迎接2007银行入市旺季

中国商业银行蜂拥上市的现状，既是商业银行基于自身发展的诉求，同时也是中国银行业实现快速发展的有力佐证。

以2005年6月中国交通银行香港上市为开端，中国商业银行在资本市场掀起又一拨浪潮。与此同时，随着建行、中行、工行、招商银行成功登陆H股或A股市场，中国银行股在资本市场的优异表现着实令人为之瞩目。2007年，兴业银行IPO成功是否意味着这股商业银行上市的热潮仍将继续下去，从一个长长的等待上市的商业银行名单中我们不难得出结论。而上市，对于中国商业银行来说是一个怎样的选择，这是我们仍然需要思考的问题。

上市：必经之路

银行业的强外部性及其自身的脆弱性，决定了其资本来源的社会性、业务运作的公开性、财务状况的透明性和对社会的责任感。股份制化已成为银行业的世界趋势，国外的大银行一般都是上市公司，并且在国内外两地、三地甚至多地上市（见下表），股东遍布全球，股权结构也高度分散化，如德意志银行和美联银行的最大股东持股均不超过3％。

银行上市好处之一是能够建立起稳定的资本补充机制；二是完善信息披露机制，通过接受全社会的监督，便于银行经营管理体制的进一步完善和更加规范的运作，有助于银行建立有效的内部控制和风险管理框架；三是可以借此扩大银行的国际影响力，在经济全球化、金融自由化的大趋势下，商业银行必须在全球视角下重新调整和配置金融资产和金融资源，寻求巩固和确立市场领先优势，通过实施全球化战略提升核心竞争力。

此外，对于资本市场而言，银行股的丰厚利润是也支撑资本市场业绩的主要源泉。根据英国《银行家》杂志2006年排名，全球千家大银行税前利润及资产收益率(ROA)已经连续三年创下历史新高，2005年税前利润达到了6451亿美元，资产收益率首次突破20%，平均达到22.7%，尤其是新兴市场业绩普遍上扬，拉美地区银行资本收益率甚至高达33.24%。银行板块一直是各资本市场的主要部分,据统计，银行股票市值占东京股票交易所市值的3／5，伦敦占2／5，纽约占1／5,其中美国因银行数量众多，在纽交所和纳斯达克上市的银行接近2000家。虽然随着信息技术革命引起的新经济现象的出现，银行业市值所占的比重呈现了下降趋势，但仍是各主要资本市场的最主要板块之一。在任何证券市场上，银行股都可以冠之以绩优股、成份股、高价股和龙头股等概念，银行股大多被选入成份股，花旗银行、美国银行和汇丰银行等都是当地市场上高价股和最受投资者追捧的对象。

国内银行排队上市

中国商业银行体系包括5家大银行和11家中小股份制商业银行，因其可以在全国地域范围内设置网点而被称为全国性商业银行，以及100多家城市商业银行和众多的农村金融机构。根据英国《银行家》杂志排名，2006年度，中资银行有25家进入全球前1000家银行之列，在这些银行中，工建中交等大型银行以及浦发、招商、民生、兴业等主要中小银行已经实现上市，中信、光大等股份制银行以及北京、南京、宁波、重庆等地的多家城市商业银行正处于排队上市的进程之中，并已经或即将成功引入海外战略投资者。由于当前中国银行业已走入全面开放时代，虽然外资银行法人导向原则为国内商业银行提升竞争力争取了时间，但银行市场的全面开放必将给国内银行带来强大的竞争压力。为强化自身的竞争力，上市对于国内商业银行来说不失为一个必要的选择。不难预见，走过银行股风光无限的2006年之后，2007年银行排队上市的现象将更趋明显。

中国银行业的快速发展得益于中国国民经济的高增长。而为推动国内银行的上市步伐，国家也陆续出台各项支持措施，尤其是即将到来的税收改制将对银行业绩构成重大利好，这进而也将成为中国资本市场进一步发展的有利因素。目前国内银行业总税负在50％～60％之间，高于许多发展中国家和新兴工业国家，在目前营业税按营业收入5%征收的情况下，营业税每降低1个百分点，国内银行的利润平均能上升4～6个百分点，而随着2008年两税合一的实施，国内银行所得税率也将由33%降为25%。另外，银行境外上市还可获得额外税务优惠，交行2005年因此获得33.15亿元的员工工资免税额，中行也获准少缴所得税60亿元。降低并最终取消银行业营业税、统一中外资金融机构所得税、按照国际通行的财务会计准则修改对金融企业的所得税扣除项目以及下放银行“呆坏账核销”的利润管理权，将使上市银行业绩、长期利润和投资价值得到极大提升，中国资本市场也将迎来银行板块大发展时期。

上市选择：A股？H股？

银行发展战略决定市场选择

美国SOX法案的实施以及发达国家政治上的限制，促使国内形成银行上市的新格局：大银行主要选择在香港上市，其他中小银行主要在国内资本市场上市，并择机赴港实施H股IPO。对银行来说，上市地点的选择主要是综合考虑以下因素：银行的整体发展战略，资本市场的方向，上市标准，上市成本以及法人治理结构。香港作为国际主要资本市场之一，国内银行选择在H股上市有利于该银行开拓国际市场，提高国际知名度，并可解决银行持续融资渠道问题。由于国际性流动性泛滥，大量资金流向以香港为代表的亚太新兴市场，银行业以其安全性和高回报成为投资者的最佳选择，从而为国内大银行H股上市创造了有利时机。

上市成本：境内低于境外

国际主要资本市场上市成本较高。上市费用主要分为两部分，其一为公司新上市支付的费用，如包销佣金、专业服务费、印发股票费用、过户和收票银行的收费、宣传费用以及交易所费用等；另一部分为维持上市地位的年费。赴港上市的前期费用约为300万～600万元，总成本约占融资额的15％～20％。国内上市的前期费用约为250万～400万元，总成本通常占融资额的5％～6％。此外，在海外上市的企业，其提供的财务报告都要按国际会计准则重新编制财务报表，由于我国会计准则和审计体系的差异，国内注册会计师尚不能承担国际会计审计业务，而必须聘请国际会计公司进行，所花的费用也很大。但从上市时间来看，境内上市时间相对较长，中国企业在国内上市通常有一年的培育辅导期，实现成功上市约需20～25个月，境外不需要辅导期，香港原则上是9个月，实际上8～12个月就能实现上市的最终目的。

融资定价：境内可能获得较高定价

银行上市定价主要采用PB(市净率)结合ROE(实际资产收益率)的方法，同时会考虑市盈率及其成长性，以此定出一个初步价格后进行询价，通过与投资者互动对自己原先预估的价格进行修订。香港现在大部分银行股的市盈率水平大致在15倍到20倍之间，市净率平均约为1.96倍左右，国内银行目前平均市盈率已达34.6，平均市净率为5.07，两地市场价格差异很大，显而易见在内地融资能够获得较高的定价。香港发行市盈率在5～15倍，内地发行市盈率不超过20倍，因而筹集资金量也大不一样。由于目前A股和H股两个股市之间的资金不能互通，发行成本、市场风险、投资人要求的市场回报也都不一样，因此除非人民币和港元挂钩，并形成两个股市之间的套利机制，否则两地股市不会“同股趋向同价”。

后续责任：境外大于境内

银行在海外成功上市融资后，还应继续履行上市地证券市场的后续责任，这些责任一般包括：（1）按期披露银行财务经营情况。年报必须经过国际会计师事务所审计，且均需按当地所执行的会计准则编制。（2）海外对信息披露要求较严，对重大影响事项必须及时、充分、真实地披露。（3）经营管理规范化和透明化，银行长久发展潜力来自良好和透明的经营管理，银行的业绩表现是其在资本市场上成功的关键，必须取得投资者的信任，支持银行的长远发展。

(作者单位：哈尔滨工业大学深圳研究生院)