券商扎堆定增集合产品

由于资本市场的持续低迷，近两年权益类投资产品损失巨大，券商集合理财产品发行异常艰难，为了应对难题，各家券商都在大力完善产品线，发行创新产品。

《投资者报》记者了解到，东方证券刚刚推出了一款产品――东方红新睿2号，投资标的为A股市场上众多的套利机会，包括大宗交易、定向增发、创新型封闭式基金等等。

除了这种打包式创新，券商更多的是只专注定向增发的投资。今年以来，券商纷纷扎堆定增集合理财产品，已经成立和正在发行的产品已经有4只，占今年新成立总数的1/5。

产品发行艰难

同公募基金一样，在市道低迷下，券商集合理财产品发行非常困难，一些“迷你基金”纷纷出现。

IFIND显示，去年12月下旬成立的券商集合理财产品规模都非常小，最小的光大证券阳光集结号混合型三期，只销售了1.2亿元；最大的渤海证券滨海2号转型成长，首发也仅募集了3.85亿元。按照券商理财产品净值规模不得低于1亿元规定，阳光集结号混合型三期差点就成立不了。

“很多产品根本卖不动，有时候不得不让自己的员工掏钱买，即使这样首发募集的资金也很少。我们曾经向一家机构寻求帮助，希望帮忙买点集合理财，但对方说自己没有多少现金，根本无暇顾及别人。”北京一家券商资管营销经理向《投资者报》记者诉苦道：“投资经理也不得不四处奔波，到处推介；想当年行情好的时候，产品一发行，几个小时，募集的资金就上亿元。”

今年以来，A股形势好转，但发行困难的局面一直未得到明显的改善。截至3月31日，今年以来新成立的产品为21只，发行数量与去年同期相当；其募集金额仅有70亿元，不足去年同期募资规模223亿元的三分之一，平均单只产品募资3.35亿元。

由于股市长期处于熊市，传统的权益类产品，很难得到投资者的认同。为了生存，寻找新的投资点来吸引客户，很多券商逐渐将重心转移到创新的集合理财产品上，譬如量化产品、定增产品等等。

定增产品成宠儿

去年3月，国泰君安发行了券商集合理财产品中的第一只量化对冲基金――国泰君安君享量化。继国泰君安之后，中航证券、东方证券和浙商证券在去年也陆续发行量化集合理财产品，

可以说去年是量化产品大放异彩的一年。据Wind数据估算，目前10只量化券商理财产品的规模为16亿元左右。

尽管募集资金量很多，但是产品收益没有想象的那么好。由于国内缺乏衍生交易，量化产品在国内根本无法施展拳脚，虽然能够保证正收益，但年度收益率最高不过6%，对于很多激进型投资者来说，并不感兴趣。

而定增产品则可以满足这部分投资者的需要。

iFind数据显示，2006年至2011年，机构投资者参与、锁定期为一年，并于2011年底之前解禁的341个定向增发项目中，接近70%获得正收益，获得20%以上收益的占56.89%。

更重要的是，对于普通投资者来说，通过集合理财产品可以参与上市公司定向增发。按照政策规定，上市公司定向增发的对象不得超过10名，参与一个定增项目动辄需要千万元甚至上亿元的资金，普通投资者基本上没有能力参与，而通过集合理财产品，投资者只要10万元就可以参与定增了。

去年1月份，博弘数君(天津)股权投资基金管理有限公司首推定增产品，截至4月20日，已经推出了30期；投资成绩也比较可观，今年以来的收益率基本上集中在30%。

由于在阳光私募中的热销，去年8月份，东方证券也推出了自己的定向增发产品――新睿1号，首发募集资金高达17亿元。

传统产品发行越来越艰难，而定增产品销售火爆，两者冷热对比，其他券商看到了机会，今年则纷纷进入。

今年2月份，长城证券推出了专注参与定向增发的长城2号，仅仅半个月（3月2日截止发售），募集资金就达到了9.14亿元，是一季度募集资金最多的产品。

3月12日，华泰证券旗下的“华泰紫金定增宝”开始发行，参与门槛为10万元，目前仍然在推广期。

3月15日，国泰君安旗下的定增产品――君得增募集期结束，正式成立。此外，安信证券也向证监会申报了定增产品。

值得注意的是，相比其他集合理财产品，由于参与定增的股份必须锁定一年，券商的定增产品的封闭期因此也普遍在18个月以上，在此期间不能申购赎回，流动性较差。

另类创新打包套利机会

除了今年券商集合理财创的主流定增产品外，券商还推出了另类创新产品：抓取市场一切有套利的机会，然后打包成集合计划，获取利润。

该种产品为东方证券首创。今年4月份，东方证券旗下的东方资产管理公司发行了一款产品――东方红新睿2号，投资范围为A股市场中大宗交易、定向增发、封闭式基金、可转债等套利机会。

用投资经理吴铁的话说是，“我们就是一个超市，低价批发进来，打包成新的产品，然后再以零售价卖出去。”

吴铁告诉《投资者报》记者，人们经常看到股指期货领域存在套利机会和套利空间，实际上A股市场同样存在折价套利机会和空间，而A股折价套利机会主要存在于大宗交易，封闭式基金、可转换债券以及定向增发等领域，充分利用这些机会，能够获取相当的收益。

“这在国内，算是券商第一次提出这样的概念。”吴铁道。

譬如，大宗交易的套利机会在于每单大宗交易成交量与该股票当期日均成交量的比值平均在1至1.1左右，如果利用计算机交易系统将大宗交易所得的股票分拆为数量较小的卖单，每天卖出数量控制在当天交易量的5%左右，成交价格接近当天均价，平均约20个交易日卖出，平均每次年化收益率可达20%至30%。

封闭式基金的套利机会大家都比较熟悉，由于在证券交易所的交易是采取竞价方式，交易价格受到市场供求关系的影响而并不必然反映基金的净资产值，封闭式基金的交易价格自然产生了溢价、折价现象。

而目前可转债投资价值在于其绝对价格和估值都处于底部区域，到期收益则处于历史高位，具备较高的安全边际，并可能分享股市上涨的收益，是当前情况下攻守兼备的品种。

吴铁给自己产品定的目标是争取年收益率达到5%~15%。虽然前景描绘得不错，但投资经理是否有能力都抓住？

吴铁也承认：“每个领域，不可能都面面俱到。我擅长的领域是债券投资，我的精力主要在这一块，其他机会我会跟着我们公司其他产品来做。譬如东方有专门做定增的产品，我们一部分仓位就跟着做，优势互补。”■