市场是非对称的

任何一根稻草都可能压倒一匹骆驼，但是，同一匹骆驼却无法拄着这根稻草再站起来……像我们有“两非”，而美国有“两房”。

在今年还剩下最后3个月的时候，回头再看，我们看到了什么？

与年初相比，除了股市暴跌之外，似乎一切都没有改变。今年是个“改革”的缺省之年，年初的南方雪灾，继之以“512大地震”，再之后就是奥运会的51块金牌，期间伴随着全球股市的一路暴跌。

近期，我与多家海内资深机构交流时发现，机构对于当前市场的判断，仍然显得悲观。

“漂移”的股市

首先，是有关A股市场投资区域的“前移”。当前的市场机构，并非简单地看淡A股，他们主要是看淡A股的二级市场，特别是二级市场中股票交易的价格，也许，今年下半年及明年的上半年，依然不值得给出比较乐观的预期。

对于股票二级市场而言，长期以来的“粗放式”发行模式，以及二级市场的流动性不足，将导致专业投资机构的布局点整体大大“前移”，因为股改，企业原始股票的价值已经获得极大的提升，这几乎是“股改”之后的全流通市场所带来的、惟一有正向投资前景的局部市场。

对此，我们即使不考虑所有“大小非”股票所带来的市场扩容，也要考虑主力机构对于市场“前移”的理性选择。

其次，是外汇投资市场的“前移”。由于油价下跌，国际贸易回暖，美元作为主要的“弱币”，有相当高的汇价能“吃”，所以曾经有了一定程度的反弹。

但这也使得我们A股市场的“国际化”前景，遭遇不可逾越的巨大阻力。美元以及美债的长期贬值，对于那些盯住美元、狂吃美债或实行高度管制的汇率体系，损失不可避免――而近期金融板块的羸弱已经告诉我们，中国的商业金融机构，开始越来越依赖于变幻无常的投资品市场，以及美国债券长期利率的走向，而非一个健康的货币政策。

“价格管制”与“政策博弈”

其三，市场流动性极度“紧张”。除了金融领域，所有的价格管制从来都是易发难收的。一般而言，对于实体经济，价格管制最长的时效不会超过6个月。如果在未来，金融政策进一步收缩，那么可能对银行、保险以及房地产行业的业绩形成长期损害。

今年上半年，因价格管制，导致“偿付能力不足”而陷入流通陷阱的企业，相信不是少数，其中有些还是行业的骨干企业，比如华能国际这样的“股市蓝筹”。

其四，经济增长缺乏宏观动力。8月CPI为4.9%，PPI为10.1%，经济进入非景气周期。对此，9月16日，央行开始调降存款准备金率，至16.5%；调降商业银行的贷款基准利率0.27%，这也导致商业银行的商业贷款继续萎缩，并带有明显的结构化特征――宏观经济“硬着陆”风险增大，通货膨胀的预期也在增加，并未减少。

而以金融及房地产为推动力的“发展模式”，有效性曾经达到GDP的56%。这两个行业，即使在2008年一季度也还在A股上市公司总利润中占据52%的比重，一旦房地产市场崩溃（目前来看风险很大）不仅将使地产和金融业率先进入盈利负增长，还可能提早触发其它行业的盈利负增长。A股估值的不合理，将在未来逐步暴露。

趴在地上的骆驼

股票市场的暴跌，已经让相当多的投资者被套在6000点之上，他们抱怨说，股改之后的“大小非”减持，是股票市场本跌的“罪魁祸首”。

这一理解可能有误。简单地计算一下可知，如果有相应的资金进场，即使目前大小非全部成为卖盘，也只有４万亿元，算上限售股，约为９万亿元，股指本来不会跌到如此地步，至少在上证3500一线，应当止跌。

市场上“大小非”股票的抛售，只能说明市场的总体预期相当悲观。如果趋势向下，每次减持都被证明是对的，那么，抛盘就会越来越多，买盘就会越来越少，信心就会越跌越弱。此时，如果仍然没有重量级的平准基金进场，凭借市场自身的力量“回稳”，根本没有可能。

众所周知，任何一根稻草都可能压倒一匹骆驼，但是同一匹骆驼却无法拄着这根稻草再站起来――就像我们有“两非”，而美国有“两房”。

“热钱”逐步撤资

根据摩根斯坦利以９月前10天统计，全球股票指数，跌幅仅为6.08%；但是全欧股票指数，跌幅9.57%；东亚股票指数，跌11.98%；台湾跌12.41%；中国股市，跌14.71%；俄罗斯股市，跌21.76%。这一资金流向的“梯度”跌幅已经告诉了我们，那些作为次贷危机与金融危机的源头国家，对于股票市场，确实呵护有加――特别是美国。最近一年，美国股市下跌15%；最近两年，下跌26%；而经济高速增长的新兴国家的股票市场，比如我国，不过一年时间，已经跌去63%，市值损失近20多万亿。无论就其下跌幅度还是损失规模来讲, 这种跌幅，损失都远远超过了历史上最惨烈的三次著名的“大股灾”，包括历次金融危机。

发达国家的股票市场，“国家队”在“顶风做案”，不断进场；而我们国家的股票市场，“国家队”反而无所作为，不断退出。对此，我们确实应该“猛醒”，因为资本市场是有共性的！

当市场失灵的时候

有人抱怨格林斯潘的货币政策“不对称”，“股市跌的时候去救市，股市涨的时候却不去挤泡沫。”

格林斯潘说，因为市场本身是不对称的，但是联储的政策却是对称的。“衰退与通胀是任何现代化国家的经济必须面对的两个同样巨大的风险，但在一个特定的时段，我们只能解决好其中的某一个。”

市场上出现“大状况”的时候，一般都是暴跌，所以，联储的作用之一，就是当市场发生暴跌的时候，硬站出来救市。对于市场的“多杀多”，如果我们继续采取 “让市场说话”的办法，那么，股票市场一定会给出一个最终结果，但这无疑会是一场悲剧。