对海外油气项目效益评估指标体系的探讨

内容提要：目前，在油气项目投资效益评估领域，评估项目经济效益的核心指标为内部收益率、净现值和投资回收期等。随着研究的深入，传统投资效益评估指标的局限性逐步显现，累计净现金流客观表达出项目整体创造效益的规模，科学比选项目技术方案，准确反映年度资金缺口及资金富裕程度。通过研究，笔者认为应将累计净现金流指标补充成为油气项目经济效益评估的核心指标，可在该领域长期使用。

关键词：经济评价　评估指标　累计净现金流

净现金流指标属财务指标，是反映企业在一定会计期间内现金和现金等价物流人和流出的情况。累计净现金流指标为每年净现金流的合计值，同样也为财务指标。在油气项目投资效益评估中，累计净现金流指标可作为评判项目投资效益优劣和反映项目投资效益规模的指标，就其意义来说已完全脱离财务概念，在油气项目投资效益评估领域有新的意义和应用。

目前，评估油气资产的典型方法是折现现金流法，反映油气项目经济性的核心指标包括内部收益率、净现值和投资回收期等三大类指标。

一、传统经济效益指标及其优缺点

(一)内部收益率

内部收益率是指油气项目在整个计算期内各年净现金流量累计等于零时的折现率，该指标反映项目所占用资金的盈利率或资金利用效率，是反映项目盟利能力的主要动态指标。

内部收益率可根据现金流量表中的净现金流量，用试差法计算求得。该指标优点既直接反映项目实际收益率水平，又不受基准收益率高低的影响，评估结果比较客观。缺点为假设：再投入的收益与所求内部收益率相同(未考虑资金时间价值)的情况下，该指标不能正确反映油气项目建设期长短和投资方式不同对项目的影响；尤其是对油气项目一二期建设项目来说，一旦项目年度净现金流出现正负波动的情况，此时测算出来的内部收益率不准确。

(二)净现值

净现值是指按一定折现率将油气项目计算期内各年净现金流折现到项目建设期之初的现值之和。该指标是考察项目在合同期内盈利能力的动态指标，其优点为综合考虑资金时间价值、项目合同期内全部净现金流量和投资风险等因素；缺点为无法直接反映项目累计收益水平。

(三)投资回收期

投资回收期是指从油气项目建设之日起，用项目各年净收入(每年收入减去支出)将累计投资回收的时间。该指标是考察项目回收投资能力的静态指标，其优点为能够直观反映出累计总投资的返本期限，便于理解，计算简单；缺点是未考虑资金时间价值因素，以及回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资节奏不同对项目的影响，很难对不同方案的比较做出正确选择。

二、累计净现金流的概念及经济意义

(一)累计净现金流指标的概念

净现金流(也称自由现金流)的概念是1986年Michael Jensen在《自由现金流量的成本、公司财务与收购》一文中提出，企业在满足净现值大于零的项目所需资金后的那部分现金流量即为净现金流。在此基础之上净现金流的概念被不断地发展和应用，目前经济学界关于净现金流的定义为企业在扣除必要的运营资本和长期投资之后经营活动所带来的现金流量，并且对企业持续经营或投资增长不产生影响的“剩余”现金流量。具体到油气项目经济效益评估中，净现金流主要是指在税前油气利润扣除所得税、资本性支出和费用性支出后的现金流，具体表达公式如下：

净现金流(FCF)＝税前油气利润＋折旧和摊销一所得税一资本性支出一费用性支出

累计净现金流则是油气项目生产期内各年净现金流的算术累加，其计算公式如下：

ACF――累计净现金流FCF――净现金流n――第n年

(二)累计净现金流指标的经济意义

累计净现金流指标可以分成两个层面的概念，一个是合同期累计净现金流指标，另一个则是分年累计净现金流指标。

合同期累计净现金流指标是指油气项目整个合同期内各年净现金流的合计值，区别于净现值，该指标未考虑资金的时间价值，属于静态指标。该指标充分体现出资金在油气项目中产出的经济价值，客观反映出油气项目创造出的效益规模，是表征油气项目在合同期内累计现金收益总水平的科学指标。

分年累计净现金流指标需要举例说明，第n年的累计净现金流是指从第一年到第n年净现金流的累计值，该指标为正值反映出项目从合同初期到第n年所带来整体效益；该指标为负值则反映出项目从合同初期到第n年所形成的资金压力，分年累计净现金流中出现的最大负值则表示项目整体最大的资金压力，通常称之为最大负现金流。该指标表示出项目最大资金需求量，也是项目融资安排的重要依据。

三、累计净现金流指标的优缺点

累计净现金流在油气项目经济效益评估中有其自身的优缺点。优点为反映出项目累计现金收益总水平，考虑到项目在合同期内累计盈利能力和年度投资压力等因素；缺点是未考虑资金时间价值等因素，对于不同融资成本的油气项目缺乏可比性。

四、累计净现金流在油气项目经济效益评估中的应用

鉴于油气项目投资巨大，投入和产出额度高，传统的经济效益评估指标已不能较好地表征油气项目在合同期内整体产出的效益规模和年度资金压力及富裕情况。笔者总结多年海外油气项目评估经验，认为在传统的净现值、内部收益率和投资回收期等指标的基础上，增加累计净现金流指标。合同期内累计净现金流指标充分体现出油气项目在合同期整体创效规模累计水平，同时对不同技术方案的比选提供了参考；分年累计净现金流指标反映出年度资金压力和资金富裕情况，是项目分年累计效益判断的基础。

(一)客观表达油气项目整体创效规模

在传统的经济效益评估指标中，内部收益率和投资回收期无法反映出油气项目整体创造经济效益的规模。而净现值是以石油公司预期投资回报率为基础对年度净现金流折现到建设之初的现值之和，该指标体现出对油气项目投入资金的使用效率，同样不能反映资金投入后产出的整体经济效果。

以某一资源国石油项目经济效益评估为例。该项目在20年合同期内，累计投入约21亿美元，合同者净现值为8亿美元(折现率10％)，净现值率50％(净现值除以投资现值)，累计净现金流为35亿美元。根据指标分析得到，该项目资金投入的总量为2l亿美元，净现值指标表示以现在为时点每投入1美元创造出O.5美元的价值，但对于21亿美元投资在合同期内创造出来的整体效益规模，净现值则无法回答；累计净现金流指标很好地解决了这个问题，其反映出21亿美元投资总量在油气项目中创造出来的整体经济效益规模将达到35亿美元。

(二)准确反映油气项目年度资金缺口

年度累计净现金流指标足以所在年度为终点到项目初期的净现金流累加值，该指标反映出资金需求和现金缺口情况。由于资金是项目运作的血液，根据年度累计净现金流绘制成的曲线图可反映出资金在项目中每年的资金缺口和资金富裕情况。投资者可清楚地看到资金压力最大年份主要是集中在建设期的前几年，通常在建设期结束的年度或后几年出现。该指标是投资者对油气项目年度资金需求判断的基础，是进行资金安排和融资规划的先决条件。

(三)科学指导油气项目技术方案比选

在进行油气项目效益测算时，其中一项最重要的工作是效益评估与技术评价相结合，以最优经济效益为前提对开发方案进行系统优化。如某一油气项目用不同开发方案计算出来的净现值比较接近，运用累计净现金流指标来判断项目的优劣就显得非常重要，应选择累计净现金流较大的方案作为最优方案；同样，如果累计净现金流指标比较接近，就要通过比选净现值指标来确定项目的最优方案。

五、结束语

油气项目在合同期内未来现金流增长较快，累计净现金流不考虑折现率对现金流的影响，体现出项目在合同期内的总体收益水平和整体效益规模，进一步完善了不同类型项目和同一类型项目不同方案之间的可比指标体系。同时，根据年度累计净现金流指标，负值反映出年度资金需求程度，正值则反映资金的富裕程度。因此，对于多方案比选，累计净现金流弥补了净现值等其他指标的不足，其和净现值的联合应用、有机结合，为准确选择最优技术方案提供了科学依据。根据实践总结，在传统的净现值、内部收益率和投资回收期等效益评估指标的基础上增加累计净现金流指标，是对项目投资效益评估体系的补充。笔者仅对累计净现金流在油气项目中的应用进行了初步探讨，还需继续根据实际的油气项目进行理论的补充和实践的应用。