券商接棒军工

回顾2013年以来的市场波动，确实需要一两个突出的行业来维持市场的活跃度，从2013年的传媒、医疗，到2014年上半年的新能源汽车、软件，再到三季度的军工。

上述行业的共同特征是：它们都直接受益于经济转型和体制改革，原有的市场空间和商业模式都打开了想象空间，并且不断有事件性的催化剂进一步加强了大家的乐观预期。展望未来半年，我们认为，非银金融中的券商股空间更大，因为该行业近期发生的变化与前期轮动的强势行业有很多相似之处――

首先，券商也是经济转型和体制改革的受益者，业务模式创新的空间巨大。在新一届政府深化改革的路线图中，金融改革也是非常重要的一步棋，与券商相关的改革路线包括：构建多层次的金融市场、提高直接融资比例、提升资产证券化规模、鼓励兼并收购，等等。券商是这些改革措施最直接的参与者，必将迎来业务模式的不断创新和市场空间的不断扩大（如融资融券、质押式回购、新三板做市、直投、兼并收购顾问等新业务），同时还能降低传统经纪业务在主业中的占比，从而缓解佣金率下行对盈利的冲击。

其次，券商是少有的还能大幅加杠杆的行业，为盈利能力提升打开了想象空间。随着宏观经济从“增量经济”转向“存量经济”，国内大部分传统行业将不再具有加杠杆的空间，这意味着它们的ROE水平也会见顶回落。而券商行业在前几年受制于业务模式和政策限制，杠杆倍数较低，直接限制了ROE水平（2013年ROE仅6%）。随着券商创新业务的不断发展，我们相信对于券商杠杆限制的政策会不断松绑，券商会成为少有的还能大幅加杠杆的行业，从而为ROE 的提升也打开了想象空间。

再次，券商近期事件性催化剂也会很多。1.受益于三季度经纪业务和两融业务的扩张，预计券商行业将是三季报加速最快的行业之一；2.新三板做市商制度和新的重大资产重组管理办法均已，券商在新三板做市和兼并收购这两块新业务上将会很快看到实质性的扩张；3.近期资金成本明显下降，券商两融业务的息差也有望扩大；4.在2014年年底还有望看到更多鼓励券商发展创新业务、松绑杠杆限制的政策出台。

综上分析，我们认为，未来半年应以积极的态度应对市场，短期由于博弈带来的市场调整并不会扭转市场的强势，券商有望接棒军工成为下一个引领市场的板块。