个大概的评估还是必要的，尽管它往往难以构成判断走势的依据。相对来说，股指在临近上年度末乃至整个第四季度的走势对于一月份走势的影响更要大得多。简言之，如果之前曾经较长时间上升(下跌)且升(跌)得较多，则一月份的走势呈反向概率甚大。又假如之前一直在调整，则一月份将作出选择、趋于明朗。

不过说到底，无论是对于经济还是对于股市的认识都属于个人的判断，带有强烈的主观色彩，因而难免出错。那么有没有一个比较客观的方法，来帮助我们把握好一月份的股市去向呢？

我们知道：股市(价)升跌的实质，是资金的运动。一月份的走势之所以对于全年走势有较大的影响，是因为它是一个承先启后的特殊月份，是资金流入或者流出最为集中的时段。一般来说，在经过上一年度的鏖战后，多空角逐已大致取得了相对的平衡。这种平衡已通过年终的收官之战定格于以收盘指数为标志的一个狭小区域，它意味着多空两大阵营所代表的存量资金力量对比在本年度的最终战果。要打破这个平衡，唯有或依赖引入新增资金加盟做多，或由于多头发生分化自乱阵脚翻空，从而使多空的天秤在年初的开局中就出现偏向某一方的倾斜，进而影响到后市直至全年的走势。

多头阵营能否得到成规模的增量资金的支援，在很大程度上取决于其时的资金环境。在我国，一般一月份的信贷投放通常占全年各月的大头，会达到全年的1/5～1/8左右，占一季度额度的一半上下。换言之，是全年流动性最为宽松的时段，也是全年资金流入股市的高峰期。根据经验，这个高峰期往往会延续到春节前后甚至更长。如果这段期间内新增信贷数量可观，意味资金面供应比较充足，可能流入股市的资金自然会比较多，对股市显然有利。除此之外，我们还可以通过央行的公开市场操作来观察当时的流动性状况，通过银行间回购利率的走向来判断其时资金的松紧；其中21天及一个月的期限品种因其时限较长，且具有直接反映春节前后资金需求的特点，尤其值得我们关注。

这里需要强调指出的是：不能简单地在资金面宽松与股市走好之间划上等号，虽然两者之间关系密切且大多时候呈正相关。资金供应充足，未必就代表资金愿意进入股市，可能有风险相对较低而回报更高的项目吸引了它们，从而出现象去年一样尽管流动性始终不成问题，而股指屡攻屡退总是难越前高雷池半步的景象。故此，倘若一方面流动性比较充足、另一方面资金不但没有实现净流入反呈流出，在这样的背景下展示的一月走势，特别应引起我们的警觉。

以上我们对“一月效应”的前因后果进行了粗略的探讨，对其可操作性亦给予了较为肯定的评价。诚然，正如哲人所云：真理只要往前一步――哪怕是一小步，便会变成谬误。世界上没有什么事物是绝对的。“一月效应”当然也不应成为万古不变的教条。2004年1月升6.26％，年线却跌15.4％；1996年一月跌3.23％，年线却升65.14％，教训都是同样沉重。究其因似乎与其时（1月）处于长期调整的末段有关。但不管怎样，它提醒了我们：将股市的运行规律模式化永远是投资者的大敌！