推进VC/PE行业理性回归

3月5日，国务院总理在作政府工作报告时称，要健全完善新股发行制度和退市制度。两会期间，证监会主席郭树清表示，主板退市制度有望在今年上半年推出。在深交所紧锣密鼓地加紧制定创业板退市制度的同时，主板退市制度变革也初现端倪。上海证券交易所总经理张育军谈到：“我们正在抓紧研究新上市公司的退市改善标准。”

虽然一切都还没有定论，但是对于VC/PE行业而言，把握政策走向，尽早筹谋或许是上上之策。

2012年必然成为PE行业的洗牌年。如今创投机构早已不再像过去那么风光，如果创业板和主板的退市制度及相关细则正式出台，是否意味着这次洗牌可能比想象中更彻底、更残酷？

从直接影响到间接辐射

曾几何时，PE与高利贷画上了等号。在PE行业曾经的巅峰时期，高达近90倍的回报充盈了许多PE人士的腰包，高额的回报也将更多人吸引到创投圈子之中，即使是手中没有太多闲钱的普通人也试图成为创投机构LP中一员。这种完全不符合创投产业正常游戏规则的状况是中国特殊时期的特殊现象。VC/PE行业从小众高端发展到全民PE阶段所产生的“迅速繁荣”虽不及昙花一现般短暂，但不合理的状态终究不会长久。

去年12月，国家发改委推出PE新规，要求PE“全覆盖备案”。要求资本规模达到5亿元的PE机构必须在国家发改委备案，不足5亿元的机构在省级人民政府管理部门备案，如此做法能够便于政府对行业进行监管。另外新规要实现“全面覆盖”，在广度上做到对整个行业的全局把控。此次新规中，有一条规定在整个创投行业中产生很大反响，即要求单个投资者对股权投资企业最低出资金额不低于1000万元。新规使得多年来一直放任自流的PE行业在一时间被“圈起来重点保护”。

任何一套法规的出台都旨在规范行业，新规的推出恰是针对创投行业的疾病多发之症。例如非法集资等事件，不仅对VC/PE行业整个链条产生不良影响，对整个社会都产生了一定程度的危害。

监管条例出台不久，主板的退市制度改革也提上了日程，健全完善退市制度已成必然之势。其实主板市场11年前就已有退市制度，但失之于“宽”。此次对于创业板退市细则以及主板退市制度的推出，必然更加严格。退市制度一旦出台，投资人视若掌上明珠的壳资源将不复存在。同时二级市场制度完善，一二级市场之间的价差将会缩减，这对于许多没有投资经验而仅靠一二级市场差价获得暴利的投资人显然是当头棒喝。

投行预测

中国经济一直保持高速发展，但是金融领域发展不够充分，投资渠道狭窄毋庸置疑。对于投资需求日渐旺盛的中国人而言，为了抓住机会往往容易出现扎堆扑上去的情况。VC/PE行业自诞生之初，就是高门槛、高技术，但是进入中国之后，其发展过程却逐渐偏离了最初的轨道。某些没有创业经验也不懂得该如何管理公司的GP在项目公司的董事会中意见过多，过分干预公司运营。某些本土LP对创投行业完全不理解，总认为自己投入的资金能够在短期之内获得几倍甚至几十倍的回报。

英菲尼迪投资集团董事总经理胡斌谈到：“海外市场中整个IPO体系都很健全，是外资创投机构比较熟悉的游戏规则。对于国内最近即将出台的退市制度，我认为这将有利于整个行业规范。”在胡斌看来，政策的出台主要是为了保护投资者的利益，创投行业中的人民币基金将会受到影响。退市制度的出台可能直接导致基金的退出更加艰难，因此需要投资机构在项目的选择上更加谨慎。另外，国内创投机构疯狂争夺Pre-IPO项目的现象可能将不复存在。“如果被投企业的股票在未流通之前因为遇到问题而被强迫退市，这对于投资机构的专业化和品牌化形象会造成影响。”胡斌补充道。

深圳同创伟业创业投资有限公司合伙人马卫国认为：“退市制度出台，借壳上市等状况将不再发生，这对于企业的良性发展非常有好处。”从投资机构角度来说，行业风险加大是其首先要面临的问题，对VC/PE的专业化要求也会随之增高。另外，中国创投机构一直以IPO作为主要退出渠道的方式将会被改变，并购、股东回购等其他方式可能会比例增大，整个创投行业的格局将被改变。

诺承投资管理合伙人王东亮表示：“更加严格的退市制度首先要求创投机构要投资更具成长性的公司。从行业未来发展趋势来看，会形成投资机构向天使投资即种子期及早期偏移，以及向并购偏移的两极格局。”

凯鹏华盈创业投资基金的主管合伙人周炜也持相同看法。目前凯鹏华盈已经开始在种子期项目上投入更多的精力，为将来投资早期项目进行布局。

由此可见，退市制度的出台对业内一些已经形成专业化、品牌化的创投机构影响不大，反而会为他们提供一个更加规范的市场环境。

回归理性

从“全民PE”的概念被热炒的那一刻开始，业内就一直在呼吁创投行业回归理性。尽管创投行业要在中国走出一条正确的道路需要经过不断探索，才能使整个行业的发展更加合理、正常以及健康。无论是发改委颁布的《关于促进股权投资企业规范发展的通知》还是即将出台的退市制度，无疑都会对整个创投行业回归理性起到一定作用。

数据显示，2010年通过IPO退出的案例数量达502例，而同期并购退出数量仅为89例，远远小于IPO退出数量。虽然2011年通过IPO及并购退出的数量略有下降，但就比例而言，IPO退出仍占据主导地位，达到401例，远远超过并购退出。

目前中国创投机构退出方式单一，而当一二级市场差价缩水，Pre-IPO无利可寻之时，投资机构不论是投资早期项目还是侧重并购重组，都是对其投资经验、投资策略以及投资技巧的考验，而这些经验、策略和技巧也正是创投机构应该具备的素质。事实上这就是业内一直提及的“理性回归”。这种理性回归实现了创投机构的专业化以及品牌化。

目前，国内许多投资机构都在进行品牌化建设。高能资本董事长王晓滨表示：“目前行业的发展促使投资机构必须不断提升专业度，不断提升增值服务，才能够具备足够的优势。这也是我一直提倡的品牌化构建。高能资本在接下来几年间会不断努力实现自身的专业化和品牌化。”

由此可见，专业投资机构早已预见到提升自身实力的重要性。同时，他们也在由低技术含量投资向高技术含量投资转移，在管理方面从低附加值向高附加值发展。退市制度出台之后，真正受影响的将是那些浑水摸鱼之辈。投资行业的理性回归终将会为企业提供更好支持，将促使整个产业链条更加健康地运转。