中央银行资产规模对GDP的影响

【摘要】本文利用2006年1月—2011年12月之间的月度数据，通过对其发展趋势图进行初步分析，继而在VAR模型的基础上建立协整方程，运用格兰杰因果检验以及脉冲响应和方差分解的方法，全面研究央行总资产与GDP之间的关系。结果表明：外汇资产、对政府债权与其他资产以及对金融机构债权与GDP之间存在长期的协整关系；短期对金融机构债权拉动GDP的效果较大，但外汇资产对我国GDP的长期拉动作用最为明显；而政府债权与其他资产对总产出的拉动作用都相对有限。

【关键词】中央银行；资产规模；脉冲响应函数

一、研究背景

金融危机前，2007年初人民银行资产负债表规模为128575亿元；金融危机爆发后，2007年和2008年末资产负债表规模分别为169140亿元和207096亿元，增幅分别为31.55%和22.44%，增长显著，但从图1中，可以明显看出，2009年和2010年资产负债规模增幅回落。并且，GDP与中央银行资产规模有着同向的变化关系。在此基础上，本文利用2006年1月—2012年2月之间的数据，在VAR模型的基础上建立协整方程，运用格兰杰因果检验以及脉冲响应和方差分解的方法，全面研究央行总资产与GDP之间的关系。

2006—2012年初，中国人民银行资产负债管理的具体变化如下：单位（亿元）

1.“外汇”资产增长迅速，占比逐年提高。“外汇”资产持续较快增长是推高中央银行资产规模的主要动力，2006年末2010年末，外汇资产从84361亿元增至206767亿元，占总资产的比重也从65.61%提升到79.75%。外汇储备的大幅增长，使外汇占款逐年提高。

2.“对其他存款性公司债权”和“对其他金融性公司债权”总额及所占比重均呈下行走势。“对其他存款性公司债权”科目反映的是央行再贷款、再贴现业务的余额；“对其他金融性公司债权”科目反映的是央行所持有的其他金融性公司的债券余额或再贷款余额。人民银行资产负债表中“对其他存款性公司债权”和“对其他金融性公司债权”两大科目余额总体上看呈现下行趋势，占总资产的比重也逐年下降，从2006年底的22.14%下降到了2010年底7%。

3.“储备货币”快速增长，内部构成有较大变化。储备货币的增减体现着人民银行执行货币政策的紧松。2006—2011年，人民银行的“储备货币”余额从77758亿元增长到224641.76亿元。

二、研究的目的与意义

从2006年到2011年末央行总资产规模由128574.69亿元增加到280977.60亿元；而同期GDP也从45315亿元增加到471564亿元。因此，从两者的增长趋势来看，似乎存在同向变动与长期均衡的稳定关系。本文通过将变量同期变化趋势图进行分析的基础上，将中央银行资产规模与GDP的关系进行实证分析，以期对中央银行进行宏观调控时提供更为有效的理论依据和决策参考：除了利率、存款准备金率等公开市场操作工具以外，还可通过对其资产负债规模的调整来进一步达到稳定经济增长的目的。

三、中央银行资产规模与GDP关系的实证分析

（一）数据的选取与平稳性检验

首先，外汇储备占款是央行一项重要资产，具有高能货币性质，通过乘数效应增加货币供给；其次，央行对金融机构债权增加使得商业银行等金融机构获得更多的可贷资金，从而扩大流通中的货币供给量；最后，对政府债权包括对中央政府债权和对各级地方政府的债权，其中，对中央政府债权是其主要部分。央行各资产项目与总产出之间的内在联系是：央行资产基础货币货币供给量利率消费、投资总需求总产出。

基于以上理论分析的结果，本文中选取央行总资产中的外汇资产、对政府债权与其他资产之和、对金融机构债权分别取对数作为解释变量lnX1、lnX2和lnX3，并将lnGDP做季节调整之后为被解释变量，数据来源为巨灵数据库。

为了确定单位根检验的回归方程，绘制一下序列的曲线图，从序列的曲线图可以看出，GDP-SA、X1存在一定的时间趋势和截距项，而X2、X3则不含截距项与趋势项。

本文根据Johansen协整检验确定的截距项趋势项和滞后期的形式估计得到以下长期协整方程：

GDP=0.353807X1+0.094391X2+0.093061X3+23788.25

（-37.6458）（-1.17201） （-2.51478）

根据协整方程，从长期来看，外汇资产每提高1%，会拉动GDP增长0.353807%；对政府债权与其他资产每提高1%，会拉动GDP增长0.094391%；对金融机构债权每提高1%，会拉动GDP增长0.093061%，可见外汇资产的长期拉动作用最为明显。

（三）格兰杰因果关系检验

对GDP、X1、X2和X3进行格兰杰因果检验结果显示：一GDP是引起X1变化的原因；且X1是引起GDP变化的原因。二X3是引起总产出水平GDP变化的Granger原因。三是GDP和X2之间不存在因果关系。因为在“X2不能Granger引起GDP”和“GDP不能Granger引起X2”在10%的显著性水平下都不拒绝原假设，即表明二者之间不存在任何因果关系。

（三）脉冲响应函数

根据脉冲响应函数方法原理，我们通过使用Eviews6.0软件分别给予GDP以及三个决定GDP的因素X1、X2和X3进行分析，从而得到关于GDP的脉冲响应函数结果。

首先，当在本期给GDP自身冲击后，其立即做出了响应，在第一期，这种响应大约在0.22个百分比，GDP的增长水平在第二期开始上升，并在第三期以后开始下降，知道第10期达到基本平稳的状态。

其次，GDP对来自外汇资产的冲击立即做出反应，第一期的响应大约为0.02个百分点，在第二期达到最小值，大约为0.01个百分点，第二期以后，呈平稳增加的态势。

第三，GDP对来自金融机构债权的冲击也立即做出反应，并在第一期为0.01个百分点，在第二期达到一个最低点，之后逐渐上升。金融机构债权对其的冲击幅度要大于外汇资产，但是冲击过程的发展态势大致相同。

第四，GDP对于来自政府债权在短期内呈现负增长的态势，且在第二期之后负增长率逐渐变大，于第三期之后逐渐平稳。

四、结论和对策

（一）从VAR模型和协整方程来看，外汇资产对总产出的拉动作用最为明显，对政府债权与其他资产、对金融机构债权对总产出的拉动效应较小。从格兰杰因果检验的结果来看，这是因为外汇资产与总产出互为格兰杰原因，而对金融机构债权与总产出仅为单向因果关系，即对金融机构债权是引起总产出水平变化的格兰杰原因。另外，对政府债权与其他资产和总产出之间不存在任何因果关系。从方差分解的结果来看，外汇资产对其贡献率也较高。因此，汇率与产出有着密切的联系，我国在发展经济的同时，央行也需要采取一定的措施，适当调节外汇资产的持有量，保持币值的稳定。

（二）由脉冲响应函数分析可知，短期内对金融机构债权正冲击的脉冲响应高于外汇资产和对政府债权与其他资产，说明央行总资产中的对金融机构债权在短期内拉动经济增长的作用较快。因此，在经济下滑的情况下，央行通过增加对商业银行等金融机构的货币供给有利于在短期内经济增长恢复，是一种有效的保增长手段。但也需注意商业银行等金融机构贷款能力快速增长及伴随而来的金融风险可能对长期经济增长带来的负面影响。

（三）虽然从VAR模型和协整方程来看，对政府债权与其他资产对总产出具有正向拉动作用，但效果十分有限。首先，从脉冲脉冲响应函数来看，总产出增长率在长期范围内呈现一种负增长的态势；其次，从格兰杰检验结果来看，二者之间不存在任何因果关系。这是因为一方面近年来虽然央行增加了对政府债权和其他资产数额增加，但其在央行总资产中的占比却在持续下降。因此，与外汇资产和对金融机构债权相比，其重要性逐渐降低；另一方面，央行对政府债权和其他资产主要通过是在证券市场上买卖政府债券，尽管这意味着央行货币政策从直接调控金融机构转向了通过金融市场的交易来间接调控金融机构资金数量，但实际上对流通中货币供给的调控力度却逐渐减弱。

综上所述，在后金融危机时代，为了“保增长、促稳定”这一目标的实现，中央银行除了通过利率、法定准备率等常用手段之外，还应进一步优化其总资产结构，除有效实现外汇资产的长期匀速增加之外，短期可适度增加对金融机构债权，同时控制对政府债权和其他资产规模的增加，力求最大限度地释放不同资产科目对总产出的拉动作用。

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作者简介：

张旋（1988.1—），男，汉族，河南武陟县，本科，71621部队财务助理员，研究方向：财务管理。