寿险公司资金运用效率研究

摘要：中国加入WTO十余年来，市上场已形成不同资本性质的寿险公司。文章使用中国保险市场上有一定经营年限的21家寿险公司2009年～2011年的保险资金运用相关数据，运用DEA方法评估这些寿险公司的资金运用效率，并应用一个计量经济学模型鉴别和确定了决定寿险公司资金运用效率高低的影响因素。实证结果指出在寿险公司资金运用中中资公司效率最高、外资独资次之、外资参股比合资公司效率高；公司规模及有无资产管理公司是影响寿险公司资金运用效率的重要因素，不同外资股比对寿险公司资金运用效率无明显影响。

关键词：寿险公司；保险资金运用效率；数据包络分析（DEA）

一、 问题提出

保险公司的利润来源主要有两个方面：保费收入和保险资金运用收益，随着保险经济的发展，保险市场规模的不断扩大，市场主体数量的不断增加，日趋激烈的竞争导致保险公司费率水平逐渐降低，承保利润空间逐渐缩小，依靠保险资金运用取得收益成为公司的主要利润来源和提高市场竞争力的主要手段。截至2011年底，我国保险公司资产总额达6.01万亿元，资金运用余额为5.547万亿元，全行业实现投资收益1 826亿元，平均收益率为3.57%，基本满足资产负债配置需要。资金运用从渠道上看，保险行业持有银行存款1.77万亿元，占资金运用余额的31.97%；持有各类债券2.61万亿元，占比47.09%；持有股票3 801.87亿元，占比6.85%；证券投资基金2 915.85亿元，占比5.26%。2011年新发基础设施债权计划21个，新增投资599亿元；不动产投资计划330亿元。

保险资金运用是现代保险业的支柱，保险公司成为既有补偿职能又有投资职能的综合性金融企业。由于寿险合同的长期性，寿险公司将大量资产进行投资，以应对未来的保险金给付要求。作为机构投资者，保险公司的投资行为具有长期性、稳定性、收益性等特点。寿险公司是以经营人寿保险业务为主的企业，其负债经营的特点，决定了其对资产负债匹配有特殊要求。因此，与其他金融机构的资金相比，寿险公司进行的资金运用活动具有安全性、稳定性、长期性、负债性、资金量大等特点。

自1992年友邦进入中国，外资寿险逐渐走进中国市场，尤其是中国加入世贸组织（WTO）的十余年，寿险市场对外开放程度的不断加深，我国寿险业利用外资程度的不断加深，保险市场上出现了不同资本属性的公司主体，对不同寿险公司的资金运用效率情况进行探究，有助于我们更科学的分析寿险公司资金运用效率的影响因素，从而制定和实施相应的政策措施和经营策略，帮助提高寿险公司资金运用效率，进而提升我国保险业的竞争力及在国际市场中的地位。

二、 理论基础与研究方法

保险公司利润实现路径，有“山派”理论和“海派”理论，“山派”理论主张公司利润应主要来源于承保利润，资本投资是为了对保险业务获得的资金保值增值；“海派”理论主张保险公司应注重资金运用，将承保过程视为资本投资筹集资金的融资过程。保险是一种经济上的制度安排，保险公司作为市场经济中的营利性组织，无论依据哪种利润实现路径，它寻求的都是价值最大化，作为一个企业，评价其效率主要依据投入产出情况。

列西里·列昂惕夫（Wassily Leontief）于1936年创立了投入产出理论（又称产业关联理论），他撰写的“美国经济制度中投入产出数量关系”在《经济学和统计学评论》上发表，标志着投入产出技术的诞生。1953年出版的《美国经济结构研究》中，列昂惕夫提出投入产出表的概念及其编制方法，阐述投入产出技术的基本原理，创立了投入产出技术这一科学理论。

金融机构效率的研究方法分为参数法和非参数法两种，其出发点都是构建一个生产前沿面，某企业与该前沿面的距离就是这个企业的技术效率或称前沿效率。前沿效率是一个相对概念，不同样本组、不同定义及计算方法都可能得出不同的效率值。参数方法分别是随机前沿方法（也称作计量经济前沿分析方法）、自由分布方法以及厚前沿方法，非参数的方法分别是数据包络分析方法和无界分析方法。

数据包络分析法（Data Envelopment Analysis，简称DEA法）是最常用的一种非参数前沿效率分析方法，是使用数学规划模型进行评价具有多个输入、特别是多个输出的部门或单位（称为决策单位，简称DMU）间的相对有效性。该方法最初由Charnes、Cooper和Rhodes（1978）提出的，开发DEA的目的是在Pareto最优概念的基础上计量投入/产出效率，通过线性规划方法找出决策单位投入-产出组合最优的决策点，形成一个可行解的凸集（包络面），它的突出优点是既不需要对函数形式和误差项做出假设，也不需要对可行解的关系作详细的定义。DEA模型有多种，主要有综合评价模型C2R、体现决策者偏好的锥比率DEA模型、综合DEA模型、随机DEA模型以及逆DEA模型等等，随着研究的进展还有许多拓展和改进的模型。

本文选用的是加入限定条件的综合评价模型C2R，使模型生成结果不会无限大，对寿险公司在规模报酬不变假设下每一年的资金运用效率进行分析，有一系列的决策单位（DMUs），投入了j=0，1，2，…，n产出s，DMUj用了Xij的输入i来产出Yrj的产出r，假设Xij≥0，Yrj≥0，当有效输出和输入的比率对每个决策单位、包括其本身不能超越个体的条件做出限制时，每个DMU的效率就能被加权输出和加权输入的比率最大化所确定，对特定脚标0的DMU数学规划为：

max

s.t.1

u0，v0

通过求解可以得到各单位与前沿面上决策单位的相对效率。

三、 寿险公司资金运用效率

在同一保险市场经营的主体都面临着同样的外部环境，例如宏观经济环境、金融危机、通货膨胀、股市波动、利率变化，以及相同监管政策等，企业自身也有在短期内无法改变的反映竞争程度及发展潜力等行业环境，本文将这些作为外生影响因素。来自企业内部——管理者、股东和其他外部控制者对一家保险公司资金运用效率的影响也不容忽视。因此，在度量寿险公司资金运用效率时，选取以下影响因素：资产规模、保费收入、外资股比（公司性质）、资产管理公司（投资渠道）、投资收益率、偿付能力充足率等。

本文选取中国市场上有一定经营年限的21家寿险公司2009年～2011年数据，具体各项指标含义：

（1）资产规模：决策单位在年度信息披露报告中的公司资产规模；

（2）保费收入：决策单位在年度信息披露报告中的公司保险业务收入；

（3）外资股比：决策单位在观测期年外资股份占公司总资产的比重，为考虑外资股权对公司资金运用效率的影响，对决策单位性质进行界定，具体划分标准如表1。

（4）资产管理公司：模型测定的是各寿险公司资金运用效率，由于决策单位有的属于保险集团子公司，集团内部有独立的资产管理公司，有的采取内设投资部模式进行投资管理，这一因素对投资渠道、投资收益率的影响较大，因此，对决策单位所在集团有资产管理公司或委托专业资产管理公司进行资金运用的决策单位这一项投入定为1。而采取内设投资部模式进行投资的决策单位给定一个非常小的值，对结果方向不产生影响。

（5）投资收益率：决策单位在观测期内全部可运用资金的总体投资收益率；

（6）偿付能力充足率：偿付能力既是寿险公司持续经济的保证，也会在财务上对公司下一年度可运用资金余额产生影响，因此将它作为一个输入变量，数据采用决策单位在年度信息披露报告中的偿付能力充足率。

根据上节模型，将资产规模、保费收入、外资股比、有无资产管理公司、偿付能力充足率作为输入变量，将投资收益率作为输出变量，测算21家寿险公司2009年～2011年资金运用效率，其结果如表2。

由表2中可看出，2009年～2011年4家中资寿险公司资金运用效率一直处于生产前沿面上；独资公司友邦保险除2009年受美国母公司AIG金融危机影响效率略低外，其后两年效率一直处于生产前沿面上；合资寿险公司除处于生产前沿面上的，其他公司2009年平均效率为0.635，2010年为0.707，2011年为0.795；外资参股寿险公司除处于生产前沿面上的，其他公司2009年平均效率为0.700，2010年为0.729，2011年率为0.897。样本公司在观测期内中资寿险公司资金运用效率最高，独资次之，合资寿险公司效率最低，同年比较，外资参股寿险公司的资金运用效率平均值高于合资寿险公司。

四、 影响寿险公司资金运用效率的因素

效率与许多因素有关，大公司比小公司在资金运用上效率要高，因为大公司有规模和范围经济优势，有资产管理公司比内设投资部资金运用效率高，偿付能力充足的公司可运用资金余额更大，外方股东对公司决策会产生影响，对投资渠道进行限制，也会影响资金运用效率。为测度这些因素对寿险公司资金运用效率的影响大小，建立一个回归模型进行计量分析。

本文考虑寿险公司投资收益率的影响因素，各因素含义如上，将投资收益率（ROI）作为因变量，资产规模（TA）、保费收入（PRE）、外资股比（OP）、资产管理公司（AMC）、偿付能力充足率（SAR）作为自变量建立线性回归模型：

ln（ROI）it=αit+β1ln（TA）it+β2ln（PRE）it+β3ln（OP）it+β4DLit+β5ln（SAR）it+ε

t和i分别表示年份和样本公司，引入虚拟变量DL表示资产管理（AMC）的专业化，如果一家保险公司或其所属的集团拥有专业化的资产管理公司时DL取1，否则取0。表3给出模型估计结果。

从结果可以看出，如假设一样，公司规模及有无资产管理公司对寿险公司资金运用效率有显著正影响，保费收入及偿付能力充足率对寿险公司资金运用效率的影响不显著，外资股比对寿险公司资金运用效率有负影响，随着外资股份的增加，运用效率反而下降，说明公司内部管理上的分歧影响投资决策最终影响资金运用效率。

五、 结论

随着中国保险市场的不断对外开放，外资进入我国保险行业的深度不断增强，一方面带来了先进的经营管理经验和技术，另一方面也充实了保险公司资本实力。中国市场上已经形成由不同资本组成的寿险公司，在公司经营中，保险资金运用是实现公司利润，提高公司企业竞争力的重要手段，本文利用2009年～2011年21家寿险公司的数据，运用数据包络分析方法研究了这些公司资金运用效率，并测度不同因素对寿险公司资金运用效率的影响。

通过对不同资本的寿险公司性质进行界定，比较中资、外资独资、中外合资、外资参股寿险公司资金运用效率，从实证结果，中资寿险公司资金运用效率一直处于生产前沿面上，外资独资公司次之，外资参股公司在资金运用效率上平均值略高于中外合资公司，这一结果与黄薇（2009）的研究结果不同。

通过回归分析测度影响寿险公司资金运用效率的因素，结果显示公司资产规模、有资产管理公司对寿险公司资金运用产生正影响；保费收入、偿付能力通路率的影响作用不明显；外资股比对寿险公司资金运用效率有负影响，即随着外资股份的增加，公司资金运用效率反而下降，分析原因认为在内部管理上，由于外资股份的比重增加，在投资决策和经营管理上外方股东倾向采取更审慎的管理模式，使资金投资收益保持在一个相对更稳健的水平上。但是从样本观测期三年来看，随着公司经营理念差异的减少和本土化适应过程，合资及外资参股寿险公司的资金运用效率呈上升趋势。

有无资产管理公司对寿险公司资金运用效率有显著影响，说明投资渠道仍是决定资金运用效率的重要因素，在外部环境，如宏观经济、股市波动、利率变化相同的情况下，有专业的资产管理公司进行投资，在渠道选择上有更多的空间，使公司的投资收益更高。因此建议放开对合资寿险公司资金运用的限制，使不同市场主体在公平的环境下进行竞争。2012年保监会出台一系列资金运用的新政策，这些政策的效果将在未来几年显现，相信会给不同公司资金运用带来更多的机遇和挑战。

虽然我们针对不同类型的寿险公司资金运用效率进行了实证分析，但数据的期限和公司范围仍相对有限，本文的结果和结论是初步的，还需要进行深入研究，投资收益的影响与投资渠道的选择有关，本文假设前提是在相同的社会经济环境及监管制度下，因此未将投资渠道作为影响因素分析，应对各家公司的投资渠道做细分处理，这都是需要进一步研究的内容。

参考文献：

1. 姚树洁，冯根福，韩钟伟.中国保险业效率的实证分析.经济研究，2005，（7）：56-65.

2. Ennsfellner Karl C.， Lewis Danielle， Ande- rson Randy I. Production Efficiency in the Aust- rian Insurance Industry： A Bayesian Examination. Journal of Risk and Insurance，2004，（3）：135-159.

3. 魏权龄.数据包络分析.北京：科学出版社，2004.

4. 黄薇.中国保险机构资金运用效率研究：基于资源型两阶段DEA模型.经济研究，2009，（8）：37-49.

重点项目：中国保险学会教保人身保险高校课题研究基金课题“我国寿险利用外资质量与效果研究——我国寿险业‘引进来、走出去’合理预期与发展战略”（项目号：jiaobao2012-08） 阶段性研究成果。

作者简介：刘玮，经济学博士，南开大学风险管理与保险学系教授、博士生导师，南开大学国际保险研究所副所长；刘晓庆，南开大学风险管理与保险学系博士生。

收稿日期：2013-02-22。