浅析期货市场中的套利机会

【文章摘要】

期货市场中的套利，主要利用两个不同合约价格走势的价差或比价偏离正常范围，通过买入一个合约的同时卖出另一个合约，待其合约价差或比价回归正常后平仓获利的一种投资方式。

利用期货市场进行套利主要分为期现套利、跨期套利和跨品种套利，本文主要研究跨品种套利的分析逻辑过程，以期货市场中的实际品种作为分析案例。希望本文的分析逻辑对于其他套利组合可以提供一些间接经验。

【关键词】

套利；价差；期货合约

1 套利简介

套利的定义：在买入或卖出某品种期货合约的同时，卖出或买入相关不同于前一种的期货合约，当两者的差价收缩或扩大到一定程度时，平仓了结的交易方式。

期货市场套利主要依据相关期货合约间价差或比价分析，比如：豆油和棕榈油同是作为植物食用油，在消费上存在一定的替代关系，这种替代关系决定了它们之间的价差有一个较为合理的区间。

期货市场套利主要类型：

期现套利：期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现异常价差时，从而利用两个市场的价格价差，低买高卖而获利。这里的价差，即“基差”（基差=现货价格-期货价格）理论上等于持有该商品期货合约的成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等，此时就可以卖出期货合约的同时买入相应的现货，从而实现期现套利。

跨期套利：是利用同一期货品种但不同交割月份之间的价差出现异常变化时进行对冲获利，又可分为牛市套利和熊市套利两种形式。例如在进行金属品种牛市套利时，买入近期交割月份的合约，同时卖出远期交割月份的合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

跨品种套利：是利用两种不同的期货品种之间的价差进行套利。交易形式是买进一种期货合约的同时卖出不同前一品种的期货合约，这两种期货品种由于价格波动幅度不一致，从两者价差变化中获得利润。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行不同品种套利交易。

本文主要选取豆油与棕榈油两个不同品种进行跨品种套利分析。

2 豆油、棕榈油消费特点分析

2.1 豆油的价格波动特点

豆油消费的季节性以及豆油不易储存的特点，导致豆油的价格波动较大。另外由于豆油由大豆压榨而出，因此大豆的季节性供给也为豆油价格波动创造了一定条件。

北半球大豆（4-5月种植，9-10月收获），南美大豆（11-12月种植，3-5月收获）。每隔6个月左右全球都有大豆集中供应，而豆油的价格也会随着大豆的库存变化相应的发生变化。

2.2 棕榈油的价格波动特点

棕榈油具有一定凝固度数，冬季在北方会结絮导致外观不佳，影响销售，所以棕榈油消费具有明显的季节性，夏季消费量大，冬季较小。这就导致棕榈油价格的季节性波动较大。

因此，豆油和棕榈油由于其消费特点等差异导致价格波动不一致，从而为两者套利创造了必要条件。

3 豆油与棕榈油价差分析

3.1 内容设定

品种对象：大连商品期货交易所豆油期货合约和棕榈油期货合约；

时间跨度：2008年01月至2012年07月，分别截取1109个豆油与棕榈油价格数据；

数据来源：豆油主力合约连续价格、棕榈油主力合约价格连续。

3.2 豆油、棕榈油价格走势和价差图

3.3 豆油、棕榈油价差频率直方图

3.4 分析结论

第一，两者的相关系数为：0.98，价格相关性极强，从长期看两者的价格走势相近，价差比较稳定，因此当价差扩大或者缩小到一定程度时进行跨品种套利交易，待价差回归正常区间平仓获利了结。

第二，通过分析两者之间的价差，我们发现两者价差有一定变化区间，而且在时间上价差回归到均值的时间为2-3个月，即：完成一个套利周期约为2-3个月左右，交易的持仓时间可以接受。

4 豆油和棕榈油套利方案设计

我们通过两者价差频率直方图分析，可以测算做一个套利组合的盈利和亏损的概率。

4.1 当价差过大时

4.2 当价差过小时

综上所述，通过豆油与棕榈油的价差分析及套利方案设计，两者进行套利盈利效果明显。

4.3 盈利率和亏损率的计算

（1）两个合约的盘面价格，假设豆油价格为Py，棕榈油价格为Pp；

（2）两个品种所收保证金比率，假设豆油保证金比率为Ty，棕榈油保证金比率为Tp；

（3）当做一个套利组合之后，假设两者价差为F1时建仓，价差变化至F2时平仓，即价差变化幅度为F=F2-F1。

（4）套利组合的盈利率或者亏损率=F/（Py*Ty+Pp*Ty）。

通过计算盈利率和亏损率我们可以看出这个套利组合的盈利和亏损情况，也可以做为本套利组合可行性分析之一。

5 结语

本文主要讨论豆油和棕榈油的套利交易分析，我们可以看出作为一个套利组合的建立要分析其价格变动因素，建立模型并计算其风险和收益，希望本文的分析逻辑对于其他套利组合可以提供一些间接经验。

【参考文献】

[1] 《期货市场教程》（第四版），中国期货协会编辑，中国财政经济出版社，2008年.

[2] 《套期保值与套利交易》，中国期货业协会编著，中国财政经济出版社，2006年.

[3] 《金融工程》，张玉智，刘克著.经济科学出版社，2006年.