调整利于修正估值

不管现在市场有多少泡沫，但A股确实已经不便宜了。随着双向扩容，目前A股市场正面临大幅的结构性变化。

在有关市场是否存在泡沫的争论中，股市终于撑不住，股指连续大幅震荡，最终在周四形成了一股强大的做空动力，两市总市值一日蒸发4500亿元，成为7年半以来下跌点数最多的一个交易日。

利空因素被放大

虽然下跌与大盘短线超买之后技术调整有关，但分析人士指出，消息面仍成为影响大盘短线波动的重要因素。

最近涉及股市的利空消息扑面而来。如，银监会向各家商业银行发出了贷款资金入市的风险提示；国家统计局公布了2006年12月份及全年宏观经济数据统计，在11月份CPI指数上涨1.9％的情况下12月份CPI指数更是达到2.8％，涨幅超出市场预期，这可能引发市场对于加息的担心；社保基金今年不再提高投资股票的上限，让投资者对于今后的资金面产生不利预期；美国投资大师罗杰斯对于A股发出的警告以及有关A股泡沫化的争论；等等，都在一定程度上给市场带来压力。

在市场心态比较敏感的情况下，这些利空因素往往被放大。周四，工商银行、中国人寿、中国银行前三大上证综指权重股跌幅全部超越4.5％，领跌大盘的4％跌幅。

调整并不意外

基金经理对市场的调整并不感到意外。交银施罗德基金经理赵枫认为，大盘上涨100点后，又下跌100点，这种走势没有什么了不起，“是很正常的走势，算不上是暴涨暴跌”。

“即使大盘下跌10％也只能算小调整，真正的调整预计在一季度末二季度初，届时跌幅可能超过20％。”光大保德信基金经理王帅也对记者表示。

富国基金投资总监陈继武坦言，短期涨势过大了，虽然长期牛市的趋势已经确立，但牛市并不意味股指一路上涨，他预计2007年市场震荡将进一步加剧。

据中国证券报数据信息中心的统计，以2006年预测业绩计算，目前A股平均市盈率达到了32.28倍，加权平均股价达到了8.95元，而2005年6月3日大盘千点时的平均股价为4.73元，市盈率为25.30倍。如今的A股股价已经上涨了近1倍，而沪深300指数市盈率也达到了28.21倍，与指数千点时的13.42倍相比，上升了1倍有余。

交银施罗德基金投资总监李旭利认为，简单地根据短期市场的涨跌来判断泡沫是不是过头了是没有意义的，因为经济规律就是经济规律，在全球所有本币升值过程中重复上演的资产泡沫现象并不会在中国就有特殊的形式。

在李旭利看来，要使泡沫化进程结束，只有两个可能，一是本币加速升值，汇率变动到一个合理的水平，本币升值的预期消失，这可以根本性地消除资产泡沫化，但太快的本币升值速度会让中国出口部门难以在短时间内适应。第二个可能是央行加息，利率明显上升，中国经济受到有效紧缩，导致市场流动性过剩的环境发生改变，但这会直接打击中国经济的发展。

资产泡沫化消失不可能一次到位，每当市场估值离开经济与企业基本面太远，证券市场都有可能出现调整。这种调整在今后可能是经常会见到的现象，但只要不是本币升值到位，就不是最后的结束。这可能是判断市场的最有效标准。

结构性机会仍存

不管现在市场有多少泡沫，但A股确实已经不便宜了，不过市场仍存在结构性机会。国投瑞银基金指出，随着双向扩容，目前A股市场正面临大幅的结构性变化。

一方面，前50名流通市值股票占比不断提升，至2006年12月已达到35％以上，大盘蓝筹股的业绩表现及股价波动将会直接左右A股市场的表现。

另一方面，机构投资者得到大力的发展。在优质品种仍然相对稀缺的背景下，业绩优良、流动性好的大盘蓝筹股必然对机构投资者保持高吸引力，使得部分核心股票可能会出现比较明显的资金推动型特征。

光大保德信王帅说，市盈率50倍以上的股票确实有些贵了，但市场还有一些市盈率较低的股票，泡沫不能一概而论。如果考虑2007年上市公司业绩的增长，以20％计算，再考虑到国内外利率的差距，以及新会计制度带来的资产增值，目前市盈率其实也在合理范围之内。有些股票还是有投资机会的。

统计显示，本次A股的调整体现出明显的结构性特征。

首先，从1月4日至22日，沪深两市A股平均涨幅29.69％，其中，近期3个交易日跌幅前100名的股票同期涨幅为41.71％，而近期3个交易日涨幅前100名的股票同期涨幅仅为24.99％。显然，前期股价快速上涨的股票承受了较大的抛售压力。

其次，今年以来涨幅较大、市盈率水平较高的行业板块跌幅居前。例如，在近期跌幅前100名股票中有10只来自零售业，而这些股票在1月4日至1月22日期间平均涨幅为36.91％，动态市盈率平均水平更是达到了57.67倍。

此外，去年全年涨幅突出的食品饮料行业股票跌幅较大，包括泸州老窖、张裕A等11只股票排在近期跌幅前100名中。

市场风险有哪些

国投瑞银特别提请关注市场的波动风险。主要有大型企业回归A股市场、新股发行上市加快、小非流通带来的股票供给大幅增加，可能会加剧2007年A股市场的波动风险。

据国投瑞银初步统计，2007年，列入发行计划的大型国企筹资总额就预计会达到1000亿～1400亿元；另外，新解冻的小非流通股票理论上最高可达5810亿元。同时，其他风险因素也会加大市场的波动，例如，全球经济放缓，国内宏观调控可能导致经济回落超出预期，股指期货的推出加剧市场波动，尽管市场对业绩优良的行业龙头公司投资出现长期化趋势，但估值日渐昂贵导致股价大幅波动等。

人们有理由相信，股市博弈需要通过调整来平衡各利益方的意志来实现。

对于此次调整的性质，国泰君安认为，由于“非经济景气趋势的逆转、非流动性源头的干涸(外贸顺差)”，因此，调整是对估值过高的修正，不是趋势性的，投资者仍可关注景气稳定、估值合理的优质资产，在“两会”前保持轻仓的姿态。

对于估值过高的食品饮料类股票，短期不能作为传统的防御品种。对于银行和地产股，考虑到去年下半年涨幅过大，并且年初面临新一轮的宏观调控，因此建议短期回避。而以中信证券为主的券商股持续受益于证券市场的巨大发展，仍然可以买入。

对于很多投资者关心的如何寻找年报超出预期的股票，国泰君安认为，目前市场已经反映了这个利多因素，比如钢铁等股票，因此这个选股方向不值得提倡。

国泰君安分析师表示，现在有3个方面可以选择股票，一个是寻找防御类股票，主要是从涨幅不大的公用事业和高速公路板块中寻找；一个思路是选择与市场中期相关度不高的小盘成长板块，目前估值在40倍以内，而成长路径清晰的小盘股可重点关注；还有一个思路是选择低价重组股，该板块今年会有最好的表现。