市场普跌封基凸显投资价值

上周沪深两市基金指数大幅下跌，分别收于4626.03点和4583.64点，下跌3.96％和3.89％。周总成交量约为48.31 亿份基金单位，整体换手率为6.27％，交易活跃度较前周有所下降。截至上周五，全部封闭式基金整体折价率降至22.32％，其中3 年以内到期的短期基金整体折价率降至22.32％，到期期限超过3 年的长期基金整体折价率降至24.48％。

即将到期封闭式基金折价率不断缩减的规律。如果在即将到期期间，市场大趋势处于上行中，那么上涨时具有加速功能，价格上涨幅度将高于净值增长速度，是较好的进取品种；如果市场大趋势处于下行中，下跌时具有缓冲垫功能，价格下跌幅度将低于净值下跌幅度，是较好的防御品种。

西南证券基金分析师孙菊认为，在市场处于高位震荡整理时，可考虑调整部分资产配置在具有上述特点的基金产品上，以增加投资组合在下跌趋势中的抗跌性和上行趋势中的增长性。

按照契约及相关法规规定，封闭式基金在到期后可以选择封转开或者终止清盘。如果选择前者，则在封转开之后按照净值进行交易；如果选择后者，则按照净值进行清算。无论前者还是后者，均以净值作为计价基础，在价格低于净值时，因为存在获利空间，会吸引资金通过二级市场买入该基金，以获取封转开或清算时的净值价格差价。只要扣除交易成本之后的差价继续存在，就会有套利资金不断通过二级市场买入，在这个过程中，即将到期封闭式基金的折价率将不断缩减，直至折价率接近无套利带。

正是这个折价率不断缩减的过程，赋予即将到期封闭式基金在二级市场上表现出进攻防守皆宜的特点。如果在即将到期期间，市场大趋势处于上行中，那么上涨时具有加速功能，价格上涨幅度将高于净值增长速度，是较好的进取品种；如果市场大趋势处于下行中，下跌时具有缓冲垫功能，价格下跌幅度将低于净值下跌幅度，是较好的防御品种。

业内人士认为，即将到期封闭式基金所具有的防护垫或加速器功能，都是基于折价率缩减，因此折价率将是影响防护垫或加速器功能的重要因素。但是，折价率是价格除以净值减去1，是一个比值概念，而且不包含时间价值，基金业绩和到期时间也是影响即将到期基金上述交易特点突出与否的两大因素。

孙菊以一个简单化的例子加以说明。到期时间相同的A 基金和B 基金，目前折价率同为10％，并假设封转开之前的合理折价率为2％。很明显，A 基金与B 基金在到期之前这段时间的折价率缩减幅度相同，这意味着，如果A 基金在该期间净值增长率高于B 基金，那么A 基金市场价格的涨幅也将高于后者，所折算的年化收益率将高于后者。

由此可见，业内人士认为，业绩表现将影响价格涨跌幅，业绩表现越好，价格表现就越好，所表现出的加速器或防护垫功能就越明显。

举一个简单化的例子，投资组合完全相同的A 基金和B 基金，目前的折价率同为10％，并假设封转开之前的合理折价率为2％，距离到期时间分别为1 个月和2 个月。很明显，投资组合完全相同意味着两只基金的净值增长表现完全相同，目前相同的折价率和到期时相同的折价率意味着折价率缩减的幅度相同，但是因为后者到期的时间是前者的两倍，意味着前者价格上涨速度将是后者的两倍，就此折算的年收益率将是后者的两倍。

某基金人士认为，到期时间将影响价格靠近价值的速度，到期时间越短，价格回归价值的速度越快，即基金所表现出的加速器或防护垫功能越明显。

当然，这些因素互相影响共同作用于基金产品，决定其防护垫或加速器功能的强弱。

以2007 年6 月19 日至7 月5 日的调整区间为例，统计显示，当时价格下跌幅度相对低于上证指数的四只封闭式基金，分别为2007 年底和2008 年初到期的基金。在2007 年10 月31 日至11 月13 日的下跌中，将于2008 年1 月到期的基金融鑫，价格跌幅相对低于上证指数跌幅的差在所有封闭式基金中相对较小，具有较好的防护垫作用。

孙菊认为，在市场处于高位整荡整理时，投资组合中可考虑增加这些具有抗跌性的基金产品的资产配置，况且，这些产品在市场转入向上后，还具有加速器的作用。孙菊指出，到期时间越短、折价率越深、运作业绩越好的封闭式基金，越是理想的投资对象。相比较而言，基金鸿飞、基金科汇可作为备选品种。