燃气企业并购中财务风险控制管窥

一、燃气企业并购中的财务风险

（一）并购过程中的融资风险

大中型燃气企业在并购当地燃气企业并获取区域燃气特许经营权的过程中，需要进行大量的融资，也就是并购方要投入大量资金。这里所需要的资金不仅仅是并购时候成交的价格，还包括了整合营运成本、机会成本等其他方面的资金。这中间的许多成本如交易成本和中间成本都是不确定的，必然会导致整个并购过程中融入资金总额的不确定性。有的企业在融资过程中还需要进行筹资方式及筹资长短决策。筹资方式的恰当与否也会影响着并购方财务结构的改变，可能导致财务风险的产生。企业资金能否及时保证并购过程及并购后整合的需要、是否有足够的现金用来支付等问题都可能导致一定的融资风险。

（二）并购后的支付风险

1.现金支付导致的风险

目前县级区域的燃气企业并购，大都使用现金支付的方式完成并购。现金支付时最容易出现的风险就是可能会导致企业的资金流动困难。由于燃气属于城市基础公用事业，其企业发展既受当地经济制约又能促进城市经济发展，因此在企业并购过程中，对被并购企业以后资金需求及需求的进度安排并不能有一个很准确的评估，就可能会导致并购资金过度提前或不能及时筹集到位，致使企业资金超额沉淀，增加财务成本或资金链断裂，没有足够的现金用来投资或还债，继而导致资本结构恶化。由于企业大都需要一定的流动资产获取相应的并购资金，流动资产的变现能力应该受到重视，如果本次企业并购的过程导致了企业流动资金的大量占用，那本企业与外界环境的交流能力必然会大大降低，企业负担也会随之增加，企业很有可能陷入一个严重的财务恶性循环。

2．承接式支付导致的风险

二三线城市燃气企业并购常直接使用承接方式收购，主要原因是二三线城市的燃气特许经营原多掌握在地方垄断国有手中。地方国有燃气企业多年来经营不善，管理不良，管道运营成本较高，管网资产维护不够账面资产价值不实，企业债务较重，人员包袱大，企业改制转型成本高。并购地方国有燃气企业须全面评估被并购企业债务，特别是改制企业后续支出及人员处置成本，如果预期及谈判不够充分，可能会导致并购方的财务风险如并购成本及支付成本的增加。并购后新企业既要致力于并购整合又要承担原企业过度的债务支付，还有潜在的及不断上涨的人员改制支付成本，导致企业包袱过重，无充分的资金进行企业安全运营及后续发展，企业的财务陷入困境。

3.股票支付导致的风险

跨区域的大型燃气企业相互并购中股票支付也是一种非常常见的支付方式，但是如果应用不恰当也会导致并购方的财务风险。并购过程中使用股票支付一般是使用并购方的股票来替换被购企业的股票，这种方式比起现金支付，可以有效避免并购方的流动资金大量占用。但是这种支付方式如果应用不恰当会对以前的股票收益和股权都起到稀释的作用，而且发行新股票会增加成本的投入，还有可能引来投机者进行套利，从而导致并购方和被购企业的巨大损失。

二、燃气企业并购过程中风险对策

（一）准确估计目标企业价值

1.全面了解目标企业

并购方选择目标企业时要首先了解清楚其总体价值，这里所说的总体价值主要指被并购企业的经营、安全、潜力等方面的价值，也包括其竞争力、延伸能力及目标企业区域环境、地区发展等，并明确技术、人才等方面如何投入才能使并购方可以尽快获得利益。只有首先了解被购企业的整体价值，全面搜集目标企业的各方面信息，才能有效控制并购过程中产生的财务风险。燃气企业的并购过程实际就是燃气资源重新整合的过程，如果并购方没有提前对目标企业及区域燃气经营发展进行细致的调查，就可能导致并购方经营战略无法按期落地，过高估计目标企业的当前燃气市场价值，目标市场燃气资源利用不充分或目标企业后续管网投资及现有管网整合造成重复及浪费，对并购方及目标企业都存在巨大的威胁。对目标企业有一个全方位细致的了解，才能避免在收购过程中支付过多的并购溢价。因此，在并购前大中型燃气企业需要派出专业人员进行各方面调查，收集各种信息，争取对目标企业有一个恰当合理的评估。

2.完善企业的评估体系

准确估计目标企业的价值，有一个完善的企业评估体系也是十分重要的。首先应该完善基础分析评估，包括从产业、地区、财务和营运状况方面进行分析评估。产业分析评估是指对国家产业法律法规、产业状况进行相应分析，并购方根据国家法规的指导，全面了解行业在国家经济中的形势及未来发展趋势；地区分析评估主要是对目标企业所处地区政策、经济、文化、环境的分析及远期预测；财务分析评估是指对上市非上市公司、境内涉外企业财务指标的统一，特别是目标企业当前及整合后财务指标与行业先进指标的对比预测分析。营运状况的分析评估是指对企业营运状况的了解，需要从企业运营是否存在问题特别是安全是否符合行业国家政策及运营状况是否能够保持下去进行评估。这些方面的正确评估可以使并购方在并购过程中大大减少发生财务风险的可能性。

3.聘请专业中介机构

在前期估计目标企业价值时，专业中介机构的选取也是必不可少的。专业的中介机构包括会计师事务所、律师事务所、资产评估机构及行业咨询机构等。并购过程中仅靠并购方本身的能力是无法完成准确的调查，这就需要借助专业中介机构来协助企业共同进行目标企业的调查。但是要注意并不能将所有工作都交给中介机构去做，中介机构在中间只是起到辅助的作用。选择适当的中介机构要从该机构的专业水平、所处行业取得的成绩、机构的工作人员的专业素养等方面入手。好的中介机构不仅能够帮助企业准确获取目标企业的信息，而且还能给并购后企业的重新整合进行专业性的指导，最大程度地避免了并购过程中的估价风险。

（二）选择恰当的融资方式

在我国的燃气企业并购过程中，除了注意准确估计目标企业的价值外，选择适当的融资方式也是十分需要注意的问题。如果融资方式选用不恰当，就很可能导致企业并购过程中的财务风险增加。企业融资一般包括内部融资和外部融资两方面。外部融资是企业通过外部渠道进行融资，如发行股票、债券都属于外部融资。内部融资是运用企业现有的资金进行并购，不借助外部资金的方式。内部融资需要企业有足够的资金进行企业并购并且能有剩余资金进行后期的企业运转，不然很容易出现财务风险。企业在融资过程中，需要依据自身特点和实力进行恰当的选择，最好是多种融资方式共同进行，对并购后短时间内（3年内）的目标企业投资回报不能做过多的期望，并且燃气投资具有投资规模大、投资回收期长且慢的特点，所以并购方及并购后新企业发展融资要注意所选择的融资方式与支付方式相结合来确定融资结构。

（三）选择恰当的支付方式

并购方需要按照自身所处的经济环境和自身情况选择恰当的支付方式。如果企业有足够的现金，不仅可以保证并购过程的顺利进行而且可以对后续的企业运行不造成影响，可以使用现金并购的方式。如果企业是使用外部融资作为并购资金，现金并购时可以把短期融资作为并购后追加短期营运资金的来源，把中长期融资作为中长期项目所需资金来源。这种方式可以把资金回收和债务偿付相结合，降低财务风险出现的可能性。使用承接式方式并购要特别注意承接的债务规模结构与目标企业实际估值的匹配情况及并购后新企业的潜在后续支出风险，合理安排新企业的融资规模、结构、支付方式，以确保不影响新企业的正常营运及发展进而保证并购方的战略收购成功。使用股票方式并购时，需要注意换股价格和比率，换股比率决定了并购后双方在并购企业中的控制权，换股价格影响着并购后的企业在整个行业中的地位。

三、结语

我国的燃气企业并购过程中存在着各种风险，其中财务风险是影响力巨大且尤为重要的一种。所以在燃气企业的并购中，需要充分考虑到并购前后及并购过程中可能出现的各种财务状况并提早进行防范，以免无法并购成功或并购后对并购方及目标企业造成严重损失。

作者：颜海燕 单位：长沙市燃气实业有限公司