金融发展、制度演进与经济增长

[摘要]根据内生增长理论，确定经济增长的影响因子，然后着重考察制度因素，将其与金融发展的指标变量建立回归模型，以此深入分析金融发展作用于经济增长的制度演进渠道。研究结果表明：无论在长期还是短期内，金融发展对制度演进的影响较大；并且金融中介对制度演进的作用明显要大于金融市场。

[关键词]金融发展；制度演进；经济增长；单位根；协整

[中图分类号] F830.2［文献标识码］ Ａ

[文章编号] １６７３－０４６１（２００9）03－００83－０4

一、文献回顾与问题提出

20世纪90年代金融发展理论的核心部分在于对金融发展作用于经济增长的机制作了全面且又规范的解释。一些新的经济理论研究成果，如内生增长理论为建立金融发展和经济增长的理论联系奠定了基础。学者们放弃了新古典增长理论的技术进步途径，寻找和分析金融体系作用于经济增长的新途径。Pagano(1993)建立了一个简单的内生增长模型，研究金融自由化后的金融发展对实际经济增长的影响机制，结果发现：金融因素通过影响资本社会边际效率、投资储蓄比率以及私人储蓄率三个因素影响实际增长率。类似的研究还有：Greenwood和Jovanovic(1990)、Bencivenga和Smith(1991)、Saint-Paul(1992)、King和Levine(1993a)、Murinde(1994)等。而Levine(1997)则认为金融体系所具备的基本功能①使其能够通过资本积累和技术进步两个渠道促进了经济增长。

对金融发展作用于经济增长机制的实证分析作出突出贡献的是King和Levine(1993a,1993b)，他们使用80个国家的1960年～1989年数据，研究了金融中介与经济增长是否有稳定的正相关以及金融中介通过何种渠道与经济增长相联系，结果表明：金融中介不仅和经济增长有很强的关系，而且金融中介通过提高资本积累和经济效率增进来提高经济增长率。

中国改革开放以来，金融迅速发展，有力支持了经济的快速增长。在此背景下，许多学者开始关注金融发展能否以及怎样促进经济长期稳定增长。王广谦(1997)采用历史分析和实证分析相结合的方法，考察了近500年间金融成长为经济发展重要推动因素的过程和作用机理得出了：金融通过促进资本存量提高等途径对经济增长产生作用。韩廷春(2002)在分析中国储蓄与投资的基础上，研究得出：金融发展促进储蓄增加以及储蓄向投资的有效转化，投资增加加快资本积累与产出增长，产出增长导致储蓄的进一步增加，再通过金融发展促使投资进一步增加及经济的更快增长。张荔(2003)认为：依赖金融中介对储蓄率的提高，而增加总体经济中的总投资量，进而促进经济增长，这种传导机制在金融发展初期的作用效果非常明显。

现有的关于中国金融发展对经济增长影响机制的研究基本上是理论上的描述，一些研究则直接把金融指标和经济增长联系起来，还没有实证研究考察金融发展对制度演进的作用，并以此来揭示金融发展作用于经济增长的制度演进途径。本文在已有研究基础上，吸收了内生增长模型与结构模型实证的思想，并结合中国国情进行了合理的改进，采用中国1978年～2007年间的时间序列数据从水平量角度入手，考察中国金融发展、制度演进与经济增长的内在关系。

二、理论基础与实证模型

（一）经济增长模型的确立

舒元和徐现祥(2002)运用Jones(1995)实证检验新增长理论的方法，针对各类经济增长理论的核心特征，采用1952年～1998年间的数据，实证分析了中国经济增长的典型事实，结果发现：这些典型事实明显拒绝了新古典增长理论和R&D类型增长理论，相对而言，比较支持AK类型增长理论。因此，本文就采用AK类型增长模型来描述中国经济增长的事实。

考察最简单的内生增长模型――AK模型，总产出是总资本存量的线性函数：

其中，y为总产出，k为总资本存量，A为一常数。如果考虑一个相对复杂的两部门模型②：资本分为人力资本(h)和物资资本(k)。由于不存在资本调整成本，则h/k是一个常数，令h/k＝B。相应地生产函数就可以表述为标准的AK生产函数：

上式也是Barro和Sala-i-Martin(1995)曾经描述过的一个对物资资本和人力资本呈现出不变规模报酬的CD生产函数。把上式变量改写成劳均形式，再对其两边同时求对数，得出：

LnY =LnA +αLnK +(1-α)LnH（5）

由于中国经济增长的进程实际上是一种“边学边干”的探索过程，采取不同的制度形式，即采用不同的经济管理模式、体制等会影响人民的劳动积极性，从而影响产出，因而必须把制度因素纳入经济增长模型，以便使其能够更为准确地刻画中国经济增长的进程。

根据上述分析，我们就可以设定经济增长的计量模型③：

LnYt =c0+c1LnKt+c2LnHt +c3SYSt+ut（6）

LnY表示劳均产出的自然对数，为模型的被解释变量，其余均为解释变量。LnK表示劳均物资资本的自然对数，LnH表示劳均人力资本的自然对数，SYS表示制度因素，它们应该与劳均产出呈正相关。ut为随机误差项，在一定程度上表示上述因素以外的其他因素对劳均产出的影响。

（二）金融发展与制度演进

由于金融发展主要包括金融中介体发展和股票市场发展(高鸿业，1999)④，再加上本文主要关注金融发展传导主体对经济增长的影响作用⑤，因此，结合中国金融发展的实际情况以及研究数据的可得性与准确性，我们采用了下列指标来反映金融发展：金融中介指标(FB)和金融市场指标(FM)，具体涵义在下面部分说明。

为了剖析中国金融发展作用于经济增长的制度演进渠道，我们就得考察金融中介、金融市场指标变量与模型(6)中SYSt解释变量之间的关系，从而可以建立下列计量模型：

SYSt＝α0＋α1Ln(FBt)＋α2Ln(FMt)＋εt（7）

其中，α0、α1、α2是系数，α1、α2应该为正，表示金融发展对制度演进有正向作用；εt是随机误差项，在一定程度上表示金融中介和金融市场以外的其他因素对SYSt的影响。

三、实证分析

（一）数据说明

研究的样本区间为1978年～2007年，基本包含了中国改革开放以来经济增长的完整过程。变量的数据如果没有特别说明，均取自于《中国统计年鉴》和《中国经济年鉴》相关各期。

一般而言，制度变量的衡量可以采用非国有经济在GDP中所占的比重来测定。但是，就目前可以利用的统计资料而言，没有各种经济类型在GDP中所占的比重，因此，只能借用通常的做法，以非国有经济在工业总产值的比重为制度变量的替代指标。

金融中介指标⑥是指广义货币(M2)与当期国民生产总值的比率，表示银行金融中介相对于国民经济的规模。金融市场指标是指债券和股票这两类非货币金融资产在狭义金融资产总量中的比重，代表金融市场在全社会资本资源配置中的相对地位。

（二）单位根检验

格兰杰、纽博尔德(1974)以及菲利普(1986)指出当使用非平稳序列建立回归模型时，将会导致“伪回归”，并且沃森(1989)证明了，当变量存在单位根时，传统的回归统计量（t值、F值、D-W值以及R2等）将会出现偏差。因此，为了保证回归结果的无偏性、有效性和最佳性，我们必须首先对各个变量进行平稳性分析。本文采用的单位根检验方法是ADF检验法，检验过程按照带趋势和截矩项模型、带截矩项模型、不带趋势和截矩项模型三种模型逐步进行检验。我们将模型（7）中的三个研究变量进行ADF检验，得出结论（见表1）。

说明：1、Ln表示对变量取自然对数，Δ表示对变量的一阶差分。2、在检验类型 (t，c，n) 中，t表示带有趋势项；c表示带有截矩项；n表示滞后阶数。3、Mackinnon临界值代表10%的显著性水平。4、所使用的计量统计软件是EViews 3.1。

从表1可以看出，SYS、LnFB和LnFM都是非平稳序列，而其一阶差分序列是平稳的时间序列。因此，研究变量序列都是一阶单整序列。

（三）协整检验

当每个变量都是不平稳的，如果变量之间的线性组合是平稳的，那么这些变量之间就具有协整关系；也就是说，每个变量就其本身而言都有分离的趋势，但是多个变量相联系组合起来时，就可以发现它们之间有长期的、稳定的均衡关系。这是Johanson和Juselius(1990)所提出的迹统计量检验（通常称为Johansen协整检验）的基本思想。因此，为了考察所研究的各组变量是否存在着长期的稳定关系，本文采用Johansen协整检验，结果见表2。

从检验结果可以得出：在5%的显著性水平下，SYS、与LnFB、LnFM之间仅仅存在一个协整向量，也就是三个变量之间仅存在一个长期稳定的线性关系。长期正规化方程（8）和经过自相关过程与移动平均过程校正后的长期正规化方程（9）如下：

SYS＝－0.562＋0.196LnFB＋0.09LnFM（8）

(-1.639) (1.958)* (1.903)*

R2=0.948 Adj.-R2= 0.943D-W=0.743F =193.03

SYS＝－0.812＋0.252LnFB＋0.089LnFM

＋1.1AR(1)－0.64AR(2)－0.99MA(1)（9）

(-3.3)*** (3.512)***(2.612)***

(5.93)*** (-4.18)***(-1864.6)***

R2=0.985 Adj.-R2= 0.98D-W=1.946 F =203.98

括号内列出的数据是系数的t统计值； *、***分别表示10%、1%的水平上显著。

从统计量的检验结果来看，长期方程（9）中金融中介与金融市场指标的系数都显著。因此，在本文的样本区间内，制度演进是金融发展与经济增长之间一条显著的传导途径。从长期方程（9）来看，金融中介、金融市场和制度因素呈正相关，这理论的设定是一致的。随着社会主义市场经济体制改革的推进，各种各样非国有性质的经济行为主体不断涌现，与此同时，面临着国内外金融同业的激烈竞争，银行金融中介和金融市场也加强了对那些优质的非国有经济主体服务与支持，从而在推进制度演进的同时促进了经济的增长。金融中介对制度演进的影响(0.252)要远远大于金融市场的影响(0.089)。中国金融体系一直以来都是银行主导型的(谈儒勇，1999)，而且经过多年改革，银行金融中介体系初步完善，效率得到了提高；而股票市场改革缓慢，效率低下，因此银行金融中介对制度演进的推进作用要大于金融市场。

（四）误差修正模型

上面分析的仅是制度演进与金融中介、金融市场的长期关系，为了研究金融发展对制度演进的动态影响过程，我们还需要建立相应的误差修正模型(ECM)。将长期方程（9）计算出来的残差项作为误差修正项Ect，利用一般误差修正模型对样本数据进行回归，并且逐步剔除不显著项，最终得出的误差修正模型为：

ΔSYSt=0.018+0.062ΔLnFMt-1－0.469Ectt-1（10）

（2.929)*** (2.577)** (-2.114)**

R2=0.429 Adj-R2=0.362D-W=1.989 S.E.=0.021

F=6.39

括号内列出的数据是系数的t统计值； **、***分别表示5%、1%的水平上显著。

模型（10）中的各差分项反映了变量短期波动的影响，误差修正项反映了长期均衡的影响。这样，被解释变量的波动可以分为两个部分：一部分为短期波动，另一部分为长期均衡。根据模型估计的结果，资本存量主要受到自身滞后项、金融发展指标变量以及长期均衡的影响。误差修正项(Ect)系数为负，正好符合误差修正机制，并且从系数的大小可以看出，金融发展对制度因素偏离长期均衡的调整力度比较大。由此可见，无论在长期内还是短期内，金融中介对制度演进有较大的影响，不过短期的影响效果要明显的大于长期的调整效果；金融中介所起的影响作用要远大于金融市场。

四、结论与启示

本文从水平量角度，借助协整分析方法和结构模型方法，剖析了金融发展、制度演进与经济增长之间内在的关系，得出以下两点结论：

1.对金融发展与人力资本关系的计量分析表明：无论在长期还是短期内，制度演进是金融发展影响经济增长的显著渠道，这是Pagano(1993)、Levine(1997)、王广谦(1997)、韩廷春(2002)等学者们研究金融发展与经济增长影响机制时所忽视的。

2.金融中介对制度演进的作用要大于金融市场。中国金融体系一直以来是银行主导型的，因此银行金融中介所起的作用较大。而金融市场发展不久，还有许多方面亟待完善，其所起的作用极为有限。

本文对中国金融发展、制度演进与经济增长内在关系的经验研究还可以为中国经济改革实践提供三点启示：

（1）根据中国目前的经济金融情况，坚持银行主导型的金融结构体系，努力提高银行体系的运营效率和质量，促进制度演进，进而促进经济增长。具体来说，在金融业改革开放的过程中，既要坚持银行业的开放方向，又要重视金融安全，在开放中求安全，在改革中求稳定；中国银行业改革开放的重点应坚持市场化方向，引导民间资本进入银行业，从而积极构建一个稳健合理的银行体系和竞争有序的市场结构，形成结构合理、竞争有序的金融体系，增强我国银行的抗风险能力和核心竞争力，为金融安全奠定坚实的基础。

（2）积极推动金融市场的规范发展，使其在促进制度演进方面发挥其应有的作用。我国金融市场发展要继续把握发展机遇，坚持“创新、发展、规范、协调”，继续推动产品创新和对外开放。要以金融产品创新为重点，依靠市场主体的积极性和创造性，继续大力推动金融创新，并建立金融创新的长效机制，进一步提升我国金融市场的发展水平；不断加强制度建设和基础设施建设。一是要加强市场法律法规制度建设，巩固市场发展成果，制定相关的办法或规则，二是要进一步完善行业自律组织的功能，充分发挥证券、期货、会计师、律师和信用评级机构等行业协会或自律组织的自律管理作用，协助监管部门履行职能，维护市场秩序；处理好市场发展与防范风险的关系，切实强化市场监管和市场风险防范；建设多层次金融市场体系，促进金融市场的全面协调可持续发展。

（3）金融发展通过制度演进等渠道对经济增长产生作用，政府还应该通过法律以及产业政策等促进制度演进。完善我国的金融法律制度。一是进一步完善与金融相关的基础法律制度，改善公司治理；二是强化金融机构资本监管，提高金融市场透明度；三是建立场外金融衍生品法律规则；四是完善金融市场法律制度，大力发展金融市场。

[注 释]

①Levine(1997)指出金融体系的基本功能在于：促进（证券）交易、保值，分散和共担风险，配置资源，监督管理者、实施公司控制，动员储蓄，促进产品和服务的交换。

②对该模型具体的过程参见舒元、徐现祥，“中国经济增长模型的设立：1952－1998”，《经济研究》，2002，第11期，p.6。

③此模型参考了沈坤荣、李剑，“中国贸易发展与经济增长影响机制的经验研究”，《经济研究》，2003，第5期，p.34。

④谈儒勇，2000，《金融发展理论与中国金融发展》，（北京）中国经济出版社，序第3页。

⑤金融发展对经济增长传导机制在不断地发展与完善之中，最显著的变化就是金融传导主体的范围扩大了，也就是由原来单一的依靠金融中介作为传导主体发展到以金融中介和金融市场作为传导主体牵动经济增长。（张荔，2003），p.14。

⑥金融中介指标和金融市场指标及数据资料主要来自杜佳、蓝海荣，《对我国金融发展与经济增长相关性的实证研究（1978～2001）》，2003年中国经济学年会论文。

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Financial Development, System Advancement and Economic Growth

Wang Fei1，2

（1.Nanjing Normal University, Nanjing210097, China; 2.PBC Shanghai Head Office, Shanghai200127，China）

Abstract: According to the endogenous growth theory and the reality of economic growth in China, we find out the factors that mainly cause our economy grow, and then, build the regression model between system advancement and variables of financial development. So we can further analyze the system advancement channel from financial development to economic growth. The results indicate that financial development works much on system advancement in both the long term and the short term. And, it is the financial intermediation that plays a more important role than the financial markets.

Key words: financial development；system advancement；economic growth；unit root；cointegration

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