新兴市场会再来一次危机吗

如果你决定中秋节加上十一的假期在海外旅游中度过，我建议你去那些新兴市场国家，因为这些地方的本币正在随着美元可能加息计划的临近而迅速贬值，消费价格会便宜很多。

不过本币贬值对于旅游者来说也有坏的一面，那就是这些地方的治安更差了。在旅游备选地中，我推荐马来西亚，除了这个国家民风淳朴以外，它的货币在过去半年兑美元贬值了近40%。

虽然人民币兑美元也有贬值，但是从2元兑1马币变成1.45元兑1马币，在中国超级城市生活惯了的人会觉得那里东西真够便宜。虽然，这对马来西亚人来说并不那么美好。

令上一代东南亚人毛骨悚然的1997年，马币兑美元的汇率是4.88，而在今年9月的最后一个星期，马币兑美元的汇率已经接近这个临界值。

1997年的东南亚金融危机是从那一年的7月开始的。泰国政府放弃了固定汇率开始实行自由浮动汇率制度，泰铢兑美元汇率当天就下跌了17%。由于政府对经济和社会局势控制能力有限，泰国汇率问题引发的金融市场剧烈动荡传递到了整个经济领域，并引发了可怕的社会问题。然后，危机通过国际资本市场引发了和泰国经济发展类型非常相似的马来西亚、印尼的金融危 机……

其实，在1997年的亚洲金融危机之前，日本和美国一样，是这个危机的震动策源地。但是，由于国内经济缺乏活力以及和东南亚国家经济往来密切，也在这场金融危机中受害。

在1990年代初，美国和日本都采取非常宽松的货币政策以刺激其经济复苏。但是，日本和美国的商业银行并不愿意把钱贷给国内的企业。同时，很多国际资本投机商以非常低的价格从美国、日本贷款，然后把钱放到当时更有利可图的新兴市场上。

不过，当美国经济复苏，美元升值，美联储为了防止经济过热选择加息。而东南亚国家由于美元债比率过高（当时日元兑美元保持升值态势）造成流动性问题。继而本币贬值又引发了外资逃回复苏的美国市场，以寻求更稳定更高的收益。

看1997年的金融危机，背景和现在是多么相似啊，那么那场危机会再来一次吗？的确，因为有了那次的经验，东南亚国家都在预防危机问题上花了不少心思，比如增加外汇储备水平，并且加强了区域经济合作，以及与一些大国签署的外汇互换协议，以便在危机时渡过难关。

不过，如果查一下这些经济体的资产负债表，还是那么令人担心。在2009年后，大量资本进入新兴市场使这些国家资产负债表规模扩大。就拿马来西亚来说，其私人家庭负债规模已经占到整个国家GDP的86%。这个债务水平是什么状态呢？在1997年东南亚金融危机之前，同一指标是47%。

另外，全球大商品价格迅速下跌给资源出口依赖型新兴市场国家带来的问题，也比1997年要严重。

很多统计报告把中国（内地）定义为最大的新兴市场国家。不过，幸亏中国和其他成员有一定差别。首先，中国的外汇储备足够多。中国和其他市场不同还在于其强力政府主导下的银行为主的金融体系。

最近一份国际清算银行（BIS）的报告把中国列为今后三年内最有可能出现银行危机的经济体，其理由是衡量私人部门信贷偏离长期趋势程度的指标信贷/GDP比率的缺口非常高（这是个利用HP法考察经济体内私人部门贷款水平变化造成整个经济系统风险蓄积程度的测量指数）。

而实际情况是，中国的金融体系有其结构性的特点，真正造成风险的很可能是影子银行系统。不论是投资者还是管理者，这都是应该小心的。