上市公司利润分析与投资运用

股票投资实质上是购买上市公司的一部分,股票的价格则取决于上市公司的盈利能力。对投资者而言,如果能够比较准确的预测一家公司的盈利,就能够相对准确的判断一家公司的中期、或者较长期间的股票价格趋势,从而取得好的投资收益。

一、历史盈利能力分析和利用

(一)关于历史盈利能力

公司的历史收益水平实质是其自身管理水平、技术研发实力、产品及市场核心竞争力的综合体现。沪深两地的一些业绩优秀而稳定的上市公司,其良好盈利能力往往源于这种核心竞争力。相当多优质公司长期积累的核心竞争力是不可复制的:贵州茅台的国酒风范、盐湖钾肥的独特资源、同仁堂的百年品质和确切疗效,不同公司的核心竞争力铸就了其超越同行业其他公司的盈利能力,并以数字诠释历史。也有很多上市公司一贯业绩平平甚或亏损,其原因也往往是规模小、市场竞争力弱、产品议价能力差、管理混乱等:典型公司诸如一汽夏利、鲁北化工等,除非根本性重组,否则这些公司的业绩很难改观。

(二)分析与投资应用

投资大师巴菲特的简单而有效的投资法则是,选择历史业绩优秀,主营业务突出,具有长期核心竞争力企业作为投资标的。对普通投资者的启示是,要注重对上市公司历史盈利能力的分析。出于经济发展规律,上市公司经营往往具有周期性特征,在周期下滑阶段,很多经营稳健的公司也不可避免的出现业绩下滑,其经营业绩也会跌入低谷;某些突发事件同样会对一些绩优公司的盈利造成短暂的恶劣影响,2008年三聚氰胺事件之于伊利股份,2009年5月四川大地震之于东方电气,其对相关公司的短暂业绩影响都非常恶劣。对投资者而言,关注所选定优质公司并等待诸如经济危机、重大恶劣事件所带来的股价下跌机会,购进后长期持有。究其原因,质优公司往往会利用危机而实现兼并扩张,做大做强,先于同行业其他公司而经营好转,恢复其盈利能力并进入新的发展高点。

二、盈利能力变化的驱动因素分析

驱动因素一:项目投资

优秀公司往往具有较强的项目投资运营能力,创造利润增长点。一般来说,钢铁、化工、造纸、建材、电力、煤炭能源、房地产等传统行业中,投资项目可以比较准确的预测新增利润贡献。投资项目能否顺利投产并实现预期利润要考虑多个因素:主要有行业供求关系、公司成本控制能力、产品技术含量、费用水平等。一般来说,在行业的景气上升阶段,优秀公司的投产项目一般都能获得预期利润。

定量分析看,新投产项目在投产的最早三个月到半年有一个由试车到逐步达产的过程,此时,盈利能力较低。达产后的盈利预测比较容易计算,可以根据项目设计生产能力考虑综合利用率确定产销量、以过去适当期间的单位价格并考虑相关因素确定单位产品价格、以公司过往平均毛利率水平并综合考虑相关因素计算毛利。期间费用而言,新项目投产后单个项目所增加的管理费用、销售费用的收入费率水平应该比近期的历史平均要低,这主要是由于期间费用的部分固定成本性质。而财务费用则不然,股权筹资的建设项目增加财务费用很少,而单纯有息负债融资的项目新增财务费用会比较高,具体计算可以根据项目资本金来源中的有息负债本金及利息率确定。

驱动因素二:购并整合

购并整合的项目周期要比新上建设项目快,根据上市公司的公告信息结合历史的、行业的财务资料可以较准确地对购并整合项目的新增利润进行预测。当然,购并整合往往伴随股本扩大或有息负债融资,股本扩张会带来每股收益的稀释,而有息负债融资要把购并项目的净利润减除掉新增负债融资的利息后获得。分类型看:关联企业的较为成熟的项目购并盈利能力较为确定,而产业链条中的上下游购并也能可靠地增加上市公司利润,而跨行业购并则往往成为上市公司诟病的来源。

驱动因素三:内涵变化

一是产品结构方面,上市公司高附加值产品的销售提升有助于提升整体业绩,反之亦然。

二是技术创新方面,科技是第一生产力,某些技术研发的成功会给一家公司带来革命性变化。

三是成本控制方面:成本控制能力体现了公司的管理水平,成本的有效控制将提升公司盈利能力。许多上市公司会随着实际控制人民营化或管理层股权激励而成本控制得以改善,也有一些中小型国企背景的上市公司成本控制长期不能改善,业绩平平、甚或亏损退市。

四是其他因素方面:不同行业的内涵变化会有多种表现方式:银行业会随着存贷款利率变化而净息差随之变化而改变盈利水平;商业连锁、酒店业会随着经济增长、人口及收入变化而提升单位店面销售水平;某些具有垄断性质的公司会因为价格调升而提高盈利,如:茅台、五粮液,峨眉山、黄山旅游,云南白药、片仔癀,中国石化、中国石油等。

三、其他因素

(一)周期性因素

除医药、公用事业等少数几个行业,我国的很多其他行业产品市场竞争激烈,行业周期性很强。行业景气低谷时,产品价格走低,企业盈利能力下降甚至亏损。但行业景气进入上涨周期阶段,企业产品价格也会进入上涨周期而业绩提升,股价走高。

对投资者而言,介入周期性复苏前期的优秀上市公司是一个好的选择。如中海发展、宝钢股份、新疆天业、太阳纸业等,这些公司的共同特征是历史业绩一直非常优秀,虽然2008年的金融危机对这些公司打击沉重。但是其行业地位、成本控制能力、技术与研发实力并不会因为危机而改变,随着经济整体好转这些公司会迅速恢复盈利能力。

反周期投资:由于国家政策,行业成本特点,消费特征等因素,有相当处于产业链中下游的行业具有反周期特征。以2009年为例:火力发电电力行业由于原料煤炭价格下跌而盈利能力大幅增长,轮胎行业由于主要原材料橡胶价格下降而创造了历史同期的最好利润,某些建筑型材公司像沧州明珠、海螺型材等也由于有色金属、pvc树脂的价格下跌而盈利明显好转。投资者要关注反周期带来的投资机会。

(二)季节性因素

我国上市公司每季度均要出具财务报告,某些季节性利润非常集中的公司可以作为投资对象加以关注。典型行业如热电行业、商业连锁业、农业、养殖业、工程承包业等。以热电公司为例,该类公司利润一般集中在第四季度及第一季度,而对应季报披露时,股价也会随之波动。由于证券市场的投机因素,单季报业绩的靓丽也会带来股价波动,投资者如能正确分析,适时把握,也能获得一定投资收益。

(宋春初,1973年生,湖南汉寿人,河北工程技术高等专科学校统计师、会计师。杨豪杰,河北省地矿局第四水文工程地质大队)