零售渠道并购价值

优越的商业网点是零售商得以生存和发展的基础，但行业竞争的日趋激烈和零售商跑马圈地的不断进行，加之商业房产价格的持续上扬，商业网点的稀缺性日趋凸显。为达到进入目标市场、抢占优越地段的目的，收购当地的零售企业成为外来零售商和战略投资者进入该地区零售市场和房地产市场的重要手段。

沃尔玛不仅是全球零售业的“霸主”，也是全球500强中的老大，但其对渠道资源的雄心依然不减。2005年8月中旬，英国《星期日邮报》曾报道，沃尔玛的执行总裁里・斯科特曾于6月周游欧洲时光临家乐福的一些零售店，并与世界第二大超市集团――家乐福总裁范德维德在法国凡尔赛见面，双方可能谈及沃尔玛并购家乐福某些零售店，或可能商讨沃尔玛全面收购目前市值高达180亿英镑的家乐福的计划。

尽管没有人能预计沃尔玛收购家乐福一事最终会如何演变，但国外零售行业的并购此起彼伏，争夺渠道的战争愈演愈烈确是不争的事实。

2004年11月17日，凯马特公司(Kmart)正式宣布兼并西尔斯一罗巴克公司(sears Roe―buck)。此次并购规模将达到110亿美元，两家老牌零售商合并后，组成了规模仅次于沃尔玛、Home Depot的美国第三大零售业公司，旗下约有3500家商店，年营业额预计将近550亿美元。

2005年2月28日，美国联合百货公司宣布以110亿美元的价格并购五月百货公司。

在中国市场，零售商们的并购活动也毫不逊色。

2004年7月，英国第一大、世界第六大的零售商TESCO集团，斥资1．4亿英镑收购乐购连锁超市50％的股权，这是第一次外资企业通过收购的方式直接进入中国。而之前的4月，国内的百联集团通过股权行政划拨方式，收购第一百货、华联商厦、华联超市、友谊股份、物贸中心5家上市公司的相关股权，并成为这5家公司的实际控制人。

事实上，随着连锁零售商在各类消费品销售中的份额逐渐提高，销售终端的重置成本也日渐升高，零售商必将越来越多地采取收购方式以获得更多渠道资源(表1)。

与此同时，在中国重点城市房地产价格尤其是商业地产价格的快速上涨的情况下，零售行业企业资产价值被严重低估，这无疑将增加零售渠道的并购价值。

零售企业尤其是百货企业，一般处于城市繁华地段，伴随所属地段地产价格提升，零售企业所属资产必然不断升值。但由于会计处理制度的制约，零售企业的资产价值并没有体现在公司的财务报表之中，而且其地产还每年以折旧等方式摊销，这造成零售企业实际资产与帐面资产存在巨大差异，这不仅无法反映零售企业实际的资产状况，而且掩盖了零售业的投资价值。

根据我们对中国重点区域零售业上市公司地产价值重估结果显示，24家零售商重估前帐面平均每股净资产为3．36元，重估后实际平均每股净资产上升99％，达到6．67元。重估前24家上市公司市净率为2．54倍，重估后市净率仅为1．19倍，下降53．15％(图1)。由此我们认为，零售上市公司资产质量较佳，因此收购零售业上市公司不仅成本较低，而且收购后可以迅速将其资产转为他用或转让。可以预计，零售上市公司壳资源价值较为突出，容易成为房地产企业或其它战略投资者的并购对象。