银行系QDⅡ亏损揭秘

目前许多投资者和媒体对于银行系QDⅡ亏损的原因莫衷一是，本刊特请出中、外资银行的两位资深理财专家，对银行系QDⅡ产品的亏损原因做出剖析，并为投资决策点睛。

根据普益财富长期对银行系QDⅡ理财产品的跟踪研究数据，在2008年，QDⅡ理财产品发行接近300款，但由于业绩不佳，在2009年目前为止仅发行2款。其中在2008年底时期亏损比较剧烈，253款银行系QDII理财产品首次跌入2毛时代。外资行的207款QDⅡ产品已集体触礁海外，其中亏损超过50％的有97款，其中有11款亏损超过70％。在中资行46款QDⅡ产品中，正收益的3款，其余43款为负收益，亏损超过50％的有15款，其中包括4款累计亏损超过60％，这也是中资银行QDⅡ产品中首次浮亏超过60％。在2009年，QDⅡ出现回暖的征兆。根据普益财富对正在运行的113款银行QDII理财产品的跟踪研究，截至2009年2月12日，已经有8款银行系QDⅡ达到了净值1元这一重要的成本“分界线”。其中，渣打银行“开放式结构性投资计划瑞银彭博固定期限黄金超额回报指数”产品和农业银行的“境外宝I股指挂钩型”产品，累计收益都超过20％。

虽近期有所回暖，不可否认的是，银行系QDⅡ产品在2008年几乎全军覆没。我们需要深层次进行银行系QDⅡ亏损原因的分析，因为这不是一个产品，而是很多类型产品组成的概念，只有抽丝剥茧，层层分析，才能了解真相，为将来的投资做准备。

亏损罪魁祸首之――市场

翁晟：我认为市场的大幅度波动是这次大面积亏损的第一大杀手。全球的债券市场、货币汇率市场、商品市场以及股票市场，都经历了大幅度波动。其中更以商品市场最为明显，2008年上半年，商品市场涨势惊人，但是下半年，随着美元的突然上涨，商品市场迅速回落，一路大跌。而商品的上涨为上半年全球市场仅有的亮点，因此吸引了大量的资金进行投资，同时，银行也发售大量和商品相关的银行系QDⅡ。以贝莱德世界矿业基金为例，这只世界最著名也是规模最大的全球矿业基金主要投资的是各类金属和非金属矿业公司的股票，已经创造了连续5年战胜市场，10年累计回报超过900％的稳定业绩。然而在下半年，商品市场暴跌，直接导致净值一路下挫，从最高点113.92USD下跌到24.45USD，目前也仅在32.80USD水平。可以说这样一只10年评级五星级，标普评级AAA的优秀基金，会有如此的表现，实在让人大跌眼镜。2008年以来，不少针对该基金发行的QDⅡ，也肯定都是大面积亏损。

如果是聚焦在跌幅空前的一些股市上，例如拉美市场，上半年表现一枝独秀，下半年却损失惨重。亚洲市场、欧洲市场以及美国市场，都跌幅惊人。因此一些重点投资在单一市场上的QDⅡ品种，损失都非常巨大。例如第一只因为QDⅡ亏损而提前终止的民生银行的银行系QDⅡ挂钩的霸菱香港基金，也正是全部投资在了香港市场上。

彭少鹏：其实导致银行系QDⅡ亏损的市场原因并不复杂，就是全球金融市场环境急剧恶化。从2007年的美国次贷危机开始到2008年的金融海啸席卷全球，投行逐个破产，银行纷纷倒闭，世界陷入金融信用危机并涉及实体经济的衰退，从2007年的美国政府以不负责任的态度放任通胀高涨到2008年的成熟市场各国政府被动为资本市场注入流动性，整个世界资本市场从疯狂到恐慌，归根到底就是两个词：愚昧和贪婪。

这两个词在中国市场上表现得淋漓尽致。在世界虚拟经济疯狂上涨到已经无法控制估值水平上升到历史高点，大宗商品上涨到历史高峰以及当非美货币上升到最高时，银行系各类型QDⅡ产品适时出现了，而且每次都出现在高峰的时候甚至是顶点。这里有国内投资者不理性的因素，更有各商业银行对市场的分析错误所导致。两者的共同作用，导致了投资者在不恰当的时间选择了不恰当的产品。

亏损罪魁祸首之――汇率

翁晟：很多投资债券的银行系QDⅡ发生亏损，是因为投资的国家货币贬值。2008年经历了美元继续大幅度贬值，非美货币例如澳元、欧元和人民币大幅度升值，但是之后美元忽然走强，其他币种全部暴跌。仅澳元就在两个月内下跌了30％。作为海外投资，要切换成外币的银行系QDⅡ来说，无疑影响巨大，如果选错一个币种，可能直接汇率的损失就达到20％以上。

很多A类产品由于很多以外币来计量，因此有可能无法实现预定收益甚至是亏本。而B类产品中，很多基金是用美元结算的。又是全球投资，汇率的损失会直接反映在基金净值内，也导致了亏损幅度比较大。

彭少鹏：我主要从美元角度来谈汇率对QDⅡ产品的影响。中国要成为一个真正意义上的经济强国，必须拥有强硬的货币体系。占全球GDP35％以上的美国，是一个明显的参照物。因此，人民币对美元的升值有其必然性和需求。全球各国国家的汇率基本都是围绕着美元波动，次贷危机发生以后，美联储基准利率不管通胀高企一降再降，造成了世界各国货币兑美元急剧上升，大宗商品价格屡创新高。华尔街金融风暴发生以后，金融信用危机加剧，美国国内资金断链，政府大量发行国债，再加上各个机构大量抛售资本资产及实物资产，购入美元来增加流动资金，以求自保，从而导致这段时间以来的美元对非美货币(日元、人民币除外)大幅上升。上半年甚至还出现一款以欧元为投资货币的QDⅡ债券型产品出现了亏损，但拆成人民币计算却是盈利的奇异现象。以上这两个原因，导致了以人民币为投资基准货币的银行系QDⅡ亏损严重。

亏损罪魁祸首之――结构设计

翁晟：很多A类银行系QDⅡ产品做了一定程度上的风险保护机制。当然，也有不少银行由于这方面缺乏经验，结构设计比较简单。例如达到一定亏损就强行平仓，在实际操作中，可能就直接带给投资者实际亏损，连持有等待时机的机会都没有。当然，也存在很多银行的产品设计不合理，收益难以实现的情况。例如最早的理财产品零收益，浦发银行的F4门，在市场大涨的情况下，都无法带给投资者回报。

有很多银行产品都是B类银行系QDⅡ，直接挂钩某几个海外基金的表现，风险和收益几乎和高风险高收益的股票基金完全相同。对于B类银行系QDⅡ来说，本身就是高风险高收益型的，因为对于一个基金的涨跌来说，不保本，也无法保证收益，完全取决于市场和投资管理人的表现。

由于市场因素，有很多大型公司的股票，都发生了剧烈的变化。例如美国的AIG公司、五大投行以及中国蒙牛的H股股票等，下跌幅度都非常惊人。而参考目前国内设计出来的产品，都是以数个挂钩标的中表现最差

的为准。因此这些著名公司股票的大幅度下跌，直接导致了很多的A类银行系QDⅡ，出现了单个标的拖累整体收益，导致投资者零收益或者负收益的情况。

彭少鹏：这里还存在一个市场行销的问题。银行系QDⅡ产品的结构设计本身没有什么问题。一些非常复杂的结构类产品必须要有非常专业投资人员才能投资，而大多数银行系QDⅡ产品的投资标的相对明确，易于理解。但商业银行经营目的在于盈利，他们会寻找出市场的投资热点加以推销，普通投资者由于自己的愚昧和贪婪，跟风投资而造成亏损。像上面指出那3只汇丰银行的贝莱德美林世界矿业基金挂钩，我就投资过其中一款，投资3个月收益竟达23％，折合人民币投资收益18％(剔除手续费)。像这样疯狂上升的投资标的就必须应规避，而许多普通投资者是反其道而行加大投资，结果损失惨重。

择优配置

翁晟：归根到底，银行系QDⅡ是为了寻找更多市场的机会以及分散投资风险。在全球暴跌行情下，配置银行系QDⅡ依然有作用，如果把多个市场外加上一些风险策略组合起来，可以达到比较好的分散风险的效果。以渣打银行的投资大师系列为例，根据普益财富网数据(截至2009年2月19日)，共推出了3期，每期各有EUR和USD两个版本。从2008年初发行到目前表现最好的只下跌3.72％，表现最差的下跌26.54％，还是领先绝大部分投资市场的平均水平的，原因在于其有熊市中卖空指数对冲风险的机制。

对于投资者来说，分清自己的投资目标和风险承受能力，选择对应的投资工具尤为重要。如果是专业投资者可以选择B类投资，享受高风险带来的高回报。如果是普通投资者，可以选择A类投资，尽量选择风险保护和结构设计比较强的产品。这次虽然大面积亏损，但是还是有很多投资结构比较合理，分散在多个市场的银行系QDⅡ损失不大，分散投资和风险保护就是他们减少损失的秘诀。

彭少鹏：在我国，普通投资者对国际市场了解不深，甚至包括银行营销人员对国际市场也是一知半解，投资最基本的规则不是在于盈利，而是在于风险规避。投资者在进行QDⅡ投资之前必须做好功课，了解该产品投资标的物的属性，认真分析产品说明书。最主要的是寻找专业的、有职业道德的理财人员及投资顾问进行咨询，减少盲目投资，才能真正做到控制风险，压制贪婪。