一个PE的蜕变

几个月前，本刊记者针对人民币基金采访高能资本董事长王晓滨时，其旗下的天汇基金还是一支PE基金。几个月后，这支基金的性质却发生了根本性的变化，已成为一支FOF基金了。

为什么如此转变？王晓滨一语道破：“这是LP的要求。”

中国目前处于流动性资金过剩，有投资意愿的机构和家庭财富基金都比较多，高能资本最初计划是把这些基金用起来，用于直接的项目投资。在这方面，“本来是高能资本的一个优势，因为高能资本有一个投资银行的团队，无论是对项目的判断还是储备都有一定的积累。但是在做的过程中，LP都希望介入管理。”这是人民币基金发展的一个特定阶段。

从基金的结构上来看，国外的FOF大约占到基金总体的30%，而中国目前几乎处于零。所以从行业的长远战略性发展考虑，FOF是一个非常重要的结构。FOF的结构很好地解决了中国LP不成熟及对GP不信任这个问题。投资人更容易接受FOF基金，因为从LP到FOF基金再到VC/pe基金，中间有两级的专业管理，FOF基金相当于一个防火墙，从而解除了LP的顾虑。“因此他们再也不提出要参与管理了。”

事实上，高能资本这种转身不仅仅是出资人的内在需求，也是市场的需要。目前VC/PE募集的资金额都较大，对每个GP来说，都面临着资金的压力。LP关注的是回报，然而目前市场资金量充裕，普遍反映被投企业的估值偏离了企业本身的价值，泡沫的成分也在不断增加。看来高能资本是识实务者。

高能资本管理的FOF基金主要来源有两类。据王晓滨介绍，一类是以政府引导基金为主，其特点是资金量大，不以追求利润最大化为目标，更看重资金的安全性和稳定性。另一类来源是“传承家庭基金”，这类基金已经跨越了创业阶段利润最大化的积累阶段，进入到一个“进行财富管理的时期，这个时期资金的安全和稳健的回报是最重要的”。

目前高能资本旗下成立了4支FOF基金，其中一支是原来的高能天汇基金，不再参与直接投资项目，全部转为直接的基金投资，该基金规模为3亿元，已投资1亿元，目前有2亿元可投资金。据介绍，第二支基金正在募集中，募集大约在两个月内完成，基金规模为3－5亿元。第三支基金即将在上海募资设立，基金规模为20－40亿元之间。“该基金的设立将扶持华东地区的基金业的发展。”王晓滨说。

第四支基金的主要来源是杭州政府引导基金，这支资金已得到国家开发银行的支持，大致在8亿元的规模。

据介绍，高能资本旗下的这几支新成立的FOF基金采用了合伙制和公司制两种形式。在管理费的收取上，“中国市场并没有一个成熟的标准，我们会拿国际惯例来比较，做参考。基金规模大的，管理费相对低一点，一般情况下，高能资本是根据PE收取的管理费来定，如果PE收取2%的管理费，高能资本则收1%，如果PE收2.5%，高能则收1.75%。”

在FOF的投向上，王晓滨说：“我们把基金标的定位在PE上，只投PE不投VC。”一方面由于高能资本的定位，另一方面源于市场。“现在这个阶段，PE还有大量的项目和市场空间；VC可投资的好项目目前少一些；这种情况下，大家都会先捕捉好的市场机会。”

“捕捉好的市场机会”，就是一个PE发生蜕变的根本动力所在。