浅析基于互联网金融的理财产品

摘要：“余额宝”的出现推动了互联网微理财的兴起与发展，自其上线以来，一直备受追捧与关注。本文从货币市场利率以及互联网金融模式的层面分析了“余额宝”获得成功的关键因素，并在此基础上探讨了“余额宝”利弊以及政府的监管措施，分析认为余额宝等互联网理财产品在一定程度上推动利率市场化，但同时存在监管漏洞，需要监管部门完善监管机制，控制风险。

关键词：互联网金融;余额宝;商业银行;监管

一、余额宝的发展现状

余额宝，是阿里巴巴旗下支付宝公司打造的一项余额增值服务，它可以如同支付宝余额一样随时用于消费、转账等支出，并且能够获得投资收益，使存放在余额宝内的资金获得增值[1]。作为互联网微理财的领头羊，余额宝凭借其较高的投资收益率和较低的入户门槛，源源不断地吸引着广大的用户。据统计，截止今年5月余额宝的净资产规模已突破5000亿人民币，客户数量超过5000万，其制定者天弘基金一举成为国内最大的基金管理公司。

图1

资料来源：天弘基金公司官网

图1显示了天弘增利宝货币基金自余额宝上线起至今的收益变化，余额宝的七日年化收益率基本保持在4.5%和7%之间，均值在5%以上，而此时商业银行的一年定期存款的利率不过 3.85%，活期存款利率更低至0.35%。对普通投资者而言，考虑到货币基金流动性高，安全性与存款不差上下，收益率又长期远高于活期存款，将活期存款转移到余额宝以求更高的收益理所应当。余额宝的收益率不仅远高于商业银行活期存款利率，其累计收益率和我国股票市场的投资收益率相比也十分突出，图2中0值上方向右上倾斜的为余额宝至今为止的累计收益率曲线，而0值下方两条分别为上证指数和沪深300的累计收益率。由折线图的走势不难看出，对投资者而言，投资余额宝比投资股票要稳定很多且图示时期内余额宝的收益明显高于股票市场。大量中小股民将炒股资金从股票市场转移至余额宝。

图2

资料来源：天天基金网

二、余额宝取得成功的原因

余额宝一问世就造成如此大的轰动，不到一年的时间招揽5000多万客户吸纳上千亿的资金，对我国银行长久以来最主要的存款业务造成了不小的冲击。由上文图1分析可见，余额宝高过银行活期存款十多倍的收益率是其吸引广大散户的一大关键因素。那么，余额宝又是如何创出这样一个超高收益率的呢？相比传统银行理财，其又是如何脱颖而出的呢？

（一）联合货币基金创造高收益

自2010 年央行将第三方支付机构纳入牌照监管，明确其法律主体地位和业务许可范围，第三方支付的市场定位不断向金融市场前移，与基金、担保、保险机构等异业联盟衍生出一系列互联网金融产品[2]。余额宝就是其中的典范，其本质是在支付宝第三方支付平台功能上，内嵌合作基金公司的货币型基金，这种合作模式的创新将成为互联网发展与金融理财业的创新驱动力。

图3

资料来源：天天基金网

目前与余额宝进行对接的是天弘基金“增利宝”货币型基金，主要投资于短期货币工具如国债、中央银行票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券等[3]。由于货币市场资金流动性较高，货币基金的安全性通常有很好的保障。如图3所示，“增利宝”货币基金投资组合中80%以上的都是现金类资产，其余都是债券产品，投资股票比重为零，投资风格非常稳健。天弘基金最新公布的一季度报告显示，在该季度“增利宝”的资产组合中有92.32%投资于银行存款和结算备付金，这部分存款的利率由银行与货币基金协商确定，又称协议存款。其余4.01%投资于债券，3.68%投资于买入返售金融资产等其他资产。这些短期货币工具的收益率直接决定了天弘增利宝的的收益率，因此，通过分析货币市场主要利率的变化趋势并与余额宝的收益率变化进行对比便能找到余额宝高收益的根源以及背后可能存在的风险。根据增利宝货币基金的投资方向以及货币市场的业务量，本文对我国国债回逆购利率、商业银行同业拆解利率进行了整理，整理结果如图4、5所示。

图4

资料来源：搜狐财经网

图5

资料来源：http：//.cn/fe-c/shiborHistoryChartAction.domethod=initPage&termId=100001

图4中显示了余额宝上线以来1天国债逆回购（204001）与7天国债逆回购（24007）的月末收盘价的变化曲线，从图上可以看出除了13年9月末1天国债逆回购利率出现了短期的走高，其余时期国债逆回购的利率基本保持在5%已以下且靠近5%的位置。图5则展示了同业拆借市场不同期限产品的利率变化，总体来看不同期限同业拆的利率变化趋势大体一致，今年2月份以前主要在3%到7%的区间内波动，2月之后则主要集中在5%以下。由此可见，货币市场的利率整体水平在5%左右，明显高于商业银行活期存款利率及1年期的定期存款利率。除此之外，货币基金的收益率很大程度上还取决于协议存款的利率。目前我国货币基金存放银行的存款视作同业存款，无需缴纳存款准备金，利率变化不受大额协议存款利息上浮限制，直接由基金公司与银行协议确定往往较高，这也是使货币基金能有如此高收益的重要原因之一。

（二）依靠互联网金融模式提供便利

余额宝除了为用户提供较好的增值功能外，它还通过互联网金融模式的创新以及或联网技术的创新，改善传统银行业的诸多不足，为用户打造一系列超值服务，充分展示了互联网金融的优势。

1.T+0赎回机制 我国《证券投资基金销售管理办法》第五十四条规定，“未经注册并取得基金销售业务资格或者未经中国证监会认定的机构，不得办理基金的销售或者相关业务。”所以支付宝不可以代销基金，因为它没有基金销售资格。支付宝公司为规避监管风险，在余额宝的设计上把基金销售行为定义为直销，并严格按照直销来设计业务流程，支付宝收取提供交易平台的对价（管理费）[4]。证监会对余额宝将资产商品化的组合创新给予肯定和支持。在资金的周转速率方面，余额宝T+0 的快速赎回机制明显优于传统的货币基金。用户将钱存入余额宝，相当于购买了增利宝基金，若将钱转出余额宝，则相当于赎回相应的基金份额，一键双效，便捷流畅。同时余额宝还融入客户消费支付功能，支付宝客户可以使用余额宝资产进行实时支付和转账等功能，其便利程度可以与银行活期存款相媲美。

2.营销模式创新

我国小储户数量众多且分布广泛，传统的金融机构若想收集他们的资金，则需要建更多的网点，打更多的广告，培养更多的客户经理，从而导致为小储户理财的成本过高[5]。因此，一直以来我国广大小储户的资金大多存于银行，其他金融机构也无力与银行竞争这个客户群体。但随着互联网的发展，各大互联网公司凭借技术进步打破这一成本壁垒，以超低成本吸引大量客户。天弘基金与支付宝合作推出余额宝就是充分利用支付宝的渠道优势，几乎没有产生一点推广成本，便将产品直接呈现在广大的客户群体面前，独享近200亿规模的理财市场。此外，余额宝一直秉承着“提升客户价值为中心”的营销模式，坚持客户至上的原则。在操作方面，余额宝为了给客户提供一个极佳的购物体验，尽量转化每一个支付宝客户并提供增利宝“一键开户”功能，大大简化操作流程，便捷用户[4]。在理财方面，一般商业银行的理财产品门槛为5000元，货币基金产品门槛更是上万，然而余额宝仅需 1 元即可入户，故被称为“所需资金最低的理财产品”。余额宝的出现打破了高门槛的金融理财产品与小储户间的壁垒，让更多人感受到金融的魅力并体会到理财的乐趣，得到客户高度认同感。

3.借助大数据降低流动性风险 支付宝客户的备付金大多金额小且流动不稳定，尤其是在节前或促销期间，易出现流动爆发。所以天弘基金公司所面临的最大风险就是流动性不足，这类似于商业银行可能面临的“挤兑风险”。大规模、突发性的赎回会导致基金的流动性不足，迫使基金提前变卖资产进而发生亏损。所以，天弘基金公司从支付宝客户的分布区域、不同时段的下单量、现金流量的稳定性等特点出发，借助淘宝累积的多年数据，利用大数据技术归纳出购物支付的规律，形成了循环式的资金收支方式来解决资金流动不足的问题。在“节日促销”前对现金流变化进行预估，有效地控制流动性风险，为增利宝产品的低风险度提供保障。大数据技术的应用有效地解决了流动性与收益性不匹配的难题，让余额宝投资者的备付金增值得到充分保证。

三、余额宝的利弊与监管

（一）推动利率市场化，打破银行垄断地位

互联网理财产品的盛行对我国传统银行业造成不小的冲击，这股金融创新的力量正逼迫着传统银行等金融机构做出改变，也在一点点打破一直以来银行在货币存款中的垄断地位。我国的存款利率向来由央行决定，各银行仅能在规定的小范围类上下浮动，这使得居民存款的收益率远低于投资其他金融产品。随着金融市场的深化，资本市场的利率相较信贷市场越来越高，金融市场的利率整体趋向于市场化。然而，我国利率市场化遵循的是“先惠及金融机构、再惠及零散储户，先惠及大额资金持有人、再惠及小额储户，先惠及富人、然后惠及穷人”的路径[5]。财富的聚集方如企业、金融机构与大额资产所有者等通过 基金、信托、PE等多种投资方式获取高收益，即使存入银行，亦可享受协议存款的高利率优惠;而广大小储户群体则被金融机构高额的投资门槛拒之门外，无法分享这种投资收益。然而，互联网理财产品的出现弥补了金融机构对中小投资者的经营空白，在客户定位上逐渐以“长尾效应”颠覆了传统的“二八定律”，凭借超低门槛集聚广大散户，让小储户能够直面高收益的金融产品。余额宝们的出现逼迫存款利率市场化的尽快完成，银行只有控制了存款利率的决定权才能降低居民储蓄存款转移货币市场的风险。这种利率市场化的路径是其他发达国家所不曾经历的，没有了历史的借鉴，我们更应该认真谨慎对待互联网金融所带来的变化。传统银行业更应该随机应变，跟上互联网金融的步伐进行创新与改革，如果继续固守不变，将会到来多方面的风险。

（二）余额宝暗藏风险，政府需加强监管

余额宝等金融理财产品的除了拥有超低门槛外，还依托货币市场的高利率给用户带来了高于活期存款十多倍的投资收益。前文对货币市场的利率分析可知，近一年来我国来货币市场的利率整体水平较高，一般保持在5%左右部分时期甚至高达8%，余额宝的收益率也因此长时间保持在6%以上，货币基金如此之高的收益率对应着近几年社会融资成本的全面抬升，然而与之对应的企业利润率以及居民收入增长率能否达到如此高度无法保障，如此一来，将造成社会的投机情绪高涨而劳动积极性极大地受挫，从而影响社会的正常生产。此外，货币基金也并不总是保本保收益的，其高收益对应着高风险，加之我国小储户抗风险能力普遍较低，一旦有较大的风险来临，将严重冲击金融市场乃至整个社会的稳定性。化解这一矛盾的最有效的方法就是加快存款利率的市场化。与此同时，考虑到利率市场化后可能出现存款利率虚高而带来银行赔付困难的情况，政府还应加快制定并推出存款保险制度以保障小储户利益。这样一来，一方面银行得以自行决定存款利率，吸纳存款;另一方面各类储户能够自衡收益与风险，实现了利率市场化的最佳效果。

互联网理财产品作为金融创新成果，我国现有的金融市场监管机制对其监管上存在诸多漏洞。首先，互联网理财突破了传统银行业与证券基金业的经营界限，由“三会”构成的分业监管模式在此产生了冲突，从而是的部分互联网理财出现过度监管或者无监管的局面，严重影响互联网金融市场的稳定发展;其次，互联网的本身特点决定了互联网金融的发展不受地域的限制，因此，对它的监管需要我国各地方监管部门协同合作，共同监管，同时积极与有互联网金融监管经验的国家合作，学习他们的先进经验;此外，用于衡量传统银行业偿债能力的诸多指标如资本充足率等，对于互联网理财产品显然不再适用从而造成监管上的疏漏，使得余额宝等互联网理财产品暗藏信用风险。因此，针对余额宝这样的互联网金融衍生品，监管的重点应放在第三方支付平台与第三方理财机构上这两个主体上。然而在我国互联网金融理财领域，关于第三方支付公司/第三方理财机构监管机构的具体立法还相当欠缺，这使得广大互联网理财产品投资者的权益无法得到很好地保障，因此尽快健全相关法律法规十分重要[6]。

四、结语

余额宝等互联网理财产品的出现，一方面惠及电商集团、基金公司、消费者三方面;另一方面却损害了传统银行业的利益。面对余额宝等互联网理财产品的挑战，年初以来多家商业银行对余额宝实行“集体限购”，部分银行禁止余额宝购买其协议存款，由此看来，余额宝等互联网理财产品未来的发展将不再一帆风顺。如何完善余额宝监管并协调其与传统金融业的关系将成为政府部门急需解决的问题。而身为消费者的我们，面对社会各界人士对余额宝的种种评价与意见时，更需要保持理性的大脑去审视从而进行合理的投资。

参考文献：

[1]陈健.论互联网金融创新[J].中国市场，2014，2：63-65.

[2]陈海强.互联网金融时代商业银行的创新发展[N].宁波大学学报，2014，27（1）：109-112.

[3]百度百科[OL]http：///view/26178.htmfr=aladdin.

[4]邱勋.余额宝对商业银行的影响和启示[J].新金融，2013，9：50-54.

[5]聂日明.余额宝与存款利率市场化[J].新民周刊，2014，4：11.

[6]王春丽，王森坚.互联网金融理财的法律规制[N].上海政法学院学报.2013，5（28）：66-70.