对私募股权基金的理解和认识

私募股权基金来源于英文Private Equity Funds（PE）。它是一种集合投资工具，通过私募方式向机构投资者或者富有个人募集资金，然后再以股权形式投资于非上市企业，最后通过股权出售或转让从中获得高额回报。

私募股权基金的基本概念

私募股权基金有广义和狭义之分。美国风险投资协会（NVCA）给出了私募股权基金的广义定义，即私募股权基金包括所有的风险投资基金、收购基金、夹层投资基金、基金的基金和二级投资基金等。狭义的私募股权基金主要是指并购基金和夹层投资基金。本文将从广义的概念出发来讨论如何理解和认识这一问题。

与其他一般基金相比，私募股权基金具有独特的本质和特征。

第一，私募股权基金的投资对象是实体企业，而不是企业的股票。一般基金是通过筹集资金，以基金管理者的身份投资于股票、债券、基金及其他金融工具，而私募股权基金则是通过对特定投资者进行资金募集，然后以股权形式投资于未上市的企业。

第二，私募股权基金的私募性质。同一般基金既可以面向公众发行基金份额也可以面向特定对象发行基金份额不同，私募股权基金的募集对象仅限于满足特定条件的少数机构投资者或者个人，并且其发行采用非公开的方式。

第三，私募股权基金的低流动性。私募股权基金的低流动性源于其较长的投资期限。一般来讲，收购基金的投资周期是3～5年，而风险基金的投资周期可达5～7年或者更长，因此私募股权投资属于中长期投资，因而具有较低的流动性。

第四，私募股权基金的高风险性。一般基金主要投资于公司的股票、债券等，而且投资范围较广，投资对象较多，因此可以通过投资组合分散投资的非系统性风险；而私募股权基金由于其投资对象主要是未上市企业，其风险集中度较高，而且很难找到有效的措施进行分散，所以私募股权基金具有很高的投资风险。

私募股权基金的组织形式

私募股权基金的组织大致有四种形式。

契约制基金。契约制基金是通过协议或者合同组织起来的私募股权基金。在这种组织形式下，基金管理人通过与投资者签订协议，为投资者提供投资理财服务。

公司制基金。公司制私募股权基金是按照公司的形式组建的法人实体。投资者购买公司股份成为股东，由股东大会选出董事会与监事会，再由董事会聘任管理人员来管理基金资产并负责基金的运营。

信托制基金。信托制私募股权基金是一种特殊的契约制基金。一般由具有特定资质的信托公司专营。信托公司向投资人推荐一个信托计划，投资人可以向该信托计划投入资金。实际上，以此成立的信托计划就是信托制私募股权基金。但是，信托公司一般不直接负责基金管理，而是委托专门的基金管理人负责，基金管理人收取管理费和业绩提成。

有限合伙制基金。有限合伙制基金是由投资人和管理人以有限合伙的形式共同出资组建的基金。其中，投资人以有限合伙人（LP）身份投入资金并承担有限责任，而基金管理人则以少量资金介入成为普通合伙人（GP）并承担无限责任。投资人作为有限合伙人只负责出资不负责基金的管理与运营，而基金管理人只出少量资金却具体负责基金的运作，并按照合伙协议的约定收取管理费。因此，有限合伙制的基金实现了资本和人力的有机结合，搭建了“能人”和“富人”共舞的舞台。另一方面，采用这种制度的私募股权基金可以避免重复征税，因此，有限合伙制是当今私募股权基金的主导模式。

私募股权基金的运行机制

私募股权基金的运行大致经历以下几个步骤。

1.筹资。私募股权基金是一种集合投资工具，因此基金运营的第一步自然是邀请有实力的机构投资者或者富有个人参与到基金中，为基金投资。对基金而言，这一过程就是筹资。在这一过程中，投资者通过签订协议投入款项，即为“有限合伙人”；而基金的运营者或者管理者即为“普通合伙人”。

2.项目选择。完成筹资工作以后，接下来要做的就是投资项目的选取。投资项目的选取可以是双向的。一方面基金管理者可以投资指南，符合投资指南并感兴趣的企业可以向基金管理者发出申请；另一方面投资机构也可以主动寻求投资目标，以发现有潜力的企业或者项目。

3.投资。投资机构与已选好的投资企业进行协商、洽谈，并经过价值评估以及尽职调查等环节，最后达成投资协议并完成投资。

4.投资监督与增值服务。进行私募股权投资的机构并不会一次性地把资金全部注入，而是根据协议向被投企业分期投入。这种方式可以看做是一种监督措施以保证资金的高效使用。另外，基金管理者也会向被投资企业提供各项服务以使企业增值。

5.退出。私募股权基金退出的渠道通常有三种：一是所投资的企业上市，私募股权基金通过股票的抛售而退出。这种方式即为IPO退出方式。这种方式可以让私募股权基金获得较高回报，因此是私募股权投资首选的退出方式。二是将所投资公司的股权转让给第三方企业并从中获益，此即并购方式。三是将股权转让给所投资公司内部的管理层或者员工，此即管理层收购或者MBO的方式。

促进科技创新及高科技

中小企业发展

私募股权基金追求的是从投资项目中获得最大的回报，并不追求对被投资企业的控制，也不会长期持有被投资企业的股权。因此，私募股权基金在选择被投资企业时注重的是企业的增长潜力。

与传统企业不同，高科技中小企业具有高投入、高风险、高收益、高成长和技术更新快、运营周期短等特点，因此备受私募股权基金的关注。

由于高科技中小企业所从事的研究开发、生产经营等活动对资金的依赖程度高，因此，其在资金需求上具有极高的融资要求。但高科技中小企业本身规模较小，经营风险高，业绩不稳定，上市融资可谓难上加难；同时，由于该类企业缺乏可作抵押的固定资产，也很难从银行取得所需贷款。因此，借力私募股权基金就成为近年来高科技中小企业融资的一种新的方式。

高科技中小企业借力私募股权基金进行融资具有很大优势。首先，私募股权基金关注企业的成长性，高科技中小企业一般都有着较高的成长性，这使得二者具有很好的契合性。其次，私募股权基金在提供货币资本的同时，还可为企业提供管理、技术和市场等方面的支持，改善公司治理结构，提升企业价值。最后，私募股权基金是连接企业与资本市场的桥梁，在私募股权投资的退出过程中，高科技中小企业可以与主板、中小企业板、创业板、产权交易市场等不同层次资本市场发生有机联系，这使得高科技中小企业可获得更为广阔的发展空间。

作为高科技产业的主力军，高科技中小企业已经成为繁荣经济、扩大就业、调整产业结构、推动创新发展的重要力量。贯彻落实“十”精神和2013年中央经济工作会议提出的开拓创新、支持高科技中小企业发展的战略思路，努力规范并促进我国私募股权基金行业的健康发展已是势在必行。（作者系中国人民大学经济学博士，现供职于首都经济贸易大学，长期从事对风险投资和私募股权投资的研究）